公司简评报告：优化产品结构提升盈利能力，下游需求有望迎来改善

优化产品结构提升盈利能力，下游需求有望迎来改善 广信材料(300537)公司简评报告|2023.09.14 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 1广信材料 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Sep 29-Jun 18-Apr 5-Feb 25-Nov 14-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.27 一年内最高/最低价（元）27.54/11.86 市盈率（当前） 1396.00 市净率（当前） 7.18 总股本（亿股） 1.93 总市值（亿元） 48.78 资料来源：聚源数据 相关研究 合作推进电镀铜技术落地，PCB光刻胶需求有望释放 业绩预告亏损大幅收窄，新材料需求逐步得到验证 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.98 5.24 7.88 10.39 营收增速（%） -19.56 5.27 50.42 31.81 净利润（亿元） -0.32 0.44 1.07 1.79 净利润增速（%） 92.21 238.49 141.18 67.30 EPS(元/股) -0.17 0.23 0.55 0.93 PE -152 110 46 27 定增落地推动经营反转，光伏新材料有望开启新增长 核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入2.43亿元，同减15.85%；实现归母净利润0.20亿元，同增227.57%。 产品结构优化使PCB光刻胶业务毛利率大幅提升：2023年上半年，公司主动优化产品结构，收缩了部分低毛利率业务，使公司PCB光刻胶业务营收规模出现小幅下滑，同比减少4.45%至1.50亿元，但同时毛利率大幅提高15.02个百分点至33.95%。预计公司募投的新基地达产后，自供树脂将进一步改善公司盈利能力。 涂料业务承压拖累整体营收，华为回归或带动需求回暖：公司近年营收规模下滑较多的主要原因是消费电子需求不景气导致涂料业务收缩，特别是2019年之后来自华为的需求大幅减少。2023年上半年，公司涂料业务特别是消费电子涂料业务进一步承压，致使涂料业务营收同比减少31.13%至0.69亿元。日前华为发布的Mate60系列手机引起市场高度关注，或刺激其他厂商加强竞争，进而带动行业需求有所回暖，叠加MR眼镜等其他消费电子产品的逐步放量，公司涂料业务有望迎来改善。 光伏材料产品有望进入放量阶段：公司面向IBC电池开发的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，2023年上半年已实现月销售额数百万元级别并成为主要供应商，有望确立为公司全新的重要增长点。同时，除了用于电镀铜工艺的光伏感光胶，公司开发用于0BB点胶、UV串胶焊带粘接及电池片保护的光伏封装胶与用于HF套刻工艺后进行电镀工艺保护的光伏抗电镀胶也都已进入下游测试阶段，而抗HF蚀刻保护胶即将进入批量使用验证阶段，公司光伏材料产品有望迎来放量阶段。 投资建议：公司产品销售有望在今年内迎来触底反弹，预计放量节点将出现在明年，因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别5.24、7.88、 10.39亿元，归母净利润分别为0.44、1.07、1.79亿元，EPS分别为0.23、0.55、0.93元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、产品应用不及预期、市场竞争加剧。 资料来源：Wind，首创证券 9.0 8.26.52 8.09 30 0.72 0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7.53 6.19 20 1.0 0.0 227.570.20 0 -6.90 2.43 -10 2019 -1.031.18 -2.0 -3.0 2020 202192.212022 2023Q2 4.98 10 -0.32 -91.64 -2.14 -17.82 -19.56 -15.85 -20 -4.0 -5.0 -396.79 -30 -4.11 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2019202020212022 营业收入（亿元） 2023Q2 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 图1广信材料营业收入及增速（右轴）图2广信材料归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3广信材料毛利率、净利率图4广信材料主营业务构成（2023H1） 60 39.78 32.62 27.22 25.62 30.58 9.41 8.25 2019 -2092.405 -7.85 202120222023Q2 -67.12 毛利率（%）净利率（%） 9.99% 28.50% 61.51% 40 20 0 -20 -40 -60 -80 PCB光刻胶涂料其他 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 649.9 643.9 918.8 1246.9 经营活动现金流 81.5 85.0 83.0 166.7 现金 139.2 222.2 301.7 448.6 净利润 -32.0 44.3 106.9 178.8 应收账款 228.7 242.0 359.6 473.6 折旧摊销 34.3 59.8 59.0 51.3 预付账款 8.0 5.9 7.2 9.8 财务费用 5.0 5.8 5.5 4.6 存货 99.1 91.9 139.6 174.2 投资损失 -0.1 -3.9 -3.1 -3.9 其他 22.5 27.9 42.1 52.6 营运资金变动 84.1 -15.6 -88.0 -69.1 非流动资产 593.6 532.8 485.6 445.0 其它 -2.7 -6.9 0.0 0.