市场回顾（9月3周）：美元指数突破105关口

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年09月16日 市场回顾（9月3周）——美元指数突破105关口 一周要闻点评：美元指数突破105关口 海内外经济、货币延续分化，中美利差走低，A股表现承压，双创领跌：国内8月基本面仍然偏弱，央行意外降准，而美国8月零售销售、通胀增长超预期，海内外经济、货币分化加剧，中美利差走低，外资流出扩大， 压制A股表现，双创领跌。红利资产持续占优：国际能源价格大涨、国内基本面预期偏弱，驱动稳定盈利的红利资产占优，煤炭领涨。TMT、军工、新能源等长久期资产走低，主因美债利率走高、美元指数升破105关口。 要闻：1、8月物价如期改善、但略低于预期，其中CPI再度转正、绝对值仍在低位；核心CPI持平前值；PPI降幅继续收窄、仍略低于预期； 2、8月信贷社融均好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有好转； 3、美国8月CPI与PPI同比超预期反弹，主因能源价格大涨以及低基数； 4、央行下调存款准备金率0.25个百分点；9月MLF净投放1910亿，中标利率2.5%、持平上期；14天逆回购中标利率1.95%、较上期降20BP。 5、欧央行超预期加息25bp，同时上修今明两年的通胀预测，大幅下调同期的经济预测，行长拉加德暗示加息结束，高利率持续时间将是新重点； 6、8月经济小幅反弹，各分项多数有所改善。其中消费增速小幅反弹，而固定资产投资增速继续回落，同时工业生产小幅回升、服务业增速回升。A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和必需消费占优。 指数与风格：上证指数和中证500相对占优，周度涨跌幅分别为0.03% 和-0.07%。风格绝对表现来看，上游资源和必需消费、小盘、低市盈率和亏损股占优。 行业表现：行业多数下跌，煤炭、医药生物和钢铁涨幅居前。 领涨指数：近20交易日上证50、煤炭、石油石化、有色金属相对占优。估值跟踪：指数估值多数下跌，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后。 全球股市：多数上涨，英国富时UKX、巴西IBOV和日经225相对占优。美股市场：指数多数下跌，公用事业、可选消费和金融占优。 港股市场：指数全面下跌，电讯业、医疗保健业和原材料业占优。大类资产表现：美元指数突破105，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格多数上涨，其中布油大涨3.62%，中美利率同步走高，美元指数突破105关口，人民币汇率有所升值。 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：从宏观到中观：库存周期的道与术——周期进化论（二）》2023-09-15 2、《投资策略：股民与外资情绪均触底——交易与趋势周报3.0(第17期》2023-09-13 3、《投资策略：盈利底已至，未来弹性怎么看？—— 23Q2财报分析（三）》2023-09-13 4、《投资策略：二探库存周期，有什么新答案？——策略周报（20230910）》2023-09-10 5、《投资策略：市场回顾（9月2周）——股债汇再度回调》2023-09-09 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：美元指数突破105关口4 要闻点评（9月第3周）4 A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和必需消费占优6 指数与风格：指数多数下跌，上游资源和必需消费占优6 行业表现：多数下跌，煤炭、医药生物和钢铁涨幅居前8 领涨指数：近20交易日上证50、煤炭、石油石化和有色金属相对占优9 估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后12 全球股市多数上涨，A股表现靠后12 美股市场：指数多数下跌，公用事业、可选消费和金融占优13 港股市场：指数全面下跌，电讯业、医疗保健业和原材料业占优15 大类资产表现：美元指数突破105，国内风险偏好回落16 美元指数突破105，人民币汇率升值16 国内风险偏好回落16 领涨资产：布伦特原油、MSCI新兴市场和伦敦金20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：美元指数突破105关口 海内外经济、货币延续分化，中美利差走低，A股表现承压，双创领跌：国内8月通胀、信贷、经济数据出现边际改善，但总体仍然偏弱，央行意外降准加上超额平价续作MLF释放宽货币信号，与此同时，美国8月零售销售、通胀增长超预期，海内外经济、货币 分化加剧，中美利差再度走低，外资流出扩大，压制A股表现，双创领跌。红利资产持续占优：国际能源价格大涨、国内基本面预期偏弱，驱动稳定盈利的红利资产占优，煤炭板块领涨。TMT、军工、新能源等长久期资产表现较差，主因美债利率持续处于高位，美元指数升破105关口。 