扩表节奏稳中有进，盈利增速稳于26%上方

2023年10月29日 公司研究 扩表节奏稳中有进，盈利增速稳于26%上方 ——杭州银行（600926.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 当前价：10.82元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股)59.30 总市值(亿元)：641.66 一年最低/最高(元)：10.33/13.26 近3月换手率：37.3% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现% 1M 3M 1Y 相对0.80.1-7.9 绝对-3.0-10.7-9.8 资料来源：Wind 要点 事件： 10月27日，杭州银行发布2023年三季报，实现营业收入274.3亿，同比增长 5.3%，实现归母净利润116.9亿，同比增长26.1%。年化加权平均净资产收益率为17.49%，同比提升1.88pct。 点评： 营收增速季环比下降，盈利增速稳于26%上方。杭州银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.3%、2.7%、26.1%，较1H23分别下降0.8、1.5、0.2pct。3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为3.6%、25.5%。拆分盈利同 比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.2、28.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张、非息收入、拨备贡献有所增加；拖累因素主要为息差负向拖累加大。 扩表速度环比提升0.8pct，重点领域信贷投放维持较高景气度。截至3Q末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.2%、15.9%，较2Q末分别变动0.8、 -1.1pct。3Q23商业银行整体扩表速度较上季末下降0.9pct至9.5%，但区域分化态势延续，江浙、成渝等区域维持较高信贷景气度，杭州银行立足杭州、深耕浙江，并积极拓展长三角及国内一线城市业务，受益区域布局优势，扩表速度稳中有进、延续明显高于行业态势。新增生息资产结构方面，3Q单季新增生息资产363亿，同比多增153亿，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为114亿、304亿、-54亿。公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速有所回落，但预计实现全年15%左右贷款增速目标无虞。 从3Q单季信贷投放结构来看，公司贷款（含贴现）、零售贷款分别新增69亿、45亿，同比分别少增22亿、24亿，具体来看：①对公角度，绿色、制造业等重点领域投放较快。截至23Q3末，制造业、绿色信贷较年初增幅分别为15.3%、17.2%，分别高于一般贷款增幅3.4、5.4pct；②零售角度，主要投向非房零售领域。23Q3，非房零售贷款、按揭贷款分别新增45亿、-0.31亿，非房零售贷 款仍为零售信用扩张的主导力量。 零售存款维持高增，存款定期化延续。公司3Q单季新增付息负债474亿，同比多增227亿，余额同比增速为15.2%，较2Q末提升1.4pct；从负债结构来看，3Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-7亿、-145亿、626亿。其 中，存款、同业负债同比分别多增330亿、204亿，应付债券则同比少增307亿；存款、应付债券、同业负债同比增速分别为16.2%、-5.8%、39.1%，较2Q末分别变动4.3、-9.9、2pct，23Q3存款增速提升主要受低基数因素影响。 进一步考察存款结构：①分业务看：3Q单季新增零售存款、公司存款规模分别为47亿、-75亿，同比分别多增7亿、328亿。其中，零售存款余额同比增速达36.9%，高于一般存款增速20.6pct，零售存款增势较好；②分期限看：3Q单季新增定期存款、活期存款规模分别为171亿、-199亿，同比分别多增160亿、 少减175亿，定期存款占一般存款比重较2Q末提升1.7pct至48.7%，存款定期化态势仍在延续。 测算1-3Q息差环比收窄4bp，存款挂牌利率下调，有助部分缓释息差收窄压力。测算1-3Q23息差为1.54%，较1H23收窄4bp左右。其中，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.94%、2.33%，较1H23分别下降4bp、1bp。 受信贷供需矛盾加大、LPR报价下调影响，公司新发放贷款利率下行，并对息差形成一定挤压，与行业趋势一致。根据公司公告，预计未来市场新投放贷款利率下降空间相对有限，但目前来看实体经济的信贷需求仍旧偏弱，贷款定价短期仍面临一定下行压力，滚动重定价因素或成为主要拖累项目。与此同时，存款挂牌利率再度下调有助于缓释息差收窄压力。继7月1日下调存款挂牌利率后，9月 20日，公司再次下调存款挂牌利率，在银行业息差持续承压态势背景下，加强存款成本管控有助缓释NIM收窄压力。 投资收益、公允价值变动损益带动非息走强，非息收入增速较1H提升6.2pct至8%。1-3Q23非息收入同比增长8%至98.4亿，增速较1H23提升6.2pct。从非息收入结构来看，净手续费及佣金收入同比下降20.1%至31.9亿，增速较 1H23下降3pct；净其他非息收入同比增长30%至66.6亿，增速较1H23提升 12.9pct，主要受公允价值变动损益（YoY+109.6%）、投资收益（YoY+7%）驱动。前三季度，公司非息收入占比为35.9%，同比提升0.9pct。 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度稳居行业领先水平。