造纸设备龙头企业，跨界进入隔膜设备新领域

欧克科技（001223） 公司研究/公司深度 2023-09-16 报告日期： 投资评级：买入（首次） 造纸设备龙头企业，跨界进入隔膜设备新领域 收盘价（元）83.50 近12个月最高/最低（元）110.28/55.22 总股本（百万股）67 流通股本（百万股）17 流通股比例（%）25.01 总市值（亿元）56 流通市值（亿元）14 公司价格与沪深300走势比较 % % 12/22 % 3/23 6/23 9/23 % 48% 26 4 -18 -41 欧克科技沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 欧克科技是国内生活用纸智能装备龙头公司，业务不断扩展，先后研发生产口罩机、生活用纸包装材料以及湿法隔膜设备。 隔膜设备国产化势在必行，公司跨界湿法设备把握增长机遇 锂电隔膜行业高景气持续：受益于新能源汽车和储能需求的快速发展， 全球锂电池出货量迅速增长带动锂电隔膜行业加速扩张。目前中国已经成为全球锂电隔膜供应的主要力量，占据全球接近八成的出货量。 设备“卡脖子”问题突出：国内锂电隔膜企业持续扩张，但湿法设备大 多依赖国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。一线隔膜厂商锁定海外厂商设备产能，二三线隔膜厂商设备制约明显，行业激烈竞争下降本增效需求显著，设备国产替代前景广阔。 公司强势进军设备领域，助力国产化加速：公司造纸设备和包装材料与 湿法隔膜具有共性技术，凭借多年研发经验，强势进军锂电隔膜设备领域。目前公司已与九江冠力新材料签订8800万元湿法隔膜生产线合同，待后续更多订单落地，公司有望迎来第二增长曲线。 包装材料未来放量可期，主营业务造纸设备提供优质现金流 包装材料产能加速：生活用纸薄膜包装材料是对公司现有产品产业链的 延伸拓展，目前公司新建包装材料生产线可实现生活用纸包装材料年产能41,000吨，产能加速释放，盈利能力持续提升。 造纸设备业务订单充沛，盈利能力稳定：公司是国内生活用纸智能装备 龙头公司，目前在手订单充沛，毛利率稳定在50%以上，造纸设备业务强劲的盈利能力为公司提供优质现金流。 投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.87/2.95/6.90 亿元，对应PE为31x/20x/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩波动，下游需求增长不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新客户开拓不及预期，项目人才风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 517 605 1320 2900 收入同比（%） -7.4% 17.0% 118.2% 119.7% 归属母公司净利润 183 187 295 690 净利润同比（%） -19.9% 1.8% 58.4% 133.5% 毛利率（%） 46.8% 43.4% 34.8% 36.2% ROE（%） 10.3% 9.5% 13.1% 23.4% 每股收益（元） 3.66 2.78 4.40 10.28 P/E 16.40 31.10 19.64 8.41 P/B 2.26 2.96 2.57 1.97 EV/EBITDA 12.77 21.07 14.52 5.95 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1总论5 2多年深耕智能造纸设备，跨界进军锂电隔膜业7 2.1多年深耕智能造纸设备，已发展为国内龙头7 2.2抓住机遇实现收入大幅增长，强势进入隔膜设备领域10 3隔膜设备前景广阔，打开公司第二增长曲线12 3.1隔膜是锂电池核心材料，生产工艺复杂12 3.2锂电池增长带动隔膜加速扩张，国内已成全球供应核心15 3.3隔膜核心设备被国外厂商垄断，国产替代空间大17 3.4跨界生产锂电隔膜设备，公司开辟增长新领域19 4可降解包装材料将成为塑料制品替代，新产能将为公司带来业绩增长20 5下游生活用纸带动生活用纸设备市场稳定增长，公司产品技术优势显著21 5.1下游生活用纸消费量稳步增加，不断出现新的增长点21 5.2智能化造纸设备成为主流，国产替代正当时23 5.3与下游龙头造纸商稳定合作，技术上不断突破对标国外龙头25 6盈利预测28 6.1关键假设与业绩预测28 6.2估值与投资建议29 风险提示：30 财务报表与盈利预测31 图表目录 图表1公司主营业务营收5 图表2工艺对比5 图表3公司业务拆分6 图表4发展历程7 图表5主营产品介绍8 图表6股权结构示意图9 图表7公司管理层9 图表8欧克科技营业收入10 图表9欧克科技收入主要来自生活用纸产品线10 图表10欧克科技毛利率及净利率变化11 图表11欧克科技费用率变化11 图表12销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重11 图表13经营活动的现金流量和期末现金及其等价物余额11 图表14欧克科技资产负债率12 图表15存货周转天数和应收帐款周转天数12 图表16锂电池工作原理12 图表17隔膜核心性能指标13 图表18干法工艺示意图13 图表19湿法工艺示意图14 图表20干法与湿法隔膜性能工艺比较14 图表21全球锂电子电池出货量（GWH）15 图表22全球锂电隔膜出货量（亿平米）15 图表23中国锂电隔膜出货量（亿平米）16 图表24中国锂电隔膜市场份额16 图表25隔膜设备市场测算16 图表26江西通瑞年产4亿平方米锂离子电池隔膜项目（一期）设备清单17 图表27湿法隔膜生产线设备18 图表28隔膜设备商对比18 图表29隔膜企业产能及规划19 图表30生活用纸、包装材料与锂电隔膜工艺流程对比19 图表31各种可降解材料的性能20 图表32目前已有可降解材料的产能较低（截止2023H1）21 图表33下游可降解材料的市场规模21 