以煤企透视使用为例：煤炭企业我们关注什么？

煤炭企业我们关注什么？ ——以煤企透视使用为例 YY团队2023/9/7 摘要： 经历过21、22年的煤飞色舞行情，煤企的盈利是否有所改善？作为典型的资源禀赋型企业，资源禀赋决定了煤企生存的基础，也很大程度上决定了经营的天花板及可持续性。煤企又要关注哪些指标？ 经营方面，煤炭业务，电力、煤化工、贸易等非煤业务占比多少，大型煤企逢煤必化，其产能、盈利如何？ 财务端，经历过两年盈利的改善，煤企的债务是否压降？目前偿债压力如何？ 现在YY评级已经从评级报告、募集说明书、年报等渠道把这些数据扒下来了，可在【主体详情——煤企透视】以及【产业 E查——煤炭】查询。 近期研究： 煤企年报观察及半年度展望-2023/07/17 由于煤炭为典型的资源型产业，对自然资源高度依赖，而生产加工工艺较 简单，因此资源禀赋决定了煤企生存的基础，也很大程度上决定了经营的天花板及可持续性。煤炭资源储量决定了煤炭企业能走多远。与储量相关的有探明储量、保有储量、可采储量等多个指标。总体来说，因为我国煤炭资源分布西多东少，北多南少的特点，陕西、山西、内蒙古、新疆这几个煤炭资源储量较大的省份煤企在资源储量上有优势，而河北、安徽等省份矿井本来总储量就不高，加上开采年限长，面临一定枯竭危机。煤炭品种方面，煤种的稀缺程度对企业的竞争力有较大影响，其经济效益可以通过煤炭销售均价体现。总体来说，炼焦煤和无烟煤因相对稀缺，竞争力要稍强于动力煤。具体来看，焦煤产量较 多的企业有焦煤集团、山东能源（海外煤矿）、冀中能源、开滦集团及平煤等，无烟煤产量较多的企业有兰花集团、华阳新材、豫能化等，另外高发热量的动力煤质量较高，如煤矿主要在蒙西、山西、陕西地区的煤企。 图表1陕煤化与淮北矿业资源禀赋对比 数据来源：Odin系统 由于煤炭资源是有限的，且行业具有典型的周期性，单一煤炭业务经营波动较大，不少企业都进行了多元化发展，比如煤炭+发电、煤炭+化工、煤炭+贸易的多元经营。因此从经营角度，我们分为煤炭主业、非煤主业两个维度进 行分析。煤炭业务方面，产量、销量代表了企业的规模大小，而煤炭销售价格 是其资源禀赋经济效益的体现，另外对于煤炭这种标准化、同质化程度较高的商品，吨煤成本决定了企业盈利的空间，因此需要关注该项指标。 图表2煤企吨煤成本 数据来源：Odin系统 相比煤炭业务，非煤业务盈利性偏弱，因此需要关注其业务收入占比、是否和煤炭业务产生了协同效应（抑或是拖累，毛利率情况如何），开展非煤业务是否会有大额的资金支出和资金占用。 图表3陕煤化非煤业务列式 数据来源：Odin系统 非煤业务中，大型煤企“逢煤必化”，最为常见的化工产品是焦炭、甲醇和尿素。主要问题集中在两点：盈利波动性大、产能过剩问题严重。一：煤化工与石油化工的替代性很强，只有当油价处于高位时，才有盈利优势（盈利平衡点为国际油价55-60美元/桶附近）；二是化工行业产能过剩问题比较严重，如 2019年煤制乙二醇行业尚能维持盈亏平衡，但是由于过剩格局难以扭转，进入 2020年，煤制乙二醇企业普遍亏损。因此需关注其具体的产品产能情况以及盈利情况。 图表4陕煤化煤化工板块及具体产品 数据来源：Odin系统 财务层面，我们重点关注企业的盈利获现能力、债务压力。煤炭行业属于 重资产行业，多数背负着沉重的杠杆，供给侧改革以来煤企资产负债率持续下降，后因永煤事件冲击弱资质国企，煤炭行业负债率小幅提升，2021年以来随 着景气度回升，行业资产负债率逐年下降。因杠杆的变动究其根本，还是要落 脚于企业资金的循环动机，大额资本开支的周期已过且叠加21、22年的煤炭行业高景气度，有息债务不降反增的企业，钱到底用于何处？是有待观察的。 图表5陕煤化财务指标 数据来源：Odin系统 以上核心经营、财务指标除了在主体详情板块，我们也可以在【产业E查——煤炭】板块可查，并且可方便地实现横向比较。 图表6煤炭E查板块行业主体信息（未完全展示） 数据来源：Odin系统 煤炭行业景气度相关的价格、供需以及库存等指标也在【产业E查——煤炭】板块可见。 图表7产业E查——煤炭行业景气度相关指标 数据来源：Odin系统——产业E查 在产业E查对于分行业主体舆情、市场研报、成交情况、行业利差、行业净融资、到期压力等也进行了集成式展示，通过odin系统，每天花10分钟就能快速获取煤炭行业全方位的信息。 图表8产业E查——煤炭板块 数据来源：Odin系统 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。