行业景气度跟踪（一）：上游资源供需偏紧，生猪价格小幅回落

策略点评20230913 证券研究报告·策略报告·策略点评 上游资源供需偏紧，生猪价格小幅回落——行业景气度跟踪（一） 行业景气度跟踪 上游资源：供需偏紧，原油和煤炭价格上涨。截至9月8日，布伦特原油 期货结算价周平均值90.30美元/桶，环比上周的85.89美元/桶上涨5.13%。 截至9月8日，秦皇岛动力煤平仓价报价866元/吨，同比-34.69%，环比上周上涨4.79%；北方港煤炭库存合计2084万吨，同比1.26%，环比上周 -4.88%。 中游材料：淡旺季切换钢价小幅回升，开工链较弱水泥价格下行。截至9 月8日，钢材综合价格指数108.24点，同比-2.77%，环比上周上升0.27 点；长材、螺纹钢、热轧卷和无缝管的价格指数均环周上涨。截至9月8 日，全国水泥价格指数141.76点，同比-15.31%，环比上周下降1.93pct。 中游制造：政策扶持机床国产化，整体硅料市场持稳微涨。8月8日，财政部和国家税务总局联合发布的《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》。整体硅料市场持稳微涨，截至9月6日，多晶硅料（致密料）现 货平均价80元/kg，环比上周的80元/kg持平。 必选消费：奶价有所回升但仍处底部，9月生猪价格小幅回落。截至9月 8日，生鲜乳（原奶）周平均价和牛奶零售价有所回升，但仍处于2021年 9月以来的历史低点。截至9月8日，生猪（内三元）均价16.54元/公斤， 生猪（外三元）均价16.57元/公斤，较9月1日分别环比-1.96%、-2.82%。 可选消费：8月新能源车销量延续景气，中秋国庆文旅需求扩大。8月新能源乘用车批发销量达到79.8万辆，同比增长25.67%，环比增长8.13%。8月新能源汽车国内渗透率达到37.30%，环比增长1.2pct；其中自主品牌汽车国内渗透率达到60.20%，环比增长0.5pct。 金融地产：券商政策敏感性较高，房地产关注销售端数据验证。截至9月 10日，30大中城市商品房成交面积当周值179.86万平方米，当周同比- 7.47%，降幅较上周的-13.60%缩小；截至9月10日当周，二手房周度销售面积北京环比5.82%、同比25.64%，深圳环比16.75%、同比68.88%，杭州环比12.94%、同比6.97%。 TMT：半导体去库周期，华为新手机或带领终端需求回暖。7月智能手机产量8880万台，同比增加1.6%，同比增速转正。9月5日，工信部、财政部联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》，方案目标中提到：2024年，我国手机市场5G手机出货量占比超过85%。 公共服务：国庆长假利好出行链，三季度进入水电汛期。9月4日-10日，全国民航执行客运航班量近9.7万架次，日均航班量13869架次，环比上周下降2.5%，同比2022年同期上升179%，同比2019年同期下降6.3%。 行业配置观点 短期配置观点：市场持续存量博弈，风险偏好较低，9月10日金融监管局优化风险因子，险资入市或带动具有高分红高股息率特征的板块向上。建议关注：资源品（煤炭、石油石化、钢铁；高股息叠加供需逻辑向好）>公用事业（火电板块；高股息率，中报盈利增速高，分红能力强）。 中长期配置观点：周期品的景气度恢复可能是对经济恢复预期的上升，关注“金九银十”的数据验证和美债利率见顶。当前政策底已经出现，盈利底预计在下半年确定，市场底将至。存量博弈下，我们判断价值风格将持续较久，但后续分母端抑制因素解除后，市场风格可能向成长切换。胜率 方面建议关注：顺周期板块（资源品＞非银金融＞食品饮料>地产链下游）； 赔率方面建议关注：TMT板块（半导体、数据要素）>高端制造（机器人、机床、汽车）。 