扩表提速，盈利增速回升

买入（维持） 扩表提速，盈利增速回升 ——苏州银行23H1中报点评 公司研究|中报点评苏州银行002966.SZ 股价（2023年09月15日）7.05元 52周最高价/最低价7.76/6.25元 目标价格8.32元 总股本/流通A股（万股）366,674/356,386 A股市值（百万元）25,850 业绩增速扎实回升。截至23H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1提升0.04pct、0.2pct以及0.2pct，业绩增速呈现回暖迹象。拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看，非息收入是拉动营收增速向上的核心力量， 净手续费增速较23Q1提高0.6pct，其中代理类业务收入23H1同比增速接近40%；净非息收入尽管仍为负增长，但在金融投资力度明显增强的支撑下，负增长大幅收敛，并体现在投资收益增速较23Q1明显回升；净息差继续收窄影响下，净利息收入增速较23Q1回落3.8pct。 扩表提速，净息差边际收窄。截至23H1，苏州银行生息资产同比增速较23Q1大幅提升5.3pct，其中贷款、投资类资产投放力度均有明显加大，我们观察到23H1按揭贷款、个人经营贷净增额均明显高于22H2，在上半年居民部门扩表动能较弱的背 景下实属不易。净息差延续收窄，但负债成本全面改善。23H1苏州银行净息差较 23Q1下降4bp，或主要受贷款利率下行的拖累，23H1贷款平均收益率较2022年下降23bp，计息负债成本率下降对净息差形成一定支撑，其中存款平均付息率较2022年下降4bp，但存款定期化趋势仍在延续。 资产质量保持稳定。截至23H1，苏州银行不良贷款率较23Q1继续下降1bp，关注率下降3bp，测算不良净生成率0.24%，较23Q1上升3bp，资产质量整体保持良 盈利预测与投资建议 好水平。分部来看，零售贷款资产质量继续承压，不良率抬升24bp，主要来自个人消费贷和经营贷。拨备覆盖率较23Q1小幅下降，但仍处于512%高位水平，拨贷比较23Q1下降12bp，拨备反哺利润空间充足。 考虑到苏州银行面临的需求环境和定价趋势，我们预计23/24/25年归母净利润同比增速为21.9%/21.6%/20.4%，BVPS为10.54/11.69/13.08元（原预测值为10.52/11.63/12.97元），当前股价对应23/24/25年PB为0.67X/0.60X/0.54X。考虑到公司具有扩表提速的动力和能力，零售信贷投放量和结构仍有优化空间，资产质量经历前期加速出清后有望保持稳定，采用可比公司估值法给予公司23年0.79倍PB，对应合理价值8.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年09月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.58 1.03 3.96 7.85 相对表现% 2.41 4.61 9.48 15.75 沪深300% -0.83 -3.58 -5.52 -7.9 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,829 11,763 12,414 13,478 14,954 同比增长(%) 4.5% 8.6% 5.5% 8.6% 11.0% 营业利润(百万元) 3,913 4,929 5,896 7,128 8,542 同比增长(%) 17.6% 25.9% 19.6% 20.9% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,107 3,918 4,778 5,810 6,995 同比增长(%) 20.8% 26.1% 21.9% 21.6% 20.4% 每股收益（元） 0.85 1.07 1.30 1.58 1.91 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 净资产收益率(%) 10.0% 11.5% 12.7% 14.0% 15.1% 市盈率 8.32 6.60 5.41 4.45 3.70 市净率 0.80 0.74 0.67 0.60 0.54 P/PPOP 3.25 3.37 3.18 2.93 2.63 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 最新收盘价（元） 每股净资产（元）市净率 2023/9/15 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宁波银行 27.57 23.14 26.91 31.10 1.19 1.02 0.89 杭州银行 11.31 13.52 15.63 18.06 0.84 0.72 0.63 南京银行 7.89 12.05 13.64 15.37 0.65 0.58 0.51 成都银行 13.71 14.37 16.87 19.80 0.95 0.81 0.69 常熟银行 7.36 7.97 9.11 10.29 0.92 0.81 0.72 平均 0.91 0.79 0.69 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表重要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 17,209 18,925 20,258 22,366 24,909 核心假设 利息支出 9,676 10,584 11,399 12,621 13,875 贷款总额增速 13.38% 17.51% 16.00% 14.00% 13.00% 净利息收入 7,533 