光伏设备板块2021年报及2022Q1财报总结：光景这边独好，产业变革下适者胜出

2021年光伏设备年报总结：2021年光伏设备板块呈现高景气，业绩靓丽。我们选取12家光伏设备代表性公司作为分析样本，2021年公司收入合计439.81亿元，yoy+71.23%，归母净利润合计72.06亿元，yoy+86.35%。光伏设备板块收入、利润弹性均略高于下游光伏制造板块，主要得益于光伏制造端正处于加速扩产期，光伏制造企业加大资本开支，景气来临设备先行。2021年整体毛利率29.77%，同比下滑2.37pct，主要系平价时代光伏制造各产业环节降本诉求明显，向上挤压设备企业盈利空间，同时部分设备企业扩张产品品类，使得各家设备企业业务重合度有所提升，加剧竞争。2021年板块整体净利率16.38%，同比上升1.32pct，反映精益管理在各光伏设备企业得到较好体现。存货及合同负债等收入前瞻性指标创历史新高，为板块短期业绩提供支撑。 2022Q1光伏设备板块业绩总结：盈利能力季节性承压，利润增速低于收入增速，各企业盈利能力分化一定程度上映射全产业链利润重构。 从统计样本表观数据看，2022Q1光伏设备板块收入端增速109.24%，利润端增速43.08%，利润增速低于收入增速主要系：①从装机量角度看Q1是行业传统淡季，设备企业毛利率净利率普遍承压；②硅料、硅片、电池片、组件四个子版块之间企业盈利能力出现一定分化。从成长增速上看，硅料与硅片企业设备相对领先，与子版块阶段性景气度相吻合。从盈利能力看硅料与硅片设备企业毛利率下滑较为明显，或预示未来随着产业链供需错配矛盾缓解，产业链超额收益有望逐渐向电池片、组件环节倾斜。 后市展望：在产业链博弈中寻求相对确定性环节。分环节看：（1）硅料环节：2022年产能逐步释放，下半年起供需失衡有望缓解，若硅料价格回落明显，或影响硅料厂资本开支意愿；（2）硅片环节：2022年扩产热度不减，大尺寸硅片渗透率进一步提升，促进设备升级，设备企业仍有一定受益空间；（3）电池片环节：技术分流带来价值分流，短期看TOPCon作为Perc的延续性技术确定性最强，IBC以其较强的技术融合性获多家电池厂青睐，HJT则以更高的发展及降本空间有望在2024年左右成为下一代技术主流。（4）组件环节：承接硅片及电池片环节技术变革而变革，设备端处于高频迭代与价值提升期，短期确定性较强，建议市场关注。 投资建议：建议关注奥特维、迈为股份、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电等应对产业变革能力强，综合竞争优势明显的企业。 风险提示：下游装机量不及预期；市场竞争加剧；技术分流带来产业价值分流；技术迭代过快在位设备企业应对不力；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 1.光伏设备：光景这边独好，产业变革下适者为王 1.1.2021年光伏设备年报总结：2021年光伏设备板块呈现高景气，业绩靓丽。 从统计样本表观数据看，高景气催化下，光伏设备板块2021年业绩整体表现亮眼。光伏设备板块，我们共选取12家代表性公司作为分析样本（部分公司收入含非光伏业务收入）。依据各公司2021年营收主要来源进行划分：硅料设备代表性公司我们选取双良节能；硅片设备代表性公司选取晶盛机电、连城数控、上机数控、京运通、高测股份；电池片设备代表性公司选取捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份；组件设备代表性公司选取奥特维。从整体上看，2021年，12家公司收入合计439.81亿元，yoy+71.23%，归母净利润合计72.06亿元，yoy+86.35%。2021年全年光伏设备板块财务表现亮眼背后，我们认为主要得益于：①此类专用设备在“双碳目标”指引下行业景气度持续上行，根据CPIA数据，2021年中国光伏新增装机量达54.88GW，yoy+14%，全球光伏新增装机量达170GW，yoy+30.77%；②各产业环节技术迭代层出不穷，设备端持续升级，③借力平价上网，整个光伏行业驱动因素由政策补贴转变为市场需求；④板块相对独立于宏观经济走势，且受新冠疫情、原材料上涨等因素影响较少。 