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22Q3净利率有所改善,期待免税资产注入

2022-10-28杜向阳、宿一赫西南证券绝***
22Q3净利率有所改善,期待免税资产注入

投资要点 事件:公司发布]2022年三季报,2022Q1-Q3公司营收23.6亿元,同比下降10.3%,2022H1归母净利润为-0.71亿元,同比下降184.5%;Q3单季度看,实现营收9.9亿元,同比增长1.43%,归母净利润为-0.14亿元,同比下降126.0%。 公司净利率水平有所改善,期间费用率保持稳定。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平受原材料成本上升、工程项目进度缓慢等因素影响,毛利率为8.3%,同比下降5.4个百分点;净利率为-3.8%,同比下降7.5个百分点,环比提升1.6个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为11.5%,同比下降2.1个百分点,细分来看,公司销售、管理、财务费用率分别为1.4%、9.5%、0.6,同比分别下降1.0、0.6、0.5个百分点。 局部疫情趋于稳定,幕墙工程下游需求回升。随着国内散发疫情逐渐得到控制,根据公司披露2022年第三季度装修装饰业务主要经营情况简报,公司2022Q3新签订单4.2亿元,同比增长53.1%,中标未签订订单金额7.4亿元,同比增长17.5%。 海控免税拟注入,公司发展迎来新机遇。公司非公开发行募集资金已于2022年4月20日到账,募集资金净额5.87亿元,免税资产注入在即。2022Q1销售额同比增长252%,免税购物人数同比增长360%,免税购物件数同比增长200%; 2022Q2销售额同比增长约120%,购买件数同比增长约155%,免税资产的注入将有望成为公司业绩增长的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.62、0.21、1.25亿元,未来三年归母净利润复合增长率为6.28%,维持“持有”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。 指标/年度 关键假设: 假设1:三亚疫情逐渐好转,国内疫情得到控制有助于公司下游工程项目需求恢复,公司幕墙工程业务有望于2023年得到修复,我们预计2022-2024年公司幕墙工程业务订单增速为-40%/30%/10%; 假设2:2021年年底至今,公司光伏玻璃及特种玻璃上游原材料石英砂价格上涨约200%,2022Q1-Q3公司毛利率水平受到较大影响,现石英砂价格上涨趋势放缓,具备较大回调空间 , 届时公司特玻材料及幕墙玻璃制品业务毛利率水平将出现明显改善 ,我们预计2022-2024年公司特玻材料业务毛利率为5.5%/12%/18%;幕墙玻璃制品业务毛利率为20%/25%/25%。 假设3:海控全球精品免税城将在近年内注入公司,由于注入时间未定,暂不考虑该项业务对公司业绩的影响。 基于以上假设,我们预测公司2022-2024年收入拆分预测如下表: 表1:分业务收入及毛利率 相对估值: 目前,A股上市公司中,与海南发展业务相似的公司主要有江河集团、福莱特、南玻A和震安科技。江河集团与福莱特均为主要从事玻璃幕墙制造的公司,南玻A主营浮法玻璃和工程玻璃生产与销售,震安科技为建筑隔震产品及整体解决方案供应商。4家可比公司2022-2024年平均PE分别为27.22、16.61、11.88倍。海南发展为玻璃幕墙制造领域专业企业,各项业务受原材料价格上涨及市场订单数量减少影响,短期承压,未来受益于原材料价格回落、免税资产注入,公司业绩有望进入上升通道,预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.62、0.21、1.25亿元,未来三年归母净利润复合增长率为6.28%,维持“持有”评级。 表2:可比公司估值(截至2022年10月27日)