8,341 8,859 9,745 11,034 存款增速 11.29% 16.25% 13.00% 12.00% 11.00% 手续费和佣金净收入 1,222 1,317 1,449 1,521 1,597 计息负债增速 17.65% 15.47% 12.00% 11.00% 11.00% 营业收入 10,829 11,763 12,414 13,478 14,954 生息资产增速 16.48% 22.54% 16.00% 15.00% 14.00% 营业税金及附加 108 149 161 178 197 净息差 1.91% 1.87% 1.71% 1.63% 1.62% 业务及管理费 3,401 3,854 4,039 4,356 4,796 净利差 1.98% 1.93% 1.69% 1.54% 1.48% 资产减值损失 3,341 2,764 2,237 1,718 1,300 手续费及佣金收入增速 28.65% 9.48% 10.00% 5.00% 5.00% 营业支出 6,916 6,834 6,518 6,349 6,411 非息收入增速 15.54% 1.26% 10.00% 5.00% 5.00% 营业利润 3,913 4,929 5,896 7,128 8,542 费用增速 12.46% 13.31% 4.80% 7.85% 10.10% 利润总额 3,895 4,912 5,879 7,112 8,525 信用成本率（贷款） 1.49% 0.78% 0.58% 0.39% 0.26% 所得税 607 795 952 1,151 1,380 信用成本率（生息资产） 0.72% 0.36% 0.27% 0.18% 0.12% 归属母公司股东净利润 3,107 3,918 4,778 5,810 6,995 有效税率 15.60% 16.19% 16.19% 16.19% 16.19% 每股收益（元） 0.85 1.07 1.30 1.58 1.91 每股净资产 8.80 9.59 10.54 11.69 13.08 每股净利润 0.85 1.07 1.30 1.58 1.91 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 19,884 21,409 21,409 21,409 21,409 CAMEL分析 存放同业 7,621 7,854 8,325 8,658 8,918 C:核心资本充足率 13.06% 12.92% 15.60% 10.74% 10.78% 拆出资金 19,854 29,875 31,667 32,934 33,922 C:资本充足率 13.06% 12.92% 15.60% 10.74% 10.78% 买入返售金融资产 941 3,313 3,512 3,653 3,762 C:权益/贷款 16.65% 15.49% 14.62% 14.13% 13.89% 发放贷款和垫款 203,752 239,501 277,483 316,996 359,205 C:权益/资产 7.60% 7.71% 7.00% 6.94% 6.94% 交易性金融资产 46,537 61,552 85,167 101,305 118,863 C:财务杠杆率 13.16 12.97 14.29 14.40 14.41 证券投资-可供出售金融资产 26,523 32,297 44,688 53,156 62,369 A:不良贷款比率 1.11% 0.88% 0.86% 0.83% 0.81% 证券投资-持有至到期投资 95,831 91,124 126,084 149,976 175,970 A:拨备覆盖率 422.91% 530.81% 530.00% 525.00% 505.00% 资产合计 453,029 524,549 582,741 646,616 717,916 A:拨备充足率 898.76% 1153.51% 1153.51% 1153.51% 1153.51% 同业及其他金融机构存放 7,260 7,589 8,955 10,299 11,637 A:拨贷比 4.63% 4.61% 4.56% 4.36% 4.09% 拆入资金 27,564 35,429 41,807 48,078 54,328 A:不良资产/（权益+拨备） 5.41% 4.53% 4.65% 4.64% 4.65% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 0.69% 0.75% 0.82% 0.90% 0.97% 卖出回购 8,114 12,118 14,300 16,445 18,582 E:ROAA 0.78% 0.84% 0.89% 0.97% 1.05% 客户存款 278,343 323,585 365,651 409,529 454,577 E:ROE 9.62% 11.14% 12.37% 13.55% 14.58% 负债合计 418,740 484,087 542,177 601,817 668,016 E:ROAE 9.96% 11.52% 12.72% 13.96% 15.09% 股本 3,333 3,667 3,667 3,667 3,667 E:RoRWA 0.97% 1.05% 1.15% 1.26% 1.37% 资本公积 10,829 10,495 10,495 10,495 10,495 E:成本收入比 31.40% 32.76% 32.53% 32.32% 32.07% 盈余公积 2,504 2,671 2,874 3,122 3,419 E:手续费和佣金收入占比 11.28% 11.20% 11.67% 11.29% 10.68% 未分配利润 9,710 11,564 13,752 16,409 19,590 E:股利分配比例 33.05