表1：2021年光伏设备板块重点公司营收及利润情况（市值数据截至2022年5月6日） 图1：2021年中国光伏新增装机量达54.88GW 图2：2021年全球光伏新增装机量达170GW 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块收入、利润弹性略强于下游光伏制造板块，全产业链扩产光伏制造板块资本开支增速较快。我们选取光伏制造环节一体化厂商及专业硅片、电池片、组件厂商，代表性厂商合计13家（如下图所示）。2021年，光伏制造板块收入合计4296亿元，yoy+52.84%，收入增速低于光伏设备板块；利润合计399.65亿元，yoy+84.99%，略低于光伏设备板块；资本开支合计657.94亿元，yoy+65.86%，制造板块资本开支增速高于收入增速，印证当下时点光伏产业处于加速扩产期，同时景气来临，设备先行，设备端弹性较大。 表2：2021年各光伏制造企业营收、利润及资本开支情况 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块整体毛利率有所下滑，但净利率较2020年上升。2021年光伏设备板块整体毛利率29.77%，相比2020年销售毛利率下滑2.37pct，我们认为主要系：①平价时代，光伏制造各产业环节降本诉求明显，向上挤压设备企业盈利空间，部分设备企业呈现不同程度的降价；②部分设备企业扩张品类进行业务延伸，使得各家设备企业业务重合度有所提升，一定程度上加剧市场竞争。也有部分设备企业毛利率韧性较强，不降反升，以晶盛机电和迈为股份等细分龙头为代表，体现较强的市场竞争地位和成本控制能力以及技术创新能力。2021年板块整体净利率16.38%，较20年增加1.32pct，体现光伏设备龙头企业管理水平提升，期间费用率控制得当。 表3：2021年光伏设备板块重点公司毛利率及净利率情况 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块经营性净现金流创新高，净现比显著修复彰显较强盈利质量。2021年，光伏设备板块经营性现金流达59.67亿元，yoy+137.39%，创历史新高。整体看光伏设备企业回款良好，资金相对充沛，一方面设备企业重视回款进程，部分设备企业亦选择性筛选客户保障回款，另一方面下游主流客户竞争优势放大，为设备企业回款提供保障。净现比达82.81%，较2020年提升17.80pct，板块整体经营质量大幅提升。 图3：2021年光伏设备板块经营性净现金流创新高 图4：2021年光伏设备板块净现比显著修复 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块期间费用率控制得当，尤其销售费用率、管理费用率、财务费用率下降明显。2021年，光伏设备板块整体期间费用率11.91%，较2020年下降2.29pct。其中销售费用率2.09%，同比下降0.64pct，管理费用率3.20%，同比下降0.80pct，财务费用率1.16%，同比下降0.91pct，研发费用率5.45%，同比增加0.06pct。 销售费用率、管理费用率、财务费用率降幅明显，体现出头部设备企业内控水平日益提升，且规模效应有所显现。历年研发费用率基本维持在5%以上水平，说明光伏产业链创新频繁，设备企业重视研发投入以适应产业变革，符合行业发展特征。 表4：2021年光伏设备板块重点公司期间费用率情况 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块营运能力指标趋势向好。2021年应收账款周转率为4.54次，同比提升1.18次，整体账期缩短，发生坏账风险有所降低。存货周转率为1.65次，同比提升0.29次，一定程度上印证设备企业行业需求向好，设备企业变现能力增强。 图5：2021年光伏设备板块应收账款周转率 图6：2021年光伏设备板块存货周转率 从统计样本表观数据看，2021年光伏设备板块收入前瞻性指标创历史新高，支撑板块短期业绩较高增长。