以建筑施工主体透视使用为例：建筑施工企业我们关注什么？

建筑施工企业我们关注什么？ 以建筑施工主体透视使用为例 YY团队2023/6/20 摘要： 在房企大面积暴雷、地产新开工低迷、地方政府及城投钱袋子日益紧张背景下，建筑施工企业的潜在风险也在积聚。当前阶段，我们对于建筑施工企业的核心关注点有哪些？同一央企集团一至二十局的差异在哪？ 在当前“回款为王”的诉求下，我们需站在业务对手方这一 核心视角，重点关注建筑施工类型、施工区域、新签合同规模、在手合同规模等经营指标，以及存货周转率、应收账款周转率、债务结构等财务指标。 现在YY评级已经从评级报告、募集说明书、年报等渠道把这些数据扒下来了，可在【主体详情——建工透视】以及【产业 E查——建筑施工】查询。 近期研究： 建工行业复盘与展望：地产的余波、城投劣后、央企主线-2023/02/09 省级建工主体风险观察之湖南建工-2023/02/01 建工企业拿地观察——基于 2022年集中供地视角- 2022/12/20 建工企业与地产公司的恩怨纠缠：应收款减值计提充分吗-2022/07/20 由于建工企业为“定制化”生产模式，有特定的回款对象，且垫资属性明显，所以业务对手方的信用资质、付款能力对于建工企业信用资质至关重要。当前阶段地方政府资金紧张，城投非标、定融违约高发，建筑施工企业的分化 也会加速。 对于业务对手方，大体我们可以从业务类型（基建/房建）、业务区域分布来进行总体判断。短期而言，房建占比高的建工企业涉及坏账风险更高，但长期而言，ToG类业务占比高且大量集中在云贵等高债务压力区域的建工企业回款难度更大。 此处对于每一个建筑施工行业主体，点进【主体详情-建工透视】板块，我们可以看到建筑施工类型、施工区域。以中交一公局为例，建筑施工类型以公路（42.4%）、铁路轨道（16.3%）为主，区域上充分分散，华东占比相对较高， 整体区域分布较优。 图表1中交一公局集团建筑施工类型及建筑业务区域分布 数据来源：Odin系统 新签合同规模、在手合同规模也是重要观察指标：①对于同一集团内的子 公司，通过新签合同规模、在手合同规模可以大致判断业务规模的大小，从而与在集团内的重要性直接关联。②新签合同规模如果增长过快，可能给公司带来较大的支出压力。③新签合同规模如果持续下滑，业务持续性不足，公司也可能在业绩压力下被迫选择更下沉的业务对手方或者接受更苛刻的回款条件。 图表2中交第四航务局签订合同金额图表3中交第三航务局签订合同金额 数据来源：Odin系统 财务层面，我们重点关注业务毛利率、存货及应收账款的周转效率。且存 货周转率、周转天数不能直接看wind的数据，需结合建筑施工企业会计报表的性质调整计算公式，即施工投入从19年起自存货科目调整至合同资产科目。 以中建三局为例，由于施工类型以房建为主，对于施工资质要求较低、竞争激烈且回款周期相对短，毛利率仅6%～8%左右，低于行业平均水平。但周转天数方面，中建三局存货周转天数仅40天不到（5个月左右），应收账款周转天数也在40天附近，远低于行业平均水平（80天左右），周转效率较高。 图表4中建三局集团有限公司毛利率及周转率指标 数据来源：Odin系统 债务方面，建筑施工主体普遍负债率较高，目前行业平均负债率（经永续债调整）在75%左右，近年来小幅上升。相较于负债率的高低，债务的长短期结构、融资渠道结构更为重要，因为部分民营企业、尾部主体由于融资能力弱， 反而负债率较低，但看其融资结构，基本没有长期限的债务，实际财务风险更高。 图表5中建三局集团有限公司债务压力相关指标 数据来源：Odin系统 以上核心经营、财务指标除了在主体详情板块，我们也可以在【产业E查——建筑施工】板块可查，并且可方便地实现横向比较。 图表6建工E查板块行业主体信息（未完全展示） 数据来源：Odin系统 建筑施工行业景气度相关的产值、新签合同情况、下游建筑施工及基建施工需求也在【产业E查——建筑施工】板块可见。 图表7产业E查——建筑施工行业景气度相关指标 数据来源：Odin系统——产业E查 在产业E查对于分行业主体舆情、市场研报、成交情况、行业利差、行业净融资、到期压力等也进行了集成式展示，通过odin系统，每天花10分钟就能快速获取建筑施工行业全方位的信息。 图表8产业E查——建筑施工板块 可切换 数据来源：Odin系统 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。