2022年7月地方政府与城投行业运行分析：地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2022年7月1日—7月31日 2022年第7期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业2022年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能 【2022年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行放量、城投债净融资再度转负,“资产荒”下城投债可适度拉长久期 【2022年4月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉 【2022年2月地方政府与城投行业运行分析】春节影响2月地方债发行骤减，城投债发行利率逆势小幅下行 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地方债净融资转负、城投债陡降超七成警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 ——2022年7月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 城投债策略 当前“资产荒”格局仍在延续，中短端城投债收益率及利差继续压缩，后续债券市场收益率上行动力或不足，建议采取“骑乘策略”，寻找收益率曲线凸点择机配置，但需警惕受“断贷”事件影响较严重、土地出让低迷、地方 财政收入下降明显区域的城投信用风险加大的可能性，避免弱区域过度下沉。 政策及热点事件 政策支持专项债加快使用、用好专项债限额。7月21日、29日国务院常务会议两次敦促专项债加快使用。28日，中共中央政治局会议提出用好用足 专项债限额，年内或有专项债增发以弥补基建资金缺口，空间达1.55万亿。 政策性开发性金融工具开始起效。7月20日以来国开行、农发行设立基础设施基金并完成首批资本金发放；7月29日国常会进一步明确了政策性开发性金融工具的支持领域、项目要求、审批机制。 一级市场：地方债与城投债发行量、净融资额均回落，发行利率同环比均下降 发行规模：地方债发行规模环比下降78.99%至4063.09亿元，净融资额转负、为-857.05亿元；城投债发行规模环比下降14.59%至3550.84亿元、净融资额环比陡降71.12%至379.49亿元。 发行成本：地方债加权平均发行利率下行0.11个百分点、利差环比走阔3.36BP，各期限利率涨跌互现、利差均上行。城投债加权平均发行利率环比下降0.09个百分点、利差环比收窄7.69BP，但贵甘等风险相对较高区域发行成本仍处高位，贵蒙云等地发行成本环比大幅上升。 二级市场：地方债与城投债交易规模同环比双降，到期收益率均下行，大部分省份城投债利差收窄 交易规模：地方债交易规模环比降15.03%%，同比降14.14%；城投债环比降7.47%%，同比降2.87%。 收益率走势：地方债收益率整体环比下行9.13BP，中端降幅高于长、短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率整体下行，信用利差持续收，除15年及以上城投债（AA+）到期收益率小幅上行外，其余期限到期收益率均下行，期限1个月的城投债（AA+）下行幅度最大、达40.66BP。 城投债区域利差：除青宁桂三地走阔外，其余省份城投债信用利差环比收窄，甘云黑等地收窄显著。“资产荒”叠加较宽裕流动性环境下，7月市场继续在防风险和博收益的权衡中下沉，但对部分弱区域弱资质城投仍有一定规避。 城投信用分析：城投评级以上调为主，财政部再通报八起隐债问责案例 据公告信息，7月有13家城投平台发生级别（展望）调整，其中7家涉及主体级别调整、7家涉及债项级别调整、3家涉及评级展望调整。有199个城投主体的债券出现异常交易，规模365.25亿元，环比微降1.56%；区县级、AA级主体规模占比分别超45%、60%，山东异常交易规模占比超21%。 中央维持隐债严监管态势，7月29日财政部监督评价局发布《关于融资平台公司违法违规融资新增地方隐性债务问责典型案例的通报》，披露了8起案例。 地方债及城投债到期分析 www.ccxi.com.cn 地方债方面，8-12月有1.31万亿元地方债到期，月均到期规模达2600亿元。城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有1.93万亿元城投债面临到期或回售，月均规模超过3800亿元。 新增专项债已完成“6月底前基本发行完毕”的目标，7月地方债发行量环比陡降近八成，净融资额转负，交易规模同环比双降，收益率整体下行。从城投债看，受发行量环比下降、到期规模较大影响，7月净融资规模环比下降超七成，成为继5月之后的又一低点，苏鲁浙净融资规模靠前。值得注意的是，尽管“资产荒”下市场对城投债的配置需求相对更高，二级市场上大部分省份城投债信用利差环比收窄，但从一级发行情况看，贵蒙云等风险相对较高地区的发行成本环比大幅上升，一级市场对部分风险较高地区仍持谨慎态度。从城投债配置策略来看，当前“资产荒”格局仍在加剧，中短端城投债收益率及利差继续压缩，而后续债券市场收益率中枢上行空间或有限，建议采取“骑乘策略”，边走边看，寻找收益率曲线的凸点择机配置，但需警惕受“断贷”事件影响相对严重、土地出让低迷、地方财政收入下降明显区域的城投信用风险加大的可能性，避免弱区域过度下沉。 一、一级市场：地方债与城投债发行量、净融资额均回落，发行利率同环比均下降 （一）地方债发行量陡降、净融资额转负，城投债净融资额下降超七成 新增专项债已完成“6月底前基本发行完毕”的目标，7月地方债发行规模环比回落近八成，净融资额由正转负，结构上以再融资一般债为主、占比近五成。