公司简评报告：收入稳健增长，业绩持续高增

收入稳健增长，业绩持续高增 海信家电(000921)公司简评报告|2023.09.15 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海信家电 沪深300 1 0.5 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.13 一年内最高/最低价（元）26.92/9.69 市盈率（当前）14.22 市净率（当前）2.68 总股本（亿股）13.88 总市值（亿元）307.16 资料来源：聚源数据 相关研究 海信家电（000921）2022年报及2023年一季报点评：全年业绩超预期，盈利能力改善 海信家电（000921）2022年三季报点评：Q3业绩表现超预期，盈利能力改善 海信家电（000921）2022年半年报点评：收入稳健增长，三电整合有望重 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。 点评： 收入规模稳健增长，内销表现亮眼。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收194.30/235.13亿元，同比+6.16%/+17.55%；实现归母净利润6.15/8.82亿元，同比+131.11%/+149.23%，Q2收入与业绩增速均环比提升，且利润表现超业绩预告区间上限。分产品看，1）2023H1公司暖通空调实现收入211.60亿元，同比+11.68%，其中海信日立收入为113.03亿元，同比+12.51%，央空行业高景气带动该业务实现较优增长；此外，据产业在线，2023H1海信家空内销/外销量同比分别+39.1%/-7.5%，我们预计家空内销收入受国内炎夏催化同比实现较快增长，外销则受渠道去库存影响有所承压；2）2023H1公司冰洗业务实现收入115.87亿元，同比+11.12%，冰洗业务表现稳健；3）2023H1三电公司实现收入45.11亿元，同比+3.30%。分区域看，2023H1公司内/外销收入同比分别 +18.45%/-0.59%至244.66/142.37亿元，上半年海信墨西哥产业园冰箱产线实现多型号产品投产，后续全球化进程推进有望带动海外收入提升。 盈利能力持续提升。得益于原材料价格回落、产品结构改善及高毛利的海外自有品牌占比提升，2023H1公司毛利率同比+2.28pct至21.53%，其中Q2毛利率同比+1.96pct至21.87%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.14pct/+0.15pct/+0.11pct/-0.49pct至10.46%/2.39%/2.90%/-0.66%。综合影响下，2023H1公司净利率同比 +2.23pct至5.79%，其中Q2净利率同比+2.18pct至6.14%。未来伴随三电协同效应增强，全球品牌力提升，公司盈利能力有望逐季改善。 投资建议：白电稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。2023H1汽车热管理业务新签订单同比+106%，我们认为后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务有望扭亏为盈，叠加冰洗等业务盈利能力均同比有所改善，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.91/28.99/32.86亿元（原预测值分别为17.03/20.03/22.90亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 塑企业增长新动能盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 741.15 822.63 891.75 960.15 同比增速（%） 9.7% 11.0% 8.4% 7.7% 归母净利润（亿元） 14.35 24.91 28.99 32.86 同比增速（%） 47.5% 73.6% 16.4% 13.3% EPS(元/股) 1.05 1.79 2.09 2.37 PE（倍） 21 12 11 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 36,629 44,458 55,849 62,664 经营活动现金流 4,032 3,751 7,668 7,732 现金 6,001 9,209 16,677 21,848 净利润 1,435 2,491 2,900 3,286 应收账款 7,666 8,508 10,532 10,904 折旧摊销 1,257 1,180 1,082 1,168 其它应收款 7 5 7 9 财务费用 -118 35 6 12 预付账款 262 284 366 378 投资损失 -513 -651 -649 -646 存货 6,553 7,086 8,463 9,192 营运资金变动 151 -2,165 1,016 104 其他 16,003 19,211 19,396 20,056 其它 186 24 11 67 非流动资产 18,747 18,512 18,571 19,288 投资活动现金流 -2,598 -169 -1,158 -1,917 长期投资 1,518 1,518 1,518 1,518 资本支出 -1,061 -922 -1,121 -1,870 固定资产 5,318 4,811 5,265 6,117 长期投资 -82 0 0 0 无形资产 1,460 1,408 1,343 1,293 其他 -1,455 753 -37 -47 其他 9,717 9,741 9,761 9,776 筹资活动现金流 -1,779 -374 957 -644 资产总计 55,376 62,970 74,420 81,952 短期借款 -1,435 -490 515 220 流动负债 36,365 39,440 45,411 46,957 长期借款 -39 10 15 20 短期借款 1,462 962 1,462 1,662 其他 1,430 1,722 2,751 1,910 9,718 10,806 12,834 13,554 现金净增加额 -344 3,208 7,467 5,172 5,152 5,152 5,152 5,152 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 2,732 2,742 2,757 2,777 成长能力 20 30 45 65 营业收入 9.7% 11.0% 8.4% 7.7% 2,712 2,712 2,712 2,712 营业利润 21.1% 83.6% 19.2% 13.9% 39,097 42,182 48,168 49,734 归属母公司净利润 47.5% 73.6% 16.4% 13.3% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 4,761 7,598 10,900 14,643 获利能力 归属母公司股东权益 11,518 13,190 15,352 17,575 毛利率 20.7% 22.7% 23.3% 23.7% 负债和股东权益 55,376 62,970 74,420 81,952 净利率 4.1% 6.5% 7.0% 7.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.8% 12.0% 11.0% 10.2% 营业收入 74,115 82,263 89,175 96,015 ROIC 44.9% 51.0% 39.4% 34.4% 营业成本 58,783 63,563 68,372 73,249 偿债能力 营业税金及附加 479 532 577 621 资产负债率 70.6% 67.0% 64.7% 60.7% 营业费用 8,071 8,720 9,453 10,130 净负债比率 26.7% 18.5% 16.6% 14.2% 研发费用 2,289 2,386 2,497 2,688 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 管理费用 1,821 1,810 1,873 1,920 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 -182 35 6 12 营运能力 资产减值损失 -275 -60 -60 -60 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.2 公允价值变动收益 23 30 28 25 应收账款周转率 9.0 10.2 9.4 9.0 投资净收益 513 621 621 621 应付账款周转率 5.5 6.2 5.8 5.6 营业利润 3,367 6,183 7,372 8,395 每股指标(元) 营业外收入 532 500 400 406 每股收益 1.05 1.79 2.09 2.37 营业外支出 75 45 45 45 每股经营现金 2.90 2.70 5.52 5.57 利润总额 3,824 6,638 7,727 8,756 每股净资产 8.30 9.50 11.06 12.66 所得税 755 1,310 1,525 1,728 估值比率 净利润 3,069 5,328 6,202 7,028 P/E 21 12 11 9 少数股东损益 1,634 2,837 3,303 3,742 P/B 3 2 2 2 归属母公司净利润 1,435 2,491 2,899 3,286 EBITDA 4,899 7,853 8,815 9,935 EPS（元） 1.05 1.79 2.09 2.37 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议