要闻点评（9月第3周） 1、9月9日，8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期- 2.9%，前值-4.4%。 点评：总体看，8月物价如期改善、但略低于预期。其中CPI再度转正、绝对值仍在低位； 核心CPI持平前值；PPI降幅继续收窄、仍略低于预期。CPI方面，具体看，食品分项由跌转涨，为2月以来首次转正，猪肉、鸡蛋等是主要支撑；非食品价格涨幅收窄，主因出行相关价格涨幅回落；核心CPI、CPI服务分项边际回落。PPI方面，生产资料环比、同比均有所改善，环比自3月以来首次转正；生活资料环比涨幅回落，同比降幅收窄；原油-化工、有色产业链价格有所回升，是8月PPI环比转正的主要支撑；黑色、煤炭产业链多数行业降幅收窄。 2、9月11日，8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿，去年同期1.25万亿；新 增社融3.12万亿，预期2.62万亿，去年同期2.47万亿；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。 点评：总体看，8月信贷社融均好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有好转，有喜有忧。 信贷方面，结构上，居民短贷同比小幅多增，基本符合季节性；居民中长贷连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；企业短期贷款同比小幅多减，中长期贷款也连续两个月同比少增，票据融资同比大幅多增、冲量特征延续。社融方面，新增社融规模好于预期、也略高于季节性，政府债券发行加快、企业债券融资改善是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9%。此外，M1增速进一步回落，反映资金活化仍偏弱；M2同比小幅下降，可能与财政支出偏慢有关。 3、9月13日，美国8月CPI同比+3.7%（前值+3.2%），预期+3.6%；环比+0.6% （前值+0.2%），预期+0.6%；同期核心CPI同比+4.3%（前值+4.7%），预期+4.3%；环比+0.3%（前值+0.2%），预期+0.2%。9月14日，美国8月PPI同比+1.6%（前值+0.8%），预期1.2%。 点评：整体看，美国8月CPI与PPI同比超预期反弹，主因能源价格大涨以及低基数。CPI 方面，尽管核心CPI同比增速符合预期，但环比变化更能反映出通胀增长趋势，8月核心CPI环比超出预期与前值，反映通胀保持粘性。具体看，二手车通缩继续驱动核心商品通胀回落，而住房通胀延续降温，最受关注的剔除住房后核心服务通胀（即“超级通胀”）环比大幅反弹，年化大幅高于联储设定2%的目标水平，超级通胀反弹是驱动核心通胀环比超预期的主要驱动。PPI方面，美国8月PPI同比增速超预期，同样源于能源价格上涨与低基数效应。 4、9月14日，央行下调存款准备金率0.25个百分点；9月15日，MLF净投放1910亿，中标利率2.5%、持平上期；14天逆回购中标利率1.95%、较上期降20BP。 点评：本次降准时点稍早于预期，同时力度总体并不克制，主因9月流动性、商业银行负债端面临较大压力。力度看，本次全面降准25BP，属于偏克制的“放水”，但考虑到MLF明显超额续作，并重启14天逆回购、利率也同步调降，实际可认为是“大放水”、总体并不克制。 原因看，本次属于对冲性降准，主因9月专项债将加快发行，叠加跨季、跨国庆、跨中秋，客观上需要降准来对冲流动性压力；本次降准也有对商业银行负债端压力较大的考量，有助于降低银行负债端成本；此外，本次降准与央行稳汇率的诉求并不矛盾，主因稳汇率的核心仍是稳经济、稳信心。 5、9月14日，欧洲央行决定自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调25个基点至4.50%、4.75%和4.00%，为连续第10次加息。欧央行最新预期2023年通胀5.6%（前值5.4%）、经济增速0.7%（前值0.9%）；2024年通胀3.2% （前值3.0%）、经济增速1.0%（前值1.5%）。 点评：本次会议超预期加息25bp，同时上修今明两年的通胀预测，大幅下调同期的经济预测， 更重要的是，欧央行行长拉加德暗示加息结束，市场关注重点转向高利率的持续时间。由于通胀回落节奏低于预期，欧央行超市场预期加息25BP，声明中提及到“欧洲央行的关键利率已经达到了一个足够长时间维持的水平”，同时欧央行行长拉加德称“（关注）重点会转移到 （高利率）持续时间”暗示本轮加息周期结束，引导市场的博弈重点从利率峰值转向高利率持续的时间。考虑到能源价格的上涨，通胀预测被小幅上修，同时长时间的高通胀、融资紧缩、出口缩减等因素将抑制欧元区有效需求，进而下调经济增速预期。尽管欧央行加息超预期，但欧元区滞胀预期升温带来的影响更大，声明发布后，欧元对美元汇率出现大幅下跌。 6、9月15日，8月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）； 1-8月固投同比3.2%（前值3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资6.4%（前值6.8%），制造业投资5.9%（前值5.7%