Q3产量环比增长，新能源车占比提升

事件 公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收50.50亿元，同降3.13%；实现归母净利润4.94亿元，同降28.03%；实现扣非净利润4.38亿元，同降34.67%。3Q23实现营收16.2亿元，环降8.94%；实现归母净利润1.61亿元，环增6%；实现扣非净利润1.5亿元，环降8.54%。 评论 Q3产量环比增长，新能源车占比提升。Q3氧化镨钕均价49.08万 元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环增6%，扣非归母环降8.5%；毛利率18.43%，环增2.26pcts， 人民币(元)成交金额(百万元) 净利率10.06%，环增1.72pcts，上半年稀土原材料价格大幅下跌， 公司及时调整采购和库存策略，Q3盈利能力改善。Q3公司高性能钕铁硼成品产量约4275吨，环增39.8%，其中使用晶界渗透技术产量约3609吨，环增18.9%。Q3公司下游新能源车营收占比约48%、变频空调占比约18.5%、风力发电占比约8.3%、机器人及工业伺服电机占比3.3%，整体较23上半年新能源车占比提升近8pcts。 第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23年第二批稀土 公司基本情况（人民币） 开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。 产能稳步扩张，墨西哥项目变更为磁组件生产。当前公司毛坯产 能为23000吨/年，当前在建工程为包头二期和宁波基地：包头二 期产能为12000吨项目预计23年底建成；宁波基地为3000吨/年 高端磁材及1亿台套组件项目预计23年底建成；赣州年产2000 吨高效节能电机用磁材项目启动建设。预计25年公司毛坯产能将 扩至40000吨/年。23年10月，公司公告对墨西哥投建项目调整， 将其变更为年产100万台/套磁组件生产线项目，满足客户在人形 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 221025 成交金额金力永磁沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,080 7,165 7,943 10,049 11,628 营业收入增长率 68.78% 75.61% 10.86% 26.51% 15.72% 归母净利润(百万元) 453 703 769 1,038 1,263 归母净利润增长率 85.32% 55.09% 9.46% 34.96% 21.69% 摊薄每股收益(元) 0.637 0.839 0.573 0.773 0.941 每股经营性现金流净额 0.14 0.35 0.45 1.04 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.28% 10.36% 10.58% 13.15% 14.60% P/E 70.44 34.89 27.68 20.51 16.86 P/B 10.76 3.61 2.93 2.70 2.46 机器人、新能源车等领域磁组件的订单需求，项目计划总投资额约1亿美元。 盈利预测&投资建议 预计23-25年公司归母净利润分别为7.69亿元、10.38亿元、12.63亿元；实现EPS分别为0.57元、0.77元、0.94元；对应PE分别为28倍、21倍、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能扩张不及预期；汇率波动风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,417 4,080 7,165 7,943 10,049 11,628 货币资金 757 1,500 4,130 4,306 5,137 5,887 增长率 68.8% 75.6% 10.9% 26.5% 15.7% 应收款项 1,004 1,633 2,848 3,242 3,826 4,109 主营业务成本 -1,843 -3,165 -6,006 -6,704 -8,401 -9,616 存货 925 1,324 1,931 1,800 1,804 2,065 %销售收入 76.2% 77.6% 83.8% 84.4% 83.6% 82.7% 其他流动资产 75 108 217 284 317 342 毛利 575 915 1,159 1,239 1,648 2,012 流动资产 2,760 4,565 9,127 9,632 11,086 12,403 %销售收入 23.8% 22.4% 16.2% 15.6% 16.4% 17.3% %总资产 78.4% 75.4% 81.3% 80.1% 80.7% 81.1% 营业税金及附加 -9 -15 -25 -29 -37 -43 长期投资 11 3 18 18 18 18 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 563 1,038 1,707 1,969 2,204 2,410 销售费用 -17 -25 -36 -25 -31 -36 %总资产 16.0% 17.2% 15.2% 16.4% 16.0% 15.8% %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 100 223 224 249 273 296 管理费用 -95 -145 -148 -137 -173 -200 非流动资产 761 1,486 2,093 2,397 2,655 2,884 %销售收入 3.9% 3.6% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 21.6% 24.6% 18.7% 19.9% 19.3% 18.9% 研发费用 -103 -160 -337 -357 -452 -523 资产总计 3,520 6,051 11,220 12,029 13,741 15,287 %销售收入 4.3% 3.9% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 468 1,354 1,250 1,332 1,710 1,988 息税前利润（EBIT） 350 570 613 691 955 1,210 应付款项 722 1,116 2,752 2,663 3,337 3,820 %销售收入 14.5% 14.0% 8.6% 8.7% 9.5% 10.4% 其他流动负债 81 98 109 134 169 195 财务费用 -77 -81 154 125 117 112 流动负债 1,271 2,568 4,111 4,129 5,216 6,003 %销售收入 3.2% 2.0% -2.1% -1.6% -1.2% -1.0% 长期贷款 267 412 200 500 500 500 资产减值损失 -12 -8 -22 -37 0 -5 其他长期负债 414 105 121 124 122 121 公允价值变动收益 1 5 -10 0 0 0 负债 1,953 3,084 4,433 4,753 5,838 6,624 投资收益 4 15 -11 0 0 0 普通股股东权益 1,567 2,965 6,785 7,270 7,893 8,651 %税前利润 1.4% 2.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 416 711 838 1,343 1,343 1,343 营业利润 282 513 769 839 1,132 1,376 未分配利润 535 852 1,282 1,743 2,366 3,124 营业利润率 11.6% 12.6% 10.7% 10.6% 11.3% 11.8% 少数股东权益 0 1 3 6 9 12 营业外收支 -3 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,520 6,051 11,220 12,029 13,741 15,287 税前利润 279 512 767 839 1,132 1,376 利润率 11.5% 12.6% 10.7% 10.6% 11.3% 11.8% 比率分析 所得税 -34 -58 -62 -67 -91 -110 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 11.4% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 245 454 705 772 1,041 1,266 每股收益 0.588 0.637 0.839 0.573 0.773 0.941 少数股东损益 0 1 2 3 3 3 每股净资产 3.768 4.171 8.097 5.415 5.879 6.444 归属于母公司的净利润 244 453 703 769 1,038 1,263 每股经营现金净流 0.375 0.143 0.349 0.451 1.043 1.140 净利率 10.1% 11.1% 9.8% 9.7% 10.3% 10.9% 每股股利 0.200 0.250 0.260 0.229 0.309 0.376 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 15.28% 10.36% 10.58% 13.15% 14.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.94% 7.49% 6.26% 6.39% 7.55% 8.26% 净利润 245 454 705 772 1,041 1,266 投入资本收益率 11.55% 10.65% 6.81% 6.95% 8.65% 9.95% 少数股东损益 0 1 2 3 3 3 增长率 非现金支出 69 86 135 180 172 206 主营业务收入增长率 42.46% 68.78% 75.61% 10.86% 26.51% 15.72% 非经营收益 73 48 -43 83 101 122 EBIT增长率 62.26% 62.95% 7.52% 12.75% 38.13% 26.72% 营运资金变动 -230 -486 -504 -430 86 -64 净利润增长率 55.84% 85.32% 55.09% 9.46% 34.96% 21.69% 经营活动现金净流 156 102 292 605 1,400 1,531 总资产增长率 24.56% 71.88% 85.44% 7.21% 14.23% 11.25% 资本开支 -178 -674 -582 -443 -430 -430 资产管理能力 投资 0 4 -173 0 0 0 应收账款周转天数 109.3 88.3 87.2 120.0 110.0 100.0 其他 -30 18 0 0 0 0 存货周转天数 154.7 129.7 98.9 100.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -208 -653 -754 -443 -430 -430 应付账款周转天数 59.9 57.1 32.1 38.0 38.0 38.0 股权募资 55 557 3,450 24 0 0 固定资产周转天数 77.7 61.1 66.8 67.8 58.4 53.8 债权募资 23 824 -591 382 379 277 偿债能力 其他 -76 -163 -423 -390 -516 -627 净负债/股东权益 20.38% 8.75% -41.60% -35.97% -38.86% -40.89% 筹资活动现金净流 2 1,218 2,436 16 -137 -350 EBIT利息保障倍数