铜日报：CPI数据高于预期 铜价维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2023-09-14 CPI数据高于预期铜价维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月13日，沪铜主力合约开于69,250元/吨，收于69,130元/吨，较前一交易日收盘下 降0.29%。当日成交量为54,913手，持仓量为155,341手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,160元/吨，收于69,100元/吨，较昨日午后收盘下降 0.01%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内现货成交波动较小，临近交割持货商进一步贴水报价意愿降低。早市，持货商报主流平水铜贴水10元/吨至平水附近，好铜升水20~30元/吨，湿法铜如mv、spence等贴水60~贴水50元/吨附近；成交一般。进入主流交易时段，部分持货商为求成交继续下调主流平水铜报价至贴水20元/吨，好铜报于平水附近，湿法铜进 一步贴水至80元/吨附近，成交积极性依旧难提。交割因素下，好铜成交“高不成、低不就”，高价成交较弱，但收货商心理价位难被满足；交割背景下平水铜与其他品牌价差拉大，日内非注册到货集中，贴水200元/吨附近成交，同时拉低湿法铜价格，湿法铜无奈贴水80、90元/吨。 观点： 宏观方面，美国方面公布的7月CPI数据录得3.7%，高于预期的3.6%以及前值3.2%，核心CPI则是与预期相同，录得4.3%。目前看来，虽然此前就业市场数据有所走弱，不过通胀数据持续走低的格局还是有所改变，倘若此后通胀数据持续维持当前水平甚至�现走高。那或许又会加大市场对于未来美联储将会继续加息的预期。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续表现仍整体偏弱，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期。目前来看，10月船期货物即将到来或使得TC价格再度呈现走高趋势。同时也需继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.77美元/吨至93.34美元/吨。预计此后TC价格仍将维持高位。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.20万吨，环比减少0.3万吨，周内产量小幅减少， 9月有少部分冶炼厂正在检修中，前期检修的冶炼厂已完全恢复产能，维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。预计本周随着冶炼检修的逐步恢复，产量或有小幅走高的可能。。 消费方面，据Mysteel讯，进入9月份，传统消费旺季背景下下游加工企业消费并未�现明显回升。一方面铜价多数时间维持69,000元/吨上方震荡，且周内BACK月差走扩至300元/吨以上。另一方面，市场反馈新增订单依旧较为一般，日内采购备货情绪仍受铜价走势引导。下游企业仍以价格为优先导向，只有在价格回落后采购积极性才会有所上升。此外，数据方面，8月，乘用车产量、零售分别完成223.7万辆和192万辆，同比分别增加5.3%和2.5%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成78.9万辆和71.6万辆，同比分别增长20.1%和34.5%。1-8月，乘用车产量、零售分别完成1534.2万辆和1322万辆，同比分别增加5.6%和2%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成510.1万辆和444.1万辆，同比分别增长35.9%和36%。 库存方面，上个交易日，LME库存收于13.56万吨，较前一交易日上涨0.11万吨，SHFE 库存较前一交易日下降0.06万至4.82万吨。SMM社会库存下降0.16万吨至9.51万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.33，较上一交易日下降0.41%。 总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，后市若价格维持相对偏高位置，则下游企业主动加大采购的可能性相对较小，并且目前终端订单较此前有所回落。但另一方面，国内对于地产的扶持政策持续�台，这对于市场情绪而言又是相对较好的提振，叠加目前社库再度呈现去化，因此目前对于操作而言，铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌@66,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/9/13 2023/9/12 2023/9/6 2023/8/14 SMM：1#铜 5 0 110 140 升水铜 15 20 130 155 现货(升贴平水铜 -10 -15 100 130 水)湿法铜 -75 -60 5 70 洋山溢价 60 60 58 39.5 LME（0-3） — -23.5 -12.75 -48.75 SHFE 期货(主力) LME 69130#N/A 692508392.5 694908361.5 679408292 LME — 135650 110400 85375 SHFE 库存 COMEX 54955— —26815 4659130018 5291543268 合计 — 162465 187009 181558 SHFE仓单 6899 4823 9275 19614 仓单LME注销仓单占 比 — 0.2% 0.2% 0.4% CU2311- CU2308连三-近 -570 -550 -700 -550 月 CU2310- CU2309主力-近 -200 -170 -290 -100 套利月 CU2310/AL2310 3.61 3.60 3.63 3.73 CU2310/ZN2310 3.20 3.19 3.26 3.32 进口盈利 #N/A -2.5 132.5 83.4 沪伦比（主力） — 8.25 8.31 8.19 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/08/182023/08/312023/09/13 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/09/132021/09/132023/09/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/09/132021/09/132023/09/13 2019/09/132021/09/132023/09/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/09/122021/09/122023/09/12 019/09/122021/09/122023/09/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/09/13 2021/09/13 2023/09/13 2019/09/12 2021/09/12 2023/09/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/09/122021/09/122023/09/12 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 12201920202021202220232019202