美国8月CPI点评：美国通胀数据尚可，关注9月

宏观研究 2023年9月15日 事件点评 宏观经济 美国通胀数据尚可，关注9月 ——美国8月CPI点评 东 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 兴 证券 份 股事件： 美国8月CPI环比0.6%,预期0.6%，前值0.2%;同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%。 有 限核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%。 公主要观点： 司1、8月通胀数据尚可，暂不影响货币政策。 证 券2、由于原油价持续反弹，9月价格或有压力，值得关注。 研3、服务价格仍有粘性，但回落趋势不变。 究4、美十债上限维持4.4~4.65%；美股维持短期没有明显风险点，长期仍保持中性谨慎。 报告 能源上涨，增加后续通胀回落幅度的不确定性，食品稳定。能源环比（5.6%vs前值0.1%，下同），主要来自汽油10.6%， 是本次CPI的最大贡献分项，贡献率超过50%。由于近期俄罗斯和沙特原油减产，美国石油战略储备处于低位（图16），原油价格易涨难跌，NYMEX脱离67-80美元区间，一路上涨至89美元（图13）。能源将再次对通胀产生局部压力，后续通胀回落幅度和速度或有减缓。食品价格平稳，环比0.2，与上月持平。 非住宅服务类价格仍未跌破平台。核心通胀环比（0.3%vs0.2%）虽略有回升，但仍低于之前的0.4%平台，总体尚可（图6）。环比上涨的分项有租金、等价租金、车险、医疗和个人护理，下降的有住宿、二手车、休闲。住宅分项环比增速（0.3%vs0.4%），其中房价等价租金0.4%，租金0.5%，外宿-3%。近几个月中，住宿环比下降主要依赖外宿价格下跌，而租金和等价租金环比 已连续3个月处于0.4~0.5%区间，并未继续减速。和去年相比，环比增速有明显下降，因此，住宅分项同比将继续回落对冲其他分项。 价格涨跌分布符合商品冷服务热的经济特点。商品价格继续下降（-0.1%vs-0.3%），其中可选消费价格多数持续疲软，如服饰（0.2%）、二手车（-1.2%）、教育商品（-0.7%）、娱乐商品（-0.4%），而消费弹性较低的医药器械较为强劲（0.6%）。 服务类价格较为坚挺的多于商品，除住宅以外，有交通服务（2%）、其他个人服务（0.4%）等。 由于原油价格回升，后续通胀回落进程或有阻碍，但趋势暂时不变。8月欧美服务业PMI均有明显回落，除美国外，欧洲国家甚至落入荣枯线以下（图14、15）。服务业PMI回落或有季节性因素，如夏季旅游季结束，但回落幅度过于显著，或 预示服务业将有所降温。从人力成本看，后25%低收入人群12个月平均时薪也已见顶，前50%收入人群早已见顶回落明显，显示人力成本增速全方位下降（图8）。从人力供需端看，空缺岗位数回落，劳动力市场紧绷程度下降，虽仍可维持到年末，但趋势不变（图12）。若原油价格能控制在95美元以下，通胀回落速度虽可能放缓，但不改通胀回落方向。 市场方面，观点不变。美十债波动范围4.4%~4.65%。美股观点不变，三季度没有明显风险点，长期泡沫再次出现，长期仍维持中性谨慎。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 P2 东兴证券宏观报告 美国通胀数据尚可，关注9月 图1：CPI、核心CPI、食品和能源价格同比（%）图2：食品同比回落显著（%） 12.00 10.00 50.00 40.00 15.00 13.00 8.00 6.00 4.00 2.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 11.00 9.00 7.00 5.00 0.00 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -20.00 食品CPI核心CPI能源：同比 3.00 食品家庭食品非家庭食品 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：服务通胀同比分项1（%）图4：服务通胀同比分项2（%） 10.00 25.00 20.00 8.00 6.00 4.00 2.00 15.00 10.00 5.00 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 0.00 -2.00 -5.00 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -10.00 住所医疗服务:服务(不含能源):其他服饰娱乐运输教育通信 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：不含住宅服务同比回落显著（%）图6：核心CPI环比跌破0.4%平台（%） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0.00 -0.20 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -0.40 核心CPI核心CPI：不含住宅 服务:不含住房租金服务:其他 -0.60 美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月环比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P3 东兴证券宏观报告 美国通胀数据尚可，关注9月 图7：通胀分项环比尚可（%）图8：十二个月移动平均时薪四分位均已见顶（%） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 8 7 6 5 4 3 2 1 1997/12/1 1999/2/1 2000/4/1 2001/6/1 2002/8/1 2003/10/1 2004/12/1 2006/2/1 2007/4/1 2008/6/1 2009/8/1 2010/10/1 2011/12/1 2013/2/1 2014/4/1 2015/6/1 2016/8/1 2017/10/1 2018/12/1 2020/2/1 2021/4/1 2022/6/1 0 核心CPI：不含住所服务:不含住房租金 服务:住房租金商品:不含食物和能源 1st2nd3rd4th 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：美联储，东兴证券研究所 图9：非住宅核心CPI环比增速略有回升，8月环比为0.3（%） 1.50 1.00 0.50 1969-05 1971-06 1973-07 1975-08 1977-09 1979-10 1981-11 1983-12 1986-01 1988-02 1990-03 1992-04 1994-05 1996-06 1998-07 2000-08 2002-09 2004-10 2006-11 2008-12 2011-01 2013-02 2015-03 2017-04 2019-05 2021-06 2023-07 0.00 -0.50 -1.00 美国:CPI:不含食物、住所和能源:季调:当月环比0.3 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图10：住宅分项继续降低通胀压力（%）：同比图11：住宅分项继续降低通胀压力（%）：环比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 1983-09 1985-07 1987-05 1989-03 1991-01 1992-11 1994-09 1996-07 1998-05 2000-03 2002-01 2003-11 2005-09 2007-07 2009-05 2011-03 2013-01 2014-11 2016-09 2018-07 2020-05 2022-03 -0.40 -0.60 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 美国:CPI:房屋:住所:季调:当月同比 美国:CPI:房屋:季调:当月环比 美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月环比 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 东兴证券宏观报告 美国通胀数据尚可，关注9月 图12：岗位空缺数下降（千人）图13：原油价格再次上涨（美元） 180,000.00 170,000.00 160,000.00 150,000.00 140,000.00 130,000.00 120,000.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 2003-09 2004-09 2005-09 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 60.00 同花顺iFinD美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值 同花顺iFinD期货结算价(连续):WTI原油:NYMEX 同花顺iFinD美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图14：英美服务业PMI显著回落图15：欧盟服务业PMI落至50以下 7565 7060 65 6055 5550 5045 45 4040 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 3535 美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 英国:服务业PMI:商业活动(初值) 德国:服务业PMI:商业活动(初值)法国:服务业PMI:商业活动(初值)意大利:服务业PMI 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iF