中联重科：比较视角下经营、资金风险分析

中联重科：比较视角下经营、资金风险分析 YY团队2023/8/29 摘要： 中联、三一、徐工，三家国产工程机械厂商，在2017-2021年行业上升周期中，市场份额快速扩张，目前已成为国内行业三巨头。就 2022年看，三家（含集团）发债量已占到行业的77%。而从一二级市 场来看，中联重科整体表现弱于后两者，回归到基本面，中联重科目前经营具备什么特点？风险如何？本文主要有以下结论： 01股权层面，由成立之初的国资控股，经过股改、上市、股东改制后，国资持股已稀释至14.44%，目前形成国资、创始人、战略 投资人多方力量“抗衡”的混合所有制。 02经营特征，公司以起重机和混凝土机为核心产品，收入占比分别约46%和20%，22年行业进度下行周期后，收入下跌较三一重工和徐工机械更为明显，三者收入跌幅分别为-38%、-25%和-20% （徐工机械经徐工有限并表调整），或有两个原因：（1）较其他主体，土方机械竞争劣势明显，而核心的起重机产品主要下游为建筑施 工，更易受地产行业影响；（2）同类产品比较，公司成本更高、价格 更高，如果不是产品更高端，只能说明公司控本能力欠佳，而在市场需求疲弱的情况下，更易丧失份额。 03扩张速度、信用销售风险与债务增速。在2017-2021年行业景气上升周期中，中联、三一和徐工三家收入规模均明显扩张，不过就速度来看，中联重科明显落后，其一，或是因为在土方机械（挖掘 机）的欠缺，影响了市场份额的夺取；其二，中联重科在销售过程 中，对信用销售政策更为依赖（信用销售风险敞口/收入更高），或一定程度体现产品竞争力稍弱。此外，从信用销售所形成的（应收账款 +长期应收款）账龄及坏账计提比例来看，中联重科账龄更长，计提比例更高，资产质量相对更差。不过考察传导到债务端的风险，目前中联重科净资产对信用销售风险敞口覆盖度，为行业较高值；另外公 近期研究： 工程机械行业复盘：拐点时刻的历史变化和主体近况-2022/10/21 工程机械—基建狂魔的利刃-2021/4/27 司在债务端的扩张也较为克制，截至22年末负债率仅约55%，而三一重工和徐工机械分别为58%和69%，近十年资产扩张344亿，其中约56%和13%来自净资产和应付账款（无息）的扩张。 总体来看，从市场份额、控本能力、产品竞争力等多层面看，中 联重科整体经营质地表现较弱，不过在行业下行下，步伐保守不一定是坏事，此外公司扩张较为依赖权益端和无息负债，净资产对风险覆盖较同业表现尚可，债务端具备一定安全垫。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2