策略季报：底部韧性足但反弹动力弱，宜轻指数重个股

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/季报 2016年7月4日 策略研究 季报 底部韧性足但反弹动力弱，宜轻指数重个股 国都证券策略季报20160704 核心观点： 市场统计估值信息 1）风险密集释放高峰已过，消化殆尽后指数底部韧性足。经济中期L型、货币政策回归稳健、金融去杠杆、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期的修正，已在四月中旬至五月底的连续调整中逐步反应；6月中下旬不确定性事件再次进入密集高发期，但市场对此整体较为淡定，指数回撤空间有限，尤其是A股对英国脱欧的黑天鹅事件抗冲击能力较强。以上表明，A股在经历过去一年连续三波股灾、杠杆与估值大幅下杀、汇率贬值由快速转为有序后，对尾部风险抗冲击能力强，指数短期底部韧性足。 2）基本面展望：稳中趋缓，下行压力再现。房地产引擎或将减速、基建投资高位上升较难，而工业企业盈利偏低、供给侧改革逐步发力，制造业与民间投资低位继续下行压力仍在，经济L型趋势下稳中趋缓，基本面整体乏味平淡，难以驱动指数突破上行。 3）政策展望：货币政策中性但有偏松预期，财政政策继续发力，改革创新或有突破亮点。当前经济下行压力仍在，且英国脱欧、出口需求持续疲弱不振，稳增长任务较重，但同时受制于实体企业与金融双重去杠杆迫切形势，决定了货币政策逐步回归中性稳健，积极财政政策加大基建投资托底经济稳增长。然而，经济下行压力再现，通胀阶段性见顶回落，英国脱欧后美联储加息预期大降、欧日央行或继续加码宽松，正使得货币政策预期转为阶段性偏松；此外，三季度国企改革、供给侧改革、G20峰会与人民币正式纳入SDR前人民币汇率贬值压力有限，科技创新及十三五产业规划等产业政策或有望激发结构性机会。 4）资金面展望：供需环比或改善。虽然货币政策回归中性稳健，降准延迟，降息概率大为降低，但央行加大短期灵活投放，维持流动性合理充裕，资金利率有望在低位平稳运行；而三季度限售股解禁为年内低谷，新股发行按节奏定量发行，楼市降温或驱使部分资金回流股市，深港通开通在即，股市资金供需环比或小幅改善，但指数区间震荡下存量资金为主的博弈格局难改。 5）市场展望：短期或展开情绪稳定后的小级别弱反弹，中级别反弹仍需条件触发。A股在经济基本面缓中有稳、美元加息预期大降后中期人民币贬值压力缓解、资金面平稳为主、国企与供给侧改革加快推进、局部板块（金融大盘蓝筹、消费二线蓝筹及优质成长白马股）估值安全等支撑下，市场指数中枢位平稳，底部韧性足。目前来看，随着市场自我消化英国脱欧的第一波冲击修复反弹后，短期内央行出手干预概率较低，市场或以情绪稳定推动的自我修复反弹行情为主，预计反弹幅度或在5-10%的小级别。中级别反弹，仍有待经济下行政策宽松动向，或深港通启动、国企与供给侧改革突破等改革创新催化，才有望共同推动，若有以上政策催化驱动，预计反弹幅度在15-20%。 6）配置建议：一遵循“调整越深、反弹越强”，受益政策预期催化两大原则参与博反弹行情，重点推荐年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、电力环保、军工等板块；二受益政策提振（如启动深港通、国企改革、供给侧改革、科技创新及十三五产业规划）的证券、保险、建筑装饰、智能驾驶、智慧物流；三是行业景气回升好转、业绩稳定增长的小家电、白酒、乳制品、电子半导体、医疗服务、电动物流车等行业。 提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2,932.48 3,154.20 10,458.43 近一周涨幅(%) 2.74 2.50 3.06 上月涨幅(%) 0.10 0.01 -0.30 今年以来涨幅(%) -17.14 -15.46 -17.42 PE(TTM) 14.37 11.99 32.82 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2001-Jul-151-Oct-151-Jan-161-Apr-161-Jul-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-07-07～2016-06-208910111312513714914-715-115-716-1 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 季报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1策略季报：底部韧性足但反弹动力弱，宜轻指数重个股 1、上半年行情回顾：指数悉数大跌，结构性分化明显。回顾A股上半年行情，先后经历暴跌-反弹-震荡盘整三阶段，主要指数悉数大跌12%以上，沪综指、中小板、创业板指累计跌幅均在17%-18%：1月份的暴跌阶段，在美联储年末加息、年初人民币汇率再次大幅贬值及熔断机制三重压力下，1月全A指数重挫约30%；2月至4月中旬，在经济复苏预期、美元加息预期延后、周期板块轮番躁动推动下，期间股指进入约20%的中级别反弹行情；4月中至6月底，经济短暂回光返照后重现放缓、货币政策回归中性稳健、权威人士定调经济L型与双重去杠杆，及6月中下旬迎来密集利空释放，指数进入先抑后扬的区间震荡盘整阶段。 指数无差异化大跌下，但行业与个股结构性分化明显，上半年避险情绪上升下，黄金、食品饮料两大板块逆势录得约12%的显著上涨，而景气回升、业绩增长确定的禽兽养殖、饲料、电子半导体、家电等板块抗跌性强，板块内不少个股录得30%以上涨幅；此外，锂电池、新能源汽车、OLED、稀土永磁等科技主题表现活跃。 