7月共发行地方债100只，发行规模为4063.09亿元，较6月下降78.99%，净融资额下降105.72%至-857.05亿元；截至7月31日，存量地方债规模达34.48万亿元。从发行区域看，共22个省份发行地方债，其中 重庆发行规模最大、达389.93亿元，吉林、广东、贵州、云南、上海发行规模均超过300亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、为1208.83亿元，10年及以上期限占比达47.75%，较上月下降27.31个百分点；地方债加权平均发行期限由上月的14.77年缩短至9.72年。从发行结构看，随着新增专项债基本发完，新增债发行规模环比大幅下降92.08%至1248.29亿元，其中新增专项债发行612.97亿元，占全部地方债发行规模的15.09%。截至7月31日，累计发行新增地方债41458.25亿元，完成全年限额（43700亿元）的94.87%；其中新增一般债累计发行6783.11亿元，完成全年限额（7200亿元）的94.21%，新增专项债累计发行34675.14亿元，完成全年限额（36500亿元）的95.00%，用于项目建设额度已全部发完。再融资债发行规模环比下降21.20%至2814.80亿元，发行61只，全部用于偿还到期地方政府债券本金。 图2：重庆地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 北京 安徽福建黑龙江河北陕西四川山东河南广西新疆湖北辽宁天津湖南江苏上海云南贵州广东吉林重庆 500（亿元） 400 300 200 100 0 新增专项债再融资专项债 新增一般债再融资一般债 25000（亿元） 20000 15000 10000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 96.74% 78.43% 60.43% 37.11% 5000 0 1月2月3月4月5月 2019年 2021年 6月 7月 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 8月9月10月11月12月 2020年 2022年 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图4：1-7月新增地方债发行进度大幅提前 图3：地方债发行规模陡降 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 7年期, 27.51% 10年期, 29.75% 5年期, 19.03% 1年期,2年期,3年期, 0.03%0.21%5.47% 30年期, 5.05% 20年期, 4.80% 15年期, 8.15% 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 7月城投债发行规模环比下降，净融资规模陡降超七成，苏鲁浙净融资规模靠前。7月共 发行城投债473只，取消发行10只，发行规模环比下降14.59%至3550.84亿元；净融资规模 环比下降71.12%至379.49亿元。其中基础设施投融资行业企业发债459只，发行规模环比下 降14.44%至3440.19亿元；取消发行10支，规模共73.90亿元，环比下降23.10%。截至7月 末存量城投债规模合计达11.69万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达11.21万 亿元。从地区分布看，有29个省份发行了城投债，其中江苏发行规模居首，为842.73亿元、占总发行规模的23.73%；从净融资来看,江苏（161.41亿元）、山东（138.83亿元）、浙江 （116.79亿元）净融资规模居前三位，月度变化方面，江苏（750.36亿元）、山东（218.29亿元）、天津（171.87亿元）净融资规模环比增量居全国前三位，上海同比增量居全国首位、为46.82亿元。 城投债发行期限整体延长，私募债发行规模占比重回首位。从发行期限看，5年期发行规模最大、达1124.06亿元，占比31.66%，环比上升5.84个百分点；1年及以下期限发行规模次之、占比达31.58%，环比下降3.25个百分点；加权平均发行期限由上月的3.11年上升 至3.39年。从发行品种看，私募债（26.76%）、超短融（22.46%）、中票（18.04%）合计占发行总规模的67%；月度变化来看，私募债占比环比上升3.55个百分点，占比由第二位升至 首位，超短融占比环比下降1.21个百分点，占比由首位降至第二位。从信用级别看，AA+级 主体发行规模最大、达1442.92亿元，占总发行规模的40.41%，环比下降1.71个百分点；AAA级次之、达37.7%，上升4.47个百分点；AA级规模占比21.72%，环比下降2.67个百分点。从行政层级看，地市级发行规模占比最高、为45.64%，但环比下降4.21个百分点，省级环比上升4.26个百分点。 图5：城投债发行规模、净融资额均回落 7000（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图6：城投债发行品种以私募债为主 图7：城投债发行期限以5年期为主 一般企业债7.71% 一般公司债 9.84% 一般短期融资券5.75% 一般中期超短期融票据资债券18.04%22.46% 私募债 26.76% 定向工具 9.45% 5年以上期 4年期 限 0.25% 8.78% 1年及以下 期限 5年期 31.58% 31.66% 3年期 2年期 23.20% 4.53% 数据来源：Wind,中诚信国