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流 -106.2 -6.5 -6.3 -5.6 固定资产 210.8 333.5 317.2 302.0 资本支出 -101.9 -3.9 -3.9 -3.9 无形资产 203.3 162.7 130.2 104.2 长期投资 90.7 0.0 0.0 0.0 其他 2.9 2.1 2.2 2.4 其他 -95.0 -2.6 -2.3 -1.7 资产总计 1243.5 1176.7 1404.4 1691.9 筹资活动现金流 27.8 4.5 2.8 -14.3 流动负债 518.5 404.2 523.2 627.5 短期借款 -51.3 12.6 8.7 -10.0 短期借款 145.0 157.6 166.3 156.3 长期借款 51.1 -2.3 0.0 0.0 应付账款 144.4 110.5 175.0 227.2 其他 -9.3 0.0 -0.4 0.3 其他 109.2 48.1 89.2 131.5 现金净增加额 3.1 83.0 79.5 146.8 非流动负债 76.6 78.3 77.3 77.4 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 49.0 49.0 49.0 49.0 成长能力 其他 9.1 9.2 8.7 9.0 营业收入 -19.6% 5.3% 50.4% 31.8% 负债合计 595.0 482.5 600.5 704.9 营业利润 90.4% 218.4% 157.7% 65.4% 少数股东权益 -11.1 -9.6 -6.8 -2.5 归属母公司净利润 92.2% 238.5% 141.2% 67.3% 归属母公司股东权益 659.6 703.9 810.7 989.5 获利能力 负债和股东权益1243.51176.71404.41691.9 毛利率 25.6% 33.6% 35.7% 37.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -6.4% 8.5% 13.6% 17.2% 营业收入497.9524.1788.41039.2 ROE -4.8% 6.3% 13.2% 18.1% 营业成本 370.3 348.1 507.3 647.8 ROIC -4.1% 5.3% 11.3% 15.6% 营业税金及附加 5.7 2.1 3.2 4.2 偿债能力 营业费用 45.1 35.1 42.6 54.0 资产负债率 47.9% 41.0% 42.8% 41.7% 研发费用 33.4 30.9 33.1 38.5 净负债比率 15.8% 17.6% 15.3% 12.1% 管理费用 80.6 65.5 78.8 93.5 流动比率 1.25 1.59 1.76 1.99 财务费用 4.3 5.8 5.5 4.6 速动比率 1.06 1.37 1.49 1.71 资产减值损失 -3.4 6.9 1.2 1.6 营运能力 公允价值变动收益 0.2 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.40 0.45 0.56 0.61 投资净收益 4.7 3.9 3.1 3.9 应收账款周转率 1.46 1.71 2.40 2.26 营业利润-40.147.4122.3202.2 应付账款周转率 2.29 2.39 3.19 2.87 营业外收入 0.9 7.8 5.0 4.6 每股指标(元) 营业外支出 0.9 4.8 5.7 3.8 每股收益 -0.17 0.23 0.55 0.93 利润总额-40.050.4121.6202.9 每股经营现金 0.42 0.44 0.43 0.86 所得税 -0.9 4.6 11.8 19.9 每股净资产 3.42 3.65 4.20 5.13 净利润 -39.1 45.8 109.7 183.0 估值比率 少数股东损益 -7.1 1.5 2.9 4.3 P/E -152.5 110.1 45.7 27.3 归属母公司净利润-32.044.3106.9178.8 P/B 7.40 6.93 6.02 4.93 EBITDA -5.5 113.0 186.7 258.0 EV/EBITDA -943.08 45.93 27.80 20.12 EPS（元） -0.17 0.23 0.55 0.93 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，分析师，东北财经大学硕士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购