2023年09月13日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《A股、港股和中概，盈利表现异同——财报深度分析系列 （三）》 2023-09-12 《PPI触底后A股行业和风格的选择》 2023-09-10 1/27 东吴证券研究所 策略点评 大类板块的细分领域亮点 上游资源&中游材料：持续关注稳增长政策的数据验证效果，建议关注高股息叠加供需逻辑向好的行业，如煤炭、石油石化、钢铁等。 中游制造：产业趋势逐渐明朗，建议关注机器人、机床，以及产业技术迭代的光伏板块。 消费：复苏方向确定但斜率较缓，建议关注韧性较强、有政策支持逻辑的可选消费领域（汽车、家电等），同时关注必选消费（食品饮料）的强顺周期属性。 金融地产：建议关注房地产行业的销售数据验证，政策敏感性较高的非银金融，以及高股息率的银行板块。 TMT：中长期海内外持续加码布局AI趋势明确，建议关注数据要素板块 （政策密集落地，产业趋势加快），半导体（下行周期尾声，华为新产品驱动）。 公共服务：若市场追逐高股息风格，建议关注交通运输和公用事业板块。 风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期。 2/27 东吴证券研究所 1.行业配置观点6 2.行业景气度跟踪8 2.1.上游资源：供需偏紧，原油和煤炭价格上涨8 2.2.中游材料：淡旺季切换钢价小幅回升，开工链较弱水泥价格下行11 2.3.中游制造：政策扶持机床国产化，整体硅料市场持稳微涨13 2.4.必选消费：奶价有所回升但仍处底部，9月生猪价格小幅回落15 2.5.可选消费：8月新能源车销量延续景气，中秋国庆文旅需求扩大18 2.6.金融地产：券商政策敏感性较高，房地产关注销售端数据验证21 2.7.TMT：半导体去库周期，华为新手机或带领终端需求回暖22 2.8.公共服务：国庆长假利好出行链，三季度进入水电汛期25 3.风险提示26 3/27 东吴证券研究所 图1：布伦特原油期货结算价周平均值（单位：美元/桶）9 图2：美国商业原油库存及同比情况（单位：千桶，%）9 图3：LME铜现货结算价及库存（单位：美元/吨，吨）9 图4：LME铝现货结算价及库存（单位：美元/吨，吨）9 图5：秦皇岛动力煤平仓价（单位：元/吨）10 图6：北方港煤炭库存及同比情况（单位：万吨，%）10 图7：钢材综合价格指数（单位：1994年4月=100，点）11 图8：35城螺纹钢库存情况（单位：万吨）11 图9：全国水泥价格指数（单位：点）12 图10：水泥发运率及同比增速（单位：%，pct）12 图11：金属切削机床产量及同比增速（单位：万台，%）13 图12：多晶硅料平均价（单位：元/千克）14 图13：单面单晶PERC组件平均价（单位：元/W）14 图14：固定资产投资（不含农户）完成额当月值及同比增速（单位：亿元，%）14 图15：服装类商品零售值及同比增速（单位：亿元，%）16 图16：国内外棉价情况（单位：元/吨）16 图17：高档白酒和中低档白酒价格（单位：元/瓶）16 图18：生鲜乳平均价和牛奶零售价（单位：元/公斤）16 图19：生猪内三元和外三元市场价（单位：元/公斤）17 图20：生猪养殖利润及利润率（单位：元/头，%）17 图21：新能源乘用车销量及同比增速（单位：万台，%）18 图22：国内新能源汽车渗透率（单位：%）18 图23：家电类商品零售额及同比增速（单位：亿元，%）19 图24：空调产量及同比增速（单位：万台，%）19 图25：餐饮业社零总额及同比增速（单位：亿元，%）19 图26：旅客周转量及同比增速（单位：亿人公里，%）19 图27：房地产开发投资及同比增速（单位：亿元，%）21 图28：30大中城市商品房成交面积及同比增速（单位：万平方米，%）21 图29：费城半导体指数（单位：点）22 图30：智能手机产量及同比增速（单位：亿元，%）22 图31：游戏版号发放数量（单位：个）23 