8月经济数据解读：景气脉冲稳步筑底

主要数据 8月工业增加值当月同比增长4.5%，预期4.2%，前值3.7%；固定资产投资累计同比增长3.2%，预期3.0%，前值3.4%；社会消费品零售总额当月同比增长4.6%，预期3.5%，前值2.5%；城镇居民失业率5.2%，前值5.3%。 8月供需两端同步改善，固定资产投资小幅下降，房地产政策效果尚未体现，失业率小幅回落。整体看，8月景气脉冲延续筑底态势，边际回暖动能不强，但并不影响对未来经济增长的积极判断。8月信贷数据改善，9月货币政策宽松力度进一步加强，供需两端有望延续复苏趋势。后续重点关注房地产政策效果以及总需求回升的强度和持续性。 生产：同比增速略超预期，下游制造业整体改善。8月工业增加值增速超预期上行，连续四个月环比正增长，呈现良好上升势头，反映经济内生动能正逐步恢复。分析生产超预期的原因，一是高温降雨对生产、物流的影响减弱，扰动因素渐消，开工率提升；二是8月工程基建项目开工复工，叠加暑期消费旺季，内需边际回暖；三是出口降幅收窄，外需边际改善；四是PPI降幅收窄，物价整体回升。但从分行业数据上看，下游制造业生产仍然偏弱，反映居民消费复苏程度不强。生产回暖仍待工业企业营收和利润增速实质性改善。 投资：增速小幅下降，制造业投资增速回升。分领域看，制造业投资增速提升，中上游行业高于下游；基建投资增速下降，但依然维持较高增速；房地产投资降幅收窄。民间投资负增长，反映经济活力仍然不高。 房地产：政策效果尚未显现，静待“金九银十”。投资增速降幅收窄，企业到位资金、销售端、国房景气指数继续下降。8月房地产刺激政策密集落地，9月进入实施期，政策效果显现仍需时间。继续关注房地产相关融资的表现，在偏低基数之下，可能实现同比改善状况。 消费：边际回暖，汽车贡献较大。内需在一系列稳增长刺激政策下稳步复苏。汽车、石油制品、可选消费对8月消费超预期回暖贡献较大。分商品类型看，可选消费同比增速快速回升，必选消费稳步上行，地产产业链边际改善。 就业：失业率季节性回落0.1 pct，后续压力有望逐步缓解。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 1生产：同比增速略超预期，下游制造业整体改善 8月工业增加值同比实际增长4.5%，较上月+0.8pct，高于wind一致预期的4.16%；环比增长0.5%，较上月提升0.49 pct，且连续四个月环比增长。分三大门类看，采矿业增加值当月同比增长2.3%，增速较上月的+1pct，连续三个月增长；制造业增长5.4%，较上月+1.5pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%，较上月-3.9pct。 8月工业增加值增速超预期上行，环比持续正增长，生产端呈现良好复苏态势。分析生产超预期的原因，一是高温降雨对生产、物流的影响减弱，扰动因素渐消，开工率提升；二是8月工程基建项目开工复工，叠加暑期消费旺季，内需边际回暖；三是出口降幅收窄，外需边际改善；四是PPI降幅收窄，物价整体回升。但从分行业数据上看，下游制造业生产仍然偏弱，反映居民消费复苏偏慢。 生产回暖仍待工业企业营收和利润增速实质性改善。 图表1：工业增加值增速波动回升 图表2：工业增加值环比增长略超季节性 分行业看，中上游生产维持较快增速，下游制造业整体改善。8月，采矿业工业增加值增速整体上行，国际原油价格大幅上涨，带动石油和天然气开采业同比增速提升3 pct至7.2%；煤炭需求和价格同步上行，煤炭开采和洗选业增加值同比提升1.2 pct至1.6%。上游原料制造业整体维持较快增速，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业同比增速分别为14.8%、14.5%和8.8%，增速较快；从边际变化上看，化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业同比增速分别提升5pct和1.8 pct，改善幅度较大。