O45全面上线首家公募，资管系统替换有望加速

近日，恒生电子O45产品在华宝基金全面上线成功，O32正式下线。目前，O45已经在多家证券、理财子、信托上线并平稳运行，公募基金首家标杆案例的落地有望加速O45在其他公募基金的落地推广。此外，由于O45的功能较O32的交易功能更加丰富，公司也有望借助O45的推广进一步提升运营、投研、数据、风控等模块在资管行业的市占率。 在功能方面：O45支持全产品、全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。如华宝基金的多套交易系统在O45上实现统一，可24小时全球市场连续交易、支撑十万亿资产规模，并实现了全业务的联合风控。 在技术方面：O45基于新一代分布式微服务技术底座Light-JRES开发，采用SOA架构，可基于自研的内存数据库UFTDB实现全内存化极速交易，包括指令、交易、风控等业务模块的均可高性能 人民币(元)成交金额(百万元) 运行。目前O45已经实现信创适配，可满足金融机构的系统信创 需求。 此前市场对公募降费等事件对公司可能带来的潜在影响较为关切，经我们测算公募降费对公司营收影响约为3%，整体影响较为有限。今年6月，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023~2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于10亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的5%。O45作为资管行业核心系统，它的推出有望加速资管行业整体系统替换进程。 根据金融科技板块公司近期发布的经营数据，我们将公司 2023~2025年营业收入预测由80.0/97.5/117.2亿元调降至 78.1/94.1/113.4亿元，将归母净利润由20.4/26.7/31.3亿元调降至18.4/23.7/28.2亿元。公司股票现价对应PE估值为34.1/26.4/22.1倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛或新产品研发可能使得公司控费不及预期；资本市场改革政策落地不及预期；竞争风险。 62.00 54.00 46.00 38.00 30.00 220913 成交金额恒生电子沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,814 9,409 11,342 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,367 5,308 6,269 增长率 31.7% 18.3% 20.2% 20.4% 20.5% 应收款项 551 794 959 1,124 1,348 1,576 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,118 -2,522 -3,007 存货 352 467 541 696 829 946 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 27.1% 26.8% 26.5% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,207 3,023 毛利 3,217 4,012 4,783 5,696 6,887 8,336 流动资产 5,054 5,035 5,954 7,880 9,692 11,815 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 72.9% 73.2% 73.5% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 51.7% 54.8% 57.1% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -86 -104 -125 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -688 -781 -907 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 11.0% 9.6% 8.6% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -922 -1,063 -1,282 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 48.3% 45.2% 42.9% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,657 -3,105 -3,800 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,255 17,677 20,682 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 34.0% 33.0% 33.5% 短期借款 47 333 72 72 17 17 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,343 1,834 2,222 应付款项 321 675 734 894 990 1,101 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 17.2% 19.5% 19.6% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,659 4,906 5,299 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -27 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,625 5,913 6,417 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 165 158 153 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,905 6,187 6,686 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,646 10,732 13,175 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 13.2% 10.2% 8.6% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,441 1,511 1,124 1,895 2,450 2,915 未分配利润 2,894 3,697 4,101 5,935 8,021 10,464 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 24.2% 26.0% 25.7% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,255 17,677 20,682 税前利润利润率 1,43834.5% 1,51027.5% 1,12517.3% 1,89524.2% 2,45026.0% 2,91525.7% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -19 -24 -29 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 1,876 2,425 2,886 每股收益 1.646 1.402 0.747 0.966 1.248 1.486 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.551 5.649 6.934 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 1,835 2,371 2,823 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.983 1.239 1.586 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 23.5% 25.2% 24.9% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 21.22% 22.09% 21.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 12.03% 13.41% 13.65% 净利润 1,363 1,490 1,120 1,876 2,425 2,886 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 13.87% 15.55% 15.51% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 221 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 20.17% 20.41% 20.54% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 53.60% 36.54% 21.17% 营运资金变动 345 50 -177 16 -62 102 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 68.14% 29.25% 19.04% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 1,867 2,355 3,013 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 17.31% 15.88% 17.00% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 0 0 0 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 72.4 60.9 53.5 债权募资 34 303 -389 0 -55 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -285 -380 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -61.79% -63.30% -64.55% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 0 -340 -380 EBIT利息保障倍数 -111.3 -632.3 55.0 71.6 81.2 81.6 现金净流量 37 322 883 1,504 948 966 资产负债率 49.48% 48.55% 42.52% 38.71% 35.00% 32.33% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-14 买入 36.15 N/A 2 2022-10-27 买入 33.98 N/A 3 2022-11-30 买入 40.10 53.90～64.72 4 2023-01-31 买入 46.2