光伏设备板块2023H1财报总结：硅料价格下行，产业链利润重新分配

——光伏设备板块2023H1财报总结 2023H1半年报总结：硅料价格下行，产业链利润重新分配 从板块收入、利润角度看：我们选取13家光伏设备代表性公司作为分析样本，13家公司营业收入合计495.56亿元，yoy+38.6%；归母净利润合计68.50亿元，yoy+28.5%。从下游企业的资本开支来看，2023H1光伏制造板块资本开支yoy+54.22%，依旧维持较高增速，带动光伏设备板块收入、利润均实现持续增长。展望下半年，从前瞻性指标来看，2023H1光伏设备板块存货合计509.93亿元，yoy+86%； 板块预收款&合同负债合计达410.11亿元，yoy+99%。光伏设备板块存货、预收款项及合同负债高增，反映光伏设备企业订单饱满，后续业绩有望保持较快增长。从板块盈利能力角度看，2023H1整体毛利率26.48%，同比+0.15pct，略有提升，但是硅料设备和硅片设备毛利率变动趋势有差异：1)硅料设备：2023H1硅料设备毛利率为13.75%，同比-6.48pct。硅料价格下行，硅料设备企业毛利率有一定下滑。2）硅片设备：硅片端，因硅料降价带动硅片需求高增，2023H1硅片产能同比增长超63%，设备企业毛利率上升了5pct，从而带动整个板块毛利率小幅上行。我们预计，随着硅料价格企稳，硅料环节设备公司盈利能力将保持在较高水平；并且随电池技术路线清晰后产能爬升，电池片环节设备公司盈利能力将逐步上升。 999563395 后市展望： 我们认为2023年核心关注：①硅料价格大幅下降，有望带来下游装机需求持续高增，从而带动硅片、电池片和组件设备需求增长；②TOPCon大规模放量，HJT降本增效值得期待，钙钛矿太阳电池崭露头角。 分环节来看：1)硅料环节：2023年产能继续释放，硅料价格已较前期高点下跌74%，后续继续下行空间有限，设备环节盈利能力有望修复；2)硅片环节：大尺寸叠加薄片化，有望推动设备端升级更新，尽管产能经过大幅扩张，但优质产能依然稀缺；3)电池片环节：电池片仍然是新技术路线最为活跃的环节，TOPCon目前扩产较为积极，HJT降本增效仍值得期待，钙钛矿太阳电池有望迎来GW级产线建设，当前看好电池片设备环节投资机会；4)组件环节：适应新电池片技术趋势，叠加硅料价格回落带来的需求释放效应，组件环节设备公司值得关注。 投资建议：光伏技术路线持续变革中，基于此，我们建议关注： 1）帝尔激光：XBC电池技术路线的核心设备商；2）迈为股份：HJT电池降本增效，有望大规模放量，公司将充分受益；3）奥特维：组件环节受电池技术变革影响最小，且公司有望持续受益于低氧单晶炉、0BB设备持续放量。 其他建议关注：ALD设备龙头公司微导纳米、铜电镀重点标的罗博特科； 风险提示：下游装机量不及预期；市场竞争加剧；光伏行业政策影响；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差 1.2023H1光伏设备半年报总结 1.1.财务分析：硅料价格下行，产业链利润重新分配 叠加双碳目标等政策加持，光伏行业持续高景气，光伏设备板块2023上半年业绩上涨趋势明显。光伏设备板块，我们共选取13家代表性公司作为分析样本（部分公司收入含非光伏业务收入），样本公司光伏业务营收占比均超过75%。依据各公司2023H1阶段主营业务进行划分：硅料设备代表性公司我们选取双良节能；硅片设备代表性公司选取晶盛机电、连城数控、上机数控、京运通、高测股份；电池片设备代表性公司选取捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份；组件设备代表性公司选取奥特维。根据样本公司统计，从整体上看，2023H1，13家公司营业收入合计495.56亿元，yoy+38.6%；归母净利润合计68.50亿元，yoy+28.5%。