金融服务行业监管资本要求比较：资金成本视角下的大资管格局

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业报告 2013年05月09日 行业报告 金融服务 [table_research] 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 研究助理： 牛播坤 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hczq.com 资金成本视角下的大资管格局 ——监管资本要求比较 投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 首次评级 1. 2012年以来各金融子行业监管新政的相继出台打破了资管行业的壁垒，资产管理行业进入群雄逐鹿时代。各类型资产管理机构投资渠道呈现全面放开的态势，以往由监管对投资渠道限制而形成的行业优势逐步被颠覆，各机构通过投资领域监管保护获得超额投资收益的机遇不断减少，资产收益趋同成为必然趋势。 2. 在资产管理行业走向全面竞合的新格局下，各类金融机构的比较优势将不再是投资渠道差异带来的资产收益孰高，而是负债成本孰低。 3. 分业监管格局下，资产管理行业各机构产品面临差异化的资本约束，使得其资金打上了明显的出身烙印。具体而言：保险受到资产负债双端约束；银行表内理财产品和信托机构产品，最低资本约束主要取决于投资标的，其中信托还受到监管分类评级的影响；券商理财产品，最低资本约束取决于理财产品的种类和发行券商监管分类评级结果，不受投资标的影响；而基金只有风险准备金计提要求，并没有相应的产品最低资本约束 4. 以发行融资10000元的理财产品为例，银行表内理财和寿险产品平均计提的资本最多，其次是信托、券商，而基金和银行表外理财基本是零资本约束。从资本约束的角度看，银行理财产品配置货币产品、利率产品和债券产品，具有比较优势；券商理财产品配置高风险资产，具有比较优势。比较优势的存在，或促进泛资管行业的细分，使不同机构理财产品收益风险特征出现分层，减少交叉竞争。 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 行业表现对比图(近12个月) 2012/5/9～2013/5/9-21%-12%-3%6%15%12/512/812/1113/2沪深300金融服务 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 2 / 18 目 录 一、带有出身烙印的资金：谁的资金成本更低？ ....................................................................... 4 二、分业监管格局造就的差异化最低资本约束 ........................................................................... 6 （一）保险理财产品最低资本要求：资产负债双重约束 ................................................... 6 （三）信托理财产品最低资本约束：与资产标的相关，兼顾公司分类评级结果 ........... 9 （四）券商理财产品最低资本约束：体现分类监管，整体呈现放松态势 ..................... 10 （五）基金偿付能力监管：无最低资本约束 ..................................................................... 10 三、各机构理财产品资本消耗估算：以10,000元为例 ............................................................ 11 四、结论：差异化资本要求下的比较优势 ................................................................................. 13 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 3 / 18 图表目录 图表 1 资管机构资金成本影响因素 ................................................................................... 5 图表 2 按照监管机构对最低资本约束特点分为四类 ....................................................... 6 图表 3 部分资产认可标准 ................................................................................................... 6 图表 4 银行理财产品分类 ................................................................................................... 8 图表 5 投资类业务以及融资类业务的资本金提取标准范围 ........................................... 9 图表 6 72号文下发前后的银信合作资本要求的比较 ...................................................... 9 图表 7 趸交保费10000元最低偿付能力额度要求（保单承保时点） ......................... 11 图表 8 融资量10000元人民币信托产品不同标的最低资本要求 ................................. 11 图表 9 融资量10000元人民币银行理财产品最低资本估算 ......................................... 12 图表 10 融资量10000元人民币各券商理财产品的标准最低资本要求 ......................... 12 图表 11 融资量10000元人民币各券商理财产品的预警最低资本要求 ......................... 12 图表 12 融资量10000元人民币各理财产品计提资本区间对比 ..................................... 13 图表 13 保本型理财产品占比减少 ..................................................................................... 13 图表 14 券商理财产品2012年进入爆发式增长 ............................................................... 14 图表 15 银行理财产品资产配置情况 ................................................................................. 14 图表 16 券商集合理财产品资产配置情况 ......................................................................... 15 图表 17 融资类信托资产占比下滑 ..................................................................................... 15 图表 18 房地产信托存量减速缓慢，但新增减速 ............................................................. 16 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 4 / 18 一、带有出身烙印的资金：谁的资金成本更低？ 2012年以来各金融子行业监管新政的相继出台打破了资管行业的壁垒，资产管理行业进入群雄逐鹿时代。各类型资产管理机构投资渠道呈现全面放开的态势，以往由监管对投资渠道限制而形成的行业优势逐步被颠覆，各机构通过投资领域监管保护获得超额投资收益的机遇不断减少，资产收益趋同成为必然趋势。 图表 1 2012年一系列监管新政扩大了各机构投资渠道 机构 2012年新政 新政实施后投资范围 券商 《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套细则 集合计划 1、中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、中期票据、股指期货等金融衍生品、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划以及中国证监会认可的其他投资品种。 2、可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司 3、中国监会认可的境外金融品 限额特定资产管理计划 1、集合计划规定的投资品种 2、商品期货等证券期货交易所交易的投资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资品种。 定向资产管理计划 由证券公司与客户通过合同约定，可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。 期货 《期货公司资产管理业务试点办法》 1、期货、期权及其他金融衍生品； 2、股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等； 3、中国证监会认可的其他投资品种。 基金 《证券投资基金运作管理办法》，《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》 证券投资基金 1、上市交易的股票、债券（包括中小企业私募债） 2、国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种 特定资产管理计划 现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品； 专项资产管理计划 1、特定资产管理计划可投资品种 2、未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利 3、中国证监会认可的其他资产 保险 :《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》和《关于保险资产管理公司有关事项的通知》 1