图32：全国电影票房收入及同比增速（单位：亿元，%）23 图33：国内航班执行航班数（周平均值）（单位：班次）25 图34：发电量当月值及其同比情况（单位：亿千瓦时，%）25 表1：大类板块的细分领域亮点6 表2：板块和行业中观景气度总览8 表3：上游资源板块基本面格局和中观景气度情况8 表4：上游资源板块景气度影响事件10 表5：中游材料板块基本面格局和中观景气度情况11 表6：中游材料板块景气度影响事件12 4/27 东吴证券研究所 表7：中游制造板块基本面格局和中观景气度情况13 表8：中游制造板块景气度影响事件14 表9：必选消费板块基本面格局和中观景气度情况15 表10：必选消费板块景气度影响事件17 表11：可选消费板块基本面格局和中观景气度情况18 表12：可选消费板块景气度影响事件19 表13：金融地产板块基本面格局和中观景气度情况21 表14：金融地产板块景气度影响事件21 表15：TMT板块基本面格局和中观景气度情况22 表16：TMT板块景气度影响事件23 表17：公共服务板块基本面格局和中观景气度情况25 表18：公共服务板块景气度影响事件26 5/27 1.行业配置观点 短期配置观点：市场持续存量博弈，风险偏好较低，9月10日金融监管局优化风险因子，险资入市或带动具有高分红高股息率特征的板块向上。建议关注：资源品（煤炭、石油石化、钢铁；高股息叠加供需逻辑向好）>公用事业（火电板块；高股息率，中报盈利增速高，分红能力强）。 中长期配置观点：周期品的景气度恢复可能是对经济恢复预期的上升，关注“金九银十”的数据验证和美债利率见顶。当前政策底已经出现，盈利底预计在下半年确定，市场底将至。存量博弈下，我们判断价值风格将持续较久，但后续分母端抑制因素解除后，市场风格可能向成长切换。胜率方面建议关注：顺周期板块（资源品＞非银金融＞ 食品饮料>地产链下游）；赔率方面建议关注：TMT板块（半导体、数据要素）>高端制造 （机器人、机床）。 表1：大类板块的细分领域亮点 板块 配置建议 上游资源&中游材料 建议关注：高股息叠加供需逻辑向好的行业，煤炭＞石油石化＞钢铁经济周期复苏确定后，市场会对周期股重新定价，可能会出现比较大的上升行情。地产进入新形势，政策放松目的在于刺激地产销售进而促进消费，但是否能真正促进地产开工端好转还需要数据验证。受益于供给偏紧，需求预期有所回升，部分周期品价格回暖，但我们认为市场对这些板块的追逐可能并不在于边际景气回升，更多在于资源品价格低位有支撑+板块股票估值低+板块高股息特征，从而吸引资金配置。展望后期，持续关注稳增长政策的数据验证效果，建议关注高股息叠加供需逻辑向好的行业，如煤炭、石油石化、钢铁等。 中游制造 建议关注：机器人、机床（政策支持的产业趋势方向）>光伏（产业技术迭代）>传统制造（出口需求）二季度业绩落地，相关制造业盈利增速表现亮眼。当前板块增量空间一方面在于产业趋势方向，如机器人、机床等高端制造自主可控，另一方面在于下游领域和出口需求上。在市场缺乏交易机会的情况下，可以关注政策指引的产业趋势方向。展望后期，产业趋势逐渐明朗，建议关注机器人、机床，以及产业技术迭代的光伏板块。 消费 建议关注：食品饮料（较强周期属性，板块低估值）＞汽车（产业趋势，政策支持，景气度较好）从中报业绩来看，上游利润向中游传导，但中游向下游传导遇阻，主要由下游需求不足导致。下游消费板块中，必选消费板块仍受经济基本面压制，但地产政策放松下市场对经济预期好转，叠加板块估值低位，后期数据若能验证经济基本面好转，或有较大行情出现。而可选消费，如汽车、和家电等，有自身行业逻辑以及政策支持逻辑支撑，韧性较强。展望后期，复苏方向确定但斜率较缓，建议关注韧性较强、有政策支持逻辑的可选消费领域（汽车、家电等），同时关注必选消费（食品饮料）的强顺周期属性。 6/27 东吴证券研究所 金融地产 建议关注：银行（高股息率）>非银金融（政策敏感性较高）>房地产（行业进入新形势）当下