中游装备制造业生产情况分化，电气机械、汽车同比增速分别为10.2%和9.9%，增速较快，通用设备和专用设备同比增速为负值；边际变化分化，汽车、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增速分别较上月提升3.7 pct和2.1 pct，专用设备制造业同比增速下降2pct。下游制造业整体改善，计算机通信和其他电子设备制造业、橡胶和塑料制品业、食品制造业同比增速分别为5.8%、5.4%和2.5%，医药制造业和酒饮料茶制造业同比负增长，分别为-6.2%和-2.9%； 下游七类制造业同比增速五升一平一降，整体改善，同比增速提升幅度较大的为计算机通信和其他电子设备制造业、食品制造业、橡胶和塑料制品业，分别提升5.1 pct、2.5 pct和1.8 pct，医药制造业同比增速继续下降2.7 pct至-6.2%。 图表3：下游制造业整体改善，同比增速依然偏低 2投资：增速小幅下降，制造业投资增速回升 1-8月，全国固定资产投资（不含农户）32.70万亿元，累计同比增长3.2%，高于wind一致预期的2.96%，较上月下降0.2个百分点；环比增长0.26个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为-0.7%。 分领域看，制造业投资增速提升，基建投资下降，房地产投资降幅收窄。8月基建累计同比增速6.4%，较上月下降0.4 pct；制造业投资累计同比增速5.9%，较上月提升0.2 pct；房地产投资累计同比-8.8%，较上月下降0.3 pct，降幅收窄（上月为下降0.6 pct）。分三大产业看，第一、二、三产业投资累计同比增速分别为-1.3%、8.8%和0.9%，分别较上月-0.4 pct、+0.3 pct和-0.3 pct。 高技术产业投资边际放缓，但仍维持较高增速。高技术产业投资同比增长11.3%，高于固投整体增速8.1个百分点。高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.2%、11.5%，分别较制造业和服务业投资增速高5.3 pct和10.6 pct。 高技术制造业中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长17.5%、12.8%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长42.1%、28.3%。 基建投资增速边际放缓。不含电热气水生产供应的基础设施建设投资累计同比增长6.4%，较上月-0.4pct；包含电热气水生产供应的基础设施建设投资累计同比增长8.96%，较上月-0.45pct。基建投资增速虽然边际放缓，但仍高于制造业5.9%的增速，是固定资产投资的重要支撑。基建投资中，同比增速较快的为电热水气的生产和供应业、铁路运输、交通运输和仓储物流，分别为26.5%、23.4%和11.3%；增速提升的为电热水气的生产和供应业，增速较上月升高1.1 pct。 图表4：高技术服务业维持较快增速（累计同比） 制造业投资增速中上游行业高于下游。8月制造业投资累计同比增长5.9%，较上月提高0.2个百分点。从增速绝对值上看，中上游行业投资增速快于下游。 增速较快的行业为电气机械和器材、汽车、化学原料及化学制品、计算机通信和其他电子设备，累计同比增速分别为38.6%、19.1%、13.2%、9.5%；同比负增长的为纺织业、铁路船舶航空航天和其他运输设备、金属制品业，累计同比增速分别为-1.5%、-0.8%、-0.4%。从边际变化上看，累计同比增速提升较大的行业为专用设备、纺织制造、食品制造、金属制品业，分别较上月提升1.1 pct、0.8 pct、0.8 pct、0.7 pct；累计同比增速降幅较大的行业为有色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品、电气机械和器材，分别较上月-1.7 pct、-0.5 pct、-0.5 pct。 