图表34我国生活用纸消费量22 图表35我国平均生活用纸消费量22 图表36一线城市生活用纸市场销量占比22 图表37六线城市生活用纸市场销量占比22 图表38不同品类生活用纸消费量占比23 图表392018-2022年不同品类纸巾线上销量CAGR23 图表40生活用纸设备生产工艺复杂24 图表41国内外智能设造纸设备生产商25 图表42下游造纸行业集中度26 图表43造纸设备业务客户收入占比26 图表44国内生活用纸行业的企业数量分布情况26 图表45国内智能造纸设备生产商设备参数对比26 图表46国外智能造纸设备生产商设备参数对比26 图表47产品自制率高，外协加工费占比不超过2%27 图表48800型手帕纸生产线和5600型抽纸折叠机27 图表49公司新增订单和在手订单27 图表50产销率基本保持在100%以上27 图表51公司业务拆分28 1总论 欧克科技是国内生活用纸智能装备龙头公司，主要从事生活用纸智能装备的研发和生产，公司可提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。经过多年发展，业务不断扩展，先后研发生产口罩机、生活用纸包装材料以及湿法隔膜设备。 图表1公司主营业务营收 资料来源：公司财报，华安证券研究所 图表2工艺对比生活用纸 锂电隔膜需求旺盛，隔膜设备国产化势在必行。新能源汽车和储能需求快速发展带动锂电池增长迅速，锂电隔膜随之加速扩张，2022年全球锂电隔膜出货量达到156.7亿平方米。中国已经成为全球锂电隔膜供应核心，锂电池隔膜出货量为124亿平方米，占 据全球接近80%的市场。然而湿法隔膜核心设备依赖进口，隔膜设备技术壁垒极高，价格高昂，根据恩捷股份的公告，单亿平设备投资3.5亿元，单线设备投资1.76亿元。隔 膜设备交付周期长，一般需要24个月以上，同时隔膜设备厂产能有限，国内头部企业锁定国外隔膜设备厂产能，国内二三线厂商扩产需求受到设备限制。同时隔膜行业竞争激烈下降本增效需求日益凸显，国产隔膜设备将是隔膜厂商扩产和降本的最优解，国产隔膜设备厂迎来前所未有的机遇。 公司技术积累深厚，隔膜设备首单进展顺利。公司主营业务生活用纸设备和包装材 料与隔膜在生产工艺和流程上具有共性，仅在拉伸、萃取等工艺上存在差异，并且公司具有丰富的设备研发经验和专利技术积累。公司利用技术和工艺的共性，依赖技术的积累，进入隔膜设备行业，并与九江冠力新材料签订8800万元湿法隔膜生产线合同，后续更多订单落地，公司有望迎来第二增长曲线。 包装材料 锂电隔膜 资料来源：欧克科技招股书，华安证券研究所 公司包装材料延展产业链，产能释放带来业绩增长。政策推动可降解包装材料应用，2020年国家发改委宣布到2020年底禁止使用不可降解的一次性塑料吸管，2021年1月，全国范围内的不可降解一次性塑料吸管已被全面取代。公司募集资金建设生活用纸可降解包装材料的项目，可实现生活用纸包装材料年产能41,000吨。目前项目已经部分投产，产能加速释放并带来业绩快速增长。2023年上半年，生活用纸包装材料实现收入3782.8万元，占总收入的21.54%，同比+351.69%，毛利率为10.78%，同比+9.48%。随着产能不断扩张，包装材料将为公司贡献更多利润。 造纸设备客户资源稳定，为公司提供稳定现金流。造纸设备趋于自动化和智能化，领先于国内行业中的竞争对手；与美国技术成熟的造纸机设备厂商PCMC相比水平相当，并且公司存在成本优势，能够为客户提供性价比高的国产替代品。公司是国内为数不多的向客户提供一体化配套方案的供应商，下游客户涵盖造纸行业龙头企业。2021年产能 排名前4的企业分别为金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团，市场占有率为30.71%。2019-2022年1-6月金红叶、中顺洁柔和恒安集团为公司的大客户，合计收入占总收入的比重分别为91.69%、38.53%、81.52%和92.85%，优质并且稳定的客户为公司提供优质现金流。 根据相关假设，我们预测公司2023-2025年营业收入为6.05/13.2/29亿元，2023/2024/2025年归母净利润为1.87/2.95/6.90亿元，对应PE为31x/20x/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 图表3公司业务拆分 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业务收入（亿元） 5.3 5.6 5.2 6.05 13.2 29 yoy（%） 6% -7% 16% 118% 120% 隔膜设备收入（亿元） 1.3 5.2 16 湿法隔膜 1.3 5.2 13.00 干法隔膜 0 0 3 yoy（%） 500% 408% 薄膜包装材料收入（亿元） 0.62 1 5 10 yoy（%） 61% 400% 100% 生活造纸设备收入（亿元） 2.05 5.24 4.39 3.75 3 3 销售台数 206 350 315 250 200 200 yoy（%） 156% -16% -15% -20% 0% 资料来源：华安证券研究所测算 2多年深耕智能造纸设备，跨界进军锂电隔膜业 2.1多年深耕智能造纸设备，已发展为国内龙头 深耕造纸设备多年，跨界进军锂电隔膜设备 初创阶段：2011年公司前身欧克有限成立，自设立以来，一直从事生活用纸智能装 备业务。成立初期公司规模较小整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。 设备升级阶段：2015年，公司开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设 备，并先后研发出多种类型的抽取式纸巾生产线，产品完成了从单台设备到整条生产线的升级，生产线产品也由半自动化到全自动化的转变。 新业务切入阶段：2020年新冠疫情期间，公司利用共性技术和生产平台，快速研 发生产出口罩机并实现销售。2020年5月设立子公司欧克材料，开展“生活用纸可降解包装材料”募投项目，进军