23Q3末，杭州银行不良贷款、关注贷款余额分别为60亿、29亿，单季分别新增0.87亿、-5.3亿；不良贷款率、关注率分别为0.76%、0.37%，其中不良率较2Q末持平，关注率则下降7bp，不良+关注贷款率合计1.13%，较2Q末下降7bp。拨备方面，公司3Q信用简直损失/平均总资产（年化）为0.53%，较2Q提升7bp；拨备覆盖率为569.5%，较2Q末下降1.6pct，拨贷比为4.33%，较2Q末下降1bp。 定增有望改善核心一级资本充足率，增强可持续发展动能。根据公司6月27日 发布的定增修订预案，公司拟向不超过35名特定对象发行普通股股份，募集资 金总额不超过80亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加大。截至23Q3末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.31%、9.85%、12.81%，较2Q末分别提升17、15、12bp；RWA同比增速为13.4%，较2Q末下降1pct。RWA增速放缓背景下，公司各级资本充足率稳中有升，但距监管要求的缓冲空间仍相对偏低。以23Q3末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.73pct至9.03%，增强可持续发展动能。鉴于当前资本市场整体表现和政策取向，现阶段配股融资具体时间仍存不确定性。 同时，公司有近150亿可转债存续。23Q3末，杭银转债转股比例仅0.0014%；最新转股价12.24元/股，当前股价10.82元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025年PB估值分别为0.70/0.60/0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,361 32,932 34,174 36,670 39,113 营业收入增长率 18.4% 12.2% 3.8% 7.3% 6.7% 净利润（百万元） 9,261 11,679 14,404 18,082 22,443 净利润增长率 29.8% 26.1% 23.3% 25.5% 24.1% EPS（元） 1.56 1.97 2.43 3.05 3.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.5% 15.1% 16.6% 18.2% 19.3% P/E 6.93 5.49 4.45 3.55 2.86 P/B 0.88 0.79 0.70 0.60 0.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年10月27日 图1：杭州银行营收及盈利累计增速图2：杭州银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：杭州银行净息差走势（测算值）图4：杭州银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所测算资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 表2：杭州银行资产负债结构 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产 42.4% 42.3% 43.3% 43.1% 43.6% 43.5% 44.3% 44.5% 44.2% 较上季变动（pct） 0.44 (0.17) 1.03 (0.18) 0.45 (0.09) 0.82 0.17 (0.27) 公司贷款（含贴现）/贷款 63.0% 61.9% 63.5% 63.3% 63.2% 63.0% 66.2% 66.0% 65.9% 较上季变动（pct） 0.09 (1.05) 1.61 (0.20) (0.14) (0.18) 3.17 (0.17) (0.07) 公司贷款/贷款 N/A 55.9% N/A 59.2% N/A 58.6% N/A 62.7% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 零售贷款/贷款 37.0% 38.1% 36.5% 36.7% 36.8% 37.0% 33.8% 34.0% 34.1% 较上季变动（pct） (0.09) 1.05 (1.61) 0.20 0.14 0.18 (3.17) 0.17 0.07 票据/贷款 N/A 6.1% N/A 4.1% N/A 4.3% N/A 3.3% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 金融投资/生息资产 45.0% 47.0% 45.1% 46.0% 46.3% 46.1% 45.9% 46.7% 47.5% 较上季变动（pct） (0.79) 1.96 (1.81) 0.85 0.26 (0.12) (0.20) 0.79 0.75 金融同业资产/生息资产 12.6% 10.8% 11.6% 10.9% 10.2% 10.4% 9.8% 8.8% 8.3% 较上季变动（pct） 0.35 (1.80) 0.78 (0.67) (0.71) 0.22 (0.62) (0.95) (0.49) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 64.2% 63.6% 65.0% 64.5% 61.0% 62.6% 64.4% 63.5% 61.6% 较上季变动（pct） 0.95 (0.60) 1.47 (0.51) (3.48) 1.52 1.79 (0.88) (1.87) 活期存款/存款 53.4% 53.5% 52.7% 52.0% 49.7% 48.4% 49.7% 49.7% 47.8% 较上季变动（pct） (0.95) 0.14 (0.85) (0.68) (2.29) (1.30) 1.26 0.08 (1.94) 定