图表6：电气机械、汽车、化学原料投资维持高增速（累计同比） 3房地产：政策效果尚未显现，静待“金九银十” 投资增速降幅收窄，房地产开发企业到位资金继续下降。1-8月全国房地产开发投资7.96万亿元，累计同比下降8.8%，增速较上月下降0.3 pct，降幅收窄（上月降幅为0.6 pct）。房地产开发企业到位资金累计同比增速-12.9%，较上月-1.7 pct，其中国内贷款下降12.8%，个人按揭贷款下降4.3%，分别较上月-1.3 pct和-3.3 pct。 销售端、国房景气指数继续下降。全国商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，降幅较上月扩大0.6 pct；商品房销售额78158亿元，下降3.2%，降幅较上月扩大1.7 pct。8月国房景气指数为93.56，较上月下降0.21点，延续下行趋势。 图表7：房地产投资继续下降（累计同比） 图表8：房地产销售继续探底 居民中长期信贷尚未修复，等待政策在“金九银十”的效果。8月新增居民中长期贷款1602亿元，同比少增1056亿元。8月底“认房不认贷”、首套房贷政策、存量房贷利率调整等多项政策落地，9月进入落地实施期，政策效果显现仍需时间。“金九银十”是房地产销售改善的重要观察窗口，继续关注房地产相关融资的表现，在偏低基数之下，可能实现同比改善状况。 4消费：边际回暖，汽车贡献较大 8月社会消费品零售总额当月同比增长4.6%，高于wind一致预期的3.54%，较上月提升2.1 pct；环比增速0.31%，由负转正，较上月提升0.33 pct。 社会消费品零售总额同比边际改善，映射内需在一系列稳增长刺激政策下稳步复苏。主要原因包括：一是8月居民暑期出行旺季，交通、旅游、住宿、餐饮、电影等娱乐活动消费保持高热度；二是内需逐步复苏，居民可选消费增长；三是汽车、石油制品消费旺盛。 从社会消费品零售总额环比贡献上看，汽车、石油制品、可选消费贡献较大。 汽车消费环比增长6.68%，贡献率达到21.96%，是社零超预期回升的主要支撑。 其他贡献率较高的分项为，石油制品、化妆品、金银珠宝、粮油食品，贡献率分别为8.21%、6.31%、5.51%、5.31%。 图表9：商品零售同比增速回升 图表10：汽车、石油制品环比贡献率较大 分商品类型看，可选消费同比增速快速回升，必选消费稳步上行，地产产业链边际改善。（1）可选消费成为环比改善最为明显的分项。化妆品环比增长29.96%，办公用品环比增长15.66%，映射内需回暖，居民和企业办公消费增长。 金银珠宝环比增长29.58%，可能与近期黄金价格上行、居民避险预期升温有关。 （2）必选消费稳步上行，环比增长。烟酒、粮油食品、饮料分别环比增长5.83%、4.35%、2.71%，主要受暑期餐饮、旅游消费旺季影响。日用品环比增长8.83%，涨幅较大。（3）汽车、石油制品消费保持高热度。汽车消费环比增长6.68%，销量保持高增长；石油制品消费环比增长4.88%，主要受居民出行增多、油价上涨影响。（4）地产产业链环比改善。建筑装潢环比增长5%，家具环比增长3.09%。 但家电销量环比-7.45%，可能与6月电商促销提前消费有关。 图表11：居民消费边际回暖，可选消费改善幅度较大（当月同比增速） 5就业：失业率季节性回落，压力有望逐步缓解 8月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1 pct，仍维持相对高位。 7月毕业季失业率季节性上行，8月起叠加稳就业政策发力，总需求回暖，产出缺口有望得到持续弥补，短期失业率有望持续回落。 8月供需两端同步改善，固定资产投资小幅下降，房地产政策效果尚未体现，失业率小幅回落。整体看，8月景气脉冲延续筑底态势，边际回暖动能不强，但并不影响对未来经济增长的积极判断。8月信贷数据改善，9月货币政策宽松力度进一步加强，供需两端有望延续复苏趋势。后续重点关注房地产政策效果以及总需求回升的强度和持续性。 图表12：城镇居民失业率小幅回落0.1pct 6风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。