光伏设备企业多为“以销定产”的产销模式，存货科目中“发出商品”占比较高，故一定程度上可作为收入前瞻性指标。2021年，光伏设备板块存货合计230.05亿元，yoy+59.27%。光伏设备回款模式多为“3331”或“2431”，2021年板块预收款&合同负债合计达159.77亿元，yoy+59.08%，印证光伏设备企业订单饱满，后续业绩增长有支撑，发展动力充足。 图7：2021年光伏设备板块存货合计 图8：2021年光伏设备板块预收款&合同负债合计 1.2.2022Q1光伏设备季报总结：光伏设备板块景气延续，盈利能力呈现分化 从统计样本表观数据看，2022Q1,光伏设备板块收入端延续高增长，利润端增速低于收入增速。2022Q1光伏设备板块收入端增速109.24%，主要受益于下游光伏制造各环节仍在积极扩产。板块利润增速43.98%低于收入增速，主要系各样本公司盈利能力（部分公司含非设备收入）呈现明显分化。硅料设备龙头双良节能与组件设备奥特维龙头在收入、利润成长性方面表现相对领先，与子版块阶段性景气度相吻合。硅片设备、电池片设备环节各企业之间利润增速分化较为严重，晶盛机电、上机数控、高测股份、迈为股份等公司盈利相对稳健，在产业变革过程带来的不确定性中体现出较强α。 表5：2022Q1光伏设备板块重点公司营收及净利情况 从统计样本表观数据看，2022Q1，光伏设备板块毛利率及净利率均普遍承压，主要系Q1是光伏行业传统淡季（从历史规律看每年光伏新增装机量逐季提高）。各设备公司毛利率变化情况一定程度上映射光伏制造产业链利润再分配趋势，超额收益有望从硅料、硅片等上游环节逐渐向电池片、组件端倾斜。从盈利能力看，硅料、硅片设备环节毛利率、净利率下降幅度较大，而电池片、组件端设备盈利能力相对平稳。2021年，因供需错配且供给端存在一定瓶颈，光伏产业链上游硅料涨价，大部分利润涌向原材料环节，并传导反映至设备端。 2022随着产业链矛盾缓解，有望对产业链各利润环节进行再分配，电池片、组件等环节制造端及相应设备企业有望实现盈利改善。 表6：2022Q1光伏设备板块重点公司毛利率及净利率情况 图9：装机量角度看每年Q1通常是光伏行业传统淡季 从统计样本表观数据看，2022Q1光伏设备板块继续精细化管理降低期间费用率。2022Q1光伏设备板块整体加强内控，期间费用率8.65%，同比降低4.96pct，四项费用率均有所降低。 表7：2022Q1光伏设备板块重点公司期间费用率变化情况 2.后市展望：在产业链博弈中寻求相对确定性环节 我们认为投资光伏设备板块，2021年行业景气度高企，投资关注点在订单和可能性，2022年随着订单逐步在业绩中兑现，投资关注点更多在业绩兑现情况和确定性。我么认为2022年核心关注：①光伏制造产业链供需错配矛盾缓解，产业链各环节利润再分配，进而影响各对应设备环节盈利能力，②技术迭代带来产业变革，设备端适者生存，提前判断下一阶段光伏发电技术的趋势走向对各设备企业竞争力和竞争格局的影响。分产业环节来看： （1）硅料环节：2022年产能逐步释放，下半年供需失衡状况将陆续缓解。从当前规划产能看，硅片、电池片、组件端年化产能均大于上游硅料产能，下游的实际产出受制于硅料的实际产量。根据TrendForce预测，2021年底全球硅料有效产能57.3万吨，2022年新增有效产能29.7万吨，2022年底有效产能达86万吨，若按照2900吨多晶硅生产1GW组件，若按照1.2:1的容配比计算，年产86万吨多晶硅，若全部达产可以满足全球近250GW光伏装机量。硅料扩产周期长，2022年上半年季度性供需错配的状况仍将存在，下半年硅料供需平衡状况将得到缓解，硅料价格回落，或将影响硅料厂资本开支意愿。 表8：2022年硅料新增产能及年底有效产能情况 （2）硅片环节：2022年扩产热度有望持续，大尺寸硅片产能市占率有望突破70%，促进设备升级。TrendForce报告数据显示，2021年新增硅片产能约158.2GW，同比增长77.7%，2021年底总产能达到361.8GW。据我们不完全统计，2022年硅片行业扩产热度依然不减，若龙头企业与二三线新进企业同时发力