2023上半年光伏设备板块财务表现亮眼背后，我们认为主要得益于：①硅料价格大幅下跌，带动下游装机量需求持续高增：根据CPIA数据，2023H1中国光伏新增装机量达78.42GW，yoy+154.0%，预测全年将新增140GW，yoy+60.2%；预计全球2023全年光伏新增装机量达350GW，yoy+52.2%；②各产业环节技术迭代层出不穷，设备端持续升级，带来价值增量；③一体化加码趋势下大部分环节产能快速扩张，带动光伏设备需求。 图2.2023H1光伏设备板块样本公司归母净利润同比+28.5% 图1.2023H1光伏设备板块样本公司营收同比+38.6% 表1：2023H1光伏设备板块样本公司营收及利润 图3.2023年中国光伏新增装机量乐观预计达140GW 图4.2023年全球光伏新增装机量乐观预计达350GW 2023H1，硅料、组件设备业绩增速明显。从设备端的增长情况来看，根据样本公司统计，光伏硅料设备 、 硅片设备 、 电池片设备 、 组件设备营收增速分别为182.29%/7.51%/49.12%/66.41%，净利润增速分别为74.89%/17.81%/35.86%/74.76%。2022年-2023年4月，硅料价格持续处于历史高位，硅料产能大规模规划建设中，硅料设备厂家充分受益，实现营收、净利润大幅增长。当前，硅料新建产能持续释放，硅料价格已跌至较低水平，预计2023H2硅料设备厂家盈利能力回归至合理区间水平。产业链利润传导，硅片价格松动带动需求高增，同时大尺寸与薄片化技术迭代驱动，硅片设备厂商盈利能力保持较高水平。电池片环节在N型电池片替代P型电池的过程中，TOPCon率先实现大规模量产，HJT降本增效路径清晰，随着公司技术研发成熟及产线建成投产，产品设备客户端验证良好，电池片技术迭代将持续助力2023年收入高增长。组件端没有技术分歧，对各种工艺路线兼容性较高，受益于行业红利和硅片降价实现稳定增长。 表2：2023H1光伏设备板块各环节营收、净利润情况 图5.光伏硅片价格指数（SPI） 图6.光伏硅片价格（以210片为基准） 2023上半年下游光伏制造板块维持高景气，全产业链扩产。光伏制造板块资本开支增速较快，硅料供需关系逆转下制造板块营收和净利润仍能维持增长，光伏设备板块收入、利润仍有较大弹性。我们选取光伏制造环节一体化厂商及专业硅片、电池片、组件厂商，代表性厂商合计13家。根据样本公司统计，2023H1，光伏制造板块收入合计4042.04亿元，yoy+24.68%； 利润合计528.18亿元，yoy+19.87%；资本开支合计588.23亿元（新特能源数据缺失），yoy+54.22%，制造板块资本开支增速维持较高水平，印证当下时点光伏产业处于加速扩产期，设备端仍有较大弹性。 表3：2023H1各光伏制造企业营收、利润及资本开支情况（单位：亿元） 2023H1光伏设备板块整体毛利率出现小幅度上升，净利率小幅度下行。根据样本公司统计，2023H1光伏设备板块整体毛利率26.48%，相比2022H1销售毛利率提高0.15pct；2023H1光伏设备板块整体净利率14.43%，相比2022H1销售净利率下跌0.6pct。我们认为主要系：①受硅料价格下行影响，硅料设备厂家毛利率出现一定程度下滑；并且电池片设备环节，HJT整线设备龙头迈为股份因HJT整线设备前期产线改造，且产能未打满导致规模效应未充分发挥，毛利率出现一定程度下滑；②因硅料价格下行，而硅片端需求较高，硅片设备企业毛利率实现明显提升，带动光伏设备板块毛利率小幅上行。我们预计，随着硅料价格企稳，硅料环节设备公司盈利能力将保持在较高水平；并且随电池技术路线清晰后产能爬升，电池片环节设备公司盈利能力将逐步上升。 表4：2023H1光伏设备板块样本公司毛利率及净利率情况 2023H1，硅片设备毛利率和净利率、组件设备净利率实现小幅提升，硅料及电池片设备盈利能力均有所下降。根据样本公司统计，2023H1硅料设备、硅片设备、电池片设备、组件设备环节毛利率分别为13.75%/30.11%/30.33%/36.64%， 同比变动-6.48pct/+5.06pct/-1.65pct/-2.44pct。