2、三季度展望：风险冲击减弱，但上行动力不足，宜轻指数重个股 1）风险因素展望：风险扰动因素减少，冲击减弱。美联储加息预期降低、中期人民币汇率贬值压力预期减缓，三季度通胀整体回落至2%下方，二季度末经济放缓、冲关MSCI未成、英国公投脱欧等系列利空靴子悉数落地，整体判断三季度市场面临的风险扰动较二季度大为减少，主要防范国内金融监管升级、英国脱欧余震等风险因素。 ——风险密集释放高峰已过，消化殆尽后指数底部韧性足。经济中期L型、货币政策回归稳健、金融去杠杆、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期的修正，已在四月中旬至五月底的连续调整中逐步反应；6月中下旬不确定性事件再次进入密集高发期，5月宏观金融数据整体低于预期、A股三次冲关MSCI未成、英国公投脱欧。然而，市场对6月中下旬风险密集高发整体较为淡定，指数回撤空间有限，尤其是A股对英国脱欧的黑天鹅事件抗冲击能力较强。以上表明，A股在经历过去一年连续三波股灾、杠杆与估值大幅下杀、汇率贬值由快速转为有序后，对尾部风险消化能力强，指数短期底部韧性足。 ——脱欧余震仍需防范，但美元加息预期大降。中长期来看，英国公投脱欧之后，仍有英国政局、苏格兰独立公投、脱欧谈判、其他欧盟成员国会否步英国后尘、四季度美国总统大选、全球贸易一体化逆流与经济低迷、地缘政治版图等诸多变数，以上系列不确定性阴影笼罩下，或决定了近期全球市场仍以避险情绪为主，即使触发以上反弹条件，反弹信心仍有限。然而，全球经济降速风险上升，资产价格与市场流动性波动加剧，正促使美联储加息预期再次大降、主要央行加码量化宽松在即，或是增添后续反弹信心的潜在利好。 2）基本面展望：稳中趋缓，下行压力再现。房地产引擎或将减速、基建投资高位上升较难，而工业企业盈利偏低、供给侧改革逐步发力，制造业与民间投资低位继续下行压力仍在，经济L型趋势下稳中趋缓，基本面整体乏味平淡，难以驱动指数突破上行。 ——地产引擎短暂回升后即减速。前5月房地产投资增速小幅回落至+7.0%，增速仅回升三个月即放缓，或反应去年宽松政策过热透支及近期局部政策收紧后的楼市降温，而从楼市销量面积、新开工面积的增速回落，及到位资金、土地购置增速回升的放缓判断，6月30大中城市楼市销售面积同比+13.2%，较5月大幅回落，预计地产引擎在短暂回升后进入减速放缓。 ——制造业与民间投资低位持续下滑。当前国内外需求持续疲软不振，且受产能过剩严重、工业通缩持续、工业企业盈利困难及供给侧改革等压制，制造业与民间投资持续低位回落，前5月分别创历史新低+4.6%、+3.9%。 ——经济下行压力再现。经济在一季度末二季度初短暂回升后，稳增长转为调结构促改革，地产引擎再次减速、制造业与民间投资的继续放缓，经济呈现稳中趋缓态势态势。新近公布的6月中采、财新制造业PMI双双回落至四个月新低，且创历年同期新低，需求、库存、价格等分项指标悉数回落，预示经济下行压力再现。本周即将陆续公布的6月投资、工业、消费等经济增长数据或进一步印证经济稳中趋缓态势。 3）政策展望：货币政策中性但有偏松预期，财政政策继续发力，改革创新或有突破亮点。当前经济下行压力仍在，且英国脱欧、出口需求持续疲弱不振，稳增长任务较重，但同时受制于实体企业与金融双重去杠杆迫切形势，决定了货币政策逐步回归中性稳健，积极财政政策加大基建投资托底经济稳增长。然而，经济下行压力再现，通胀阶段性见顶回落，英国脱欧后美联储加息预期大降、欧日央行或继续加码宽松，正使得货币政策预期转为阶段性偏松；此外，三季度国企改革、供给侧改革、G20峰会与人民币正式纳入SDR前人民币汇率贬值压力有限，科技创新及十三五产业规划等产业政策或有望激发结构性机会。 ——货币政策中性但有偏松预期。2-4月随着消费通胀触底回升、局部城市房价加速上涨及经济短暂回稳，货币政策已由宽松回归中性稳健，尤其是权威人士5月初定调供给侧改革、实体与金融双双去杠杆的重任，进一步促使市场对于货币政策预期降低。然而，随着近期猪肉价格见顶后连续三周回落，商务部食品价格6月环比下跌2.2%，6月PMI原材料购进价格也显著回落4个百分点，预计6月CPI同比涨幅重新回落至2%以内；经济下行压力再现，通胀阶段性见顶回落，英国脱欧后美联储加息预期大降、欧日央行或继续加码宽松，正使得货币政策预期转为阶段性偏松，如降准，近期央行主要以加大逆回购投放维持合理充裕流动性。 ——积极财政政策托底经济稳增长。制造业与民间投资持续下行，稳增长举措主要以加大政府主导的基建投资为主，前5月同比+20%；5月全国财政支出同比+17.8%，较4月的+4.6%明显提速，前5月财政支出总计6.65万亿元或同比+13.6%。积极财政政策继续发力托底经济稳增长，这从6月建筑业新订单指数大幅上升至58.8也可以得到 季报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 进一步印证。5月底财政部指出“政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步去杠杆”，6月底国常会审议通过了《中长期铁路网规划》，将我国高铁网络规划升级为“八纵八横”，预示当前企业高杠杆率与盈利困难下，加大财政支出维持基建投资高位增长，为托底经济稳增长主要举措。 ——改革创新或有突破亮点。6月27日习近平总书记主持召开中央深改组会议，强调地方是推进改革的重要力量。各级党委要增强改革定力、聚集改革资源、激发创新活力，更加富有成效地抓好改革工作。近日从大型