公司简评报告：业绩稳健增长，盈利改善持续兑现

业绩稳健增长，盈利改善持续兑现 海尔智家(600690)公司简评报告|2023.09.13 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海尔智家 沪深300 0.2 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.13 一年内最高/最低价（元）27.29/20.15市盈率（当前）14.49 市净率（当前）2.36 总股本（亿股）94.38 总市值（亿元）2,277.42 资料来源：聚源数据 相关研究 海尔智家（600690）2022年报点评：全年收入稳健增长，海外表现优异 海尔智家（600690）2022年三季报点评：业绩表现优异，净利率稳定提升 海尔智家（600690）2022年中报点评：海内外市场齐发力，经营业绩超预期 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。 点评： 收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别 +6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。 费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。 卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。 投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2435.14 2649.88 2846.02 3048.45 同比增速（%） 7.0% 8.8% 7.4% 7.1% 归母净利润（亿元） 147.11 170.00 196.10 217.44 同比增速（%） 12.6% 15.6% 15.3% 10.9% EPS(元/股) 1.56 1.80 2.08 2.30 PE（倍） 15 13 12 10 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 130,383 159,130 191,522 224,432 经营活动现金流 20,154 20,212 24,986 26,553 现金 54,139 74,963 101,175 127,127 净利润 14,711 17,001 19,610 21,743 应收账款 15,914 17,252 19,249 19,998 折旧摊销 6,046 6,205 5,792 6,000 其它应收款 310 396 381 415 财务费用 612 409 270 368 预付账款 1,121 1,192 1,158 1,279 投资损失 -1,833 -1,802 -1,898 -1,999 存货 41,543 40,758 44,841 49,602 营运资金变动 -350 -1,192 855 135 其他 8,086 9,402 9,150 10,208 其它 945 -434 327 273 非流动资产 105,459 102,282 100,514 99,539 投资活动现金流 -8,920 -3,000 -4,000 -5,000 长期投资 24,528 24,528 24,528 24,528 资本支出 -11,770 -3,152 -4,122 -5,097 固定资产 27,158 25,656 27,431 27,379 长期投资 -1,296 0 0 0 无形资产 10,506 9,455 8,510 7,659 其他 4,146 152 122 97 其他 38,841 38,690 38,568 38,470 筹资活动现金流 -3,822 3,613 5,226 4,400 资产总计 235,842 261,412 292,036 323,971 短期借款 5,306 8,969 8,969 8,969 流动负债 118,632 123,971 129,745 135,953 长期借款 7,224 10,552 10,552 10,552 短期借款 9,643 8,061 6,478 4,895 其他 -4,980 15 2,780 2,770 应付账款 41,884 45,439 49,215 53,035 现金净增加额 7,411 20,824 26,212 25,952 其他 17,511 17,511 17,511 17,511 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 22,496 33,049 43,601 54,153 成长能力 13,591 24,143 34,695 45,248 营业收入 7.0% 8.8% 7.4% 7.1% 8,905 8,906 8,906 8,905 营业利润 12.4% 15.0% 15.8% 10.6% 141,128 157,020 173,346 190,106 归属母公司净利润 12.6% 15.6% 15.3% 10.9% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1,291 1,315 1,344 1,375 获利能力 归属母公司股东权益 93,423 103,077 117,346 132,490 毛利率 31.3% 31.9% 32.1% 32.3% 负债和股东权益 235,842 261,412 292,036 323,971 净利率 6.0% 6.4% 6.9% 7.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.5% 16.3% 16.5% 16.2% 营业收入 243,514 264,988 284,602 304,845 ROIC 18.6% 18.4% 17.5% 16.5% 营业成本 167,223 180,525 193,202 206,460 偿债能力 营业税金及附加 813 885 1,138 1,084 资产负债率 59.8% 60.1% 59.4% 58.7% 营业费用 38,598 42,002 45,536 48,596 净负债比率 40.6% 45.4% 47.5% 48.8% 研发费用 9,499 10,337 11,213 12,011 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 管理费用 10,837 11,793 11,213 12,011 速动比率 0.7 1.0 1.1 1.3 财务费用 -246 409 270 368 营运能力 资产减值损失 -1,500 -1,200 -1,080 -972 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 公允价值变动收益 -122 -122 -122 -122 应收账款周转率 15.9 16.0 15.6 15.5 投资净收益 1,833 1,924 2,021 2,122 应付账款周转率 4.0 4.1 4.1 4.0 营业利润 17,844 20,528 23,773 26,304 每股指标(元) 营业外收入 137 231 191 190 每股收益 1.56 1.80 2.08 2.30 营业外支出 191 200 250 200 每股经营现金 2.14 2.14 2.65 2.81 利润总额 17,790 20,559 23,714 26,294 每股净资产 9.90 10.92 12.43 14.04 所得税 3,058 3,534 4,076 4,519 估值比率 净利润 14,732 17,025 19,638 21,775 P/E 15 13 12 10 少数股东损益 21 25 28 31 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 14,711 17,000 19,610 21,744 EBITDA 23,590 27,172 29,777 32,663 EPS（元） 1.56 1.80 2.08 2.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也