2023H1硅料设备、硅片设备、电池片设备、组件设备环节净利率分别为5.66%/17.88%/14.88%/20.46%，同比变动-3.24pct/+2.41pct/-1.64pct/+1.23pct。我们认为主要系：①受硅料价格下行影响，硅料厂家难以保持超高盈利水平，因此，硅料设备厂家毛利率出现一定程度下滑；②硅片设备环节毛利率明显增长，主要受益于高测股份毛利率提升明显。高测股份通过优化业务结构，提升回款周期更快的硅片切割加工业务占比，并强化营运资金管理，实现毛利率与净利率的稳定增长；③电池片设备环节，迈为股份因HJT整线设备前期产线改造，且产能未打满导致规模效应未充分发挥，毛利率出现一定程度下滑。我们预计，随着硅料价格企稳，硅料环节设备公司盈利能力将保持在较高水平；并且随电池技术路线清晰后产能爬升，电池片环节设备公司盈利能力将企稳回升。 表5：2023H1光伏设备板块各环节毛利率及净利率情况（单位：%） 2023H1光伏设备板块经营性净现金流yoy回落、但绝对值维持高位，净现比提升幅度较大。 根据样本公司统计，2023H1，光伏设备板块经营性现金流达48.35亿元，yoy+62.5%，仍维持高位，增长态势明显。整体看光伏设备企业回款良好，资金相对充沛，一方面设备企业重视回款进程，部分设备企业亦选择性筛选客户保障回款，另一方面下游主流客户竞争优势放大，为设备企业回款提供保障。净现比提升至71%，较2022年同期增加15pct，我们认为主要系光伏设备整体处于建成达产、交付订单阶段，现金回流较多。 图7.2023H1光伏设备板块经营性净现金流回落 图8.2023H1光伏设备板块净现比有所提升 2023上半年年光伏设备板块期间费用率控制得当，尤其研发费率和财务费率，下降态势明显，公司成本管控初见成效。根据样本公司统计，2023H1，光伏设备板块整体期间费用率10.07%，较2022年同期-0.36pct。其中销售费用率1.85%，同比+0.28pct，管理费用率2.82%，同比+0.06pct，研发费用率5.13%，同比-0.56pct，财务费用率0.27%，同比-0.14pct。研发费用率、财务费用率小幅下降。同时头部设备企业内控水平日益提升，且规模效应有所显现。 此外，近3年研发费用率基本维持在5%以上水平，说明光伏产业链创新频繁，设备企业重视研发投入以适应产业变革，符合行业发展特征。 图9.2023H1光伏设备板块样本公司期间费用率变化趋势 表6：2023H1光伏设备板块样本公司期间费用率情况 2023H1硅料设备环节期间费用率下降明显，同时硅片设备期间费用率上升、组件设备略有下降，电池片设备保持稳定。根据样本公司统计，分环节看，2023H1硅料设备期间费用率下降明显，由2022H1的9.25%下降到5.31%，降低3.94pct。其主要得益于2022年硅料设备环节营收大幅增长，规模效应提升，2023持续受益，从而摊薄费用率。2023上半年，硅片设备、电池片设备、组件设备环节费用率变化幅度相对较小，硅片设备、电池片设备、组件设备期间费用率分别为10.52%/14.39%/13.08%，同比变化+13.58pct/+7.16pct/-30.19pct。 图10.2023H1硅料设备环节费用率情况 图11.2023H1硅片设备环节费用率情况 图12.2023H1电池片设备环节费用率情况 图13.2023H1组件设备环节费用率情况 2023H1光伏设备板块营运能力指标趋势向好。根据样本公司统计，2023H1应收账款周转次数为277%，同比提升7%，整体账期缩短，发生坏账风险有所降低。存货周转次数为81%，同比有所降低，降幅在30%。随着各类设备在客户端验证工作顺利展开，预计2023H2阶段存货周转率回升。 图14.2023H1光伏设备板块应收账款周转率 图15.2023H1光伏设备板块存货周转次数 2023H1光伏设备板块收入