风电行业2021及2022Q1财报总结：机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节

——风电行业2021及2022Q1财报总结 2021陆风平价元年，风电整机厂板块整体“增利不增收”，零部件板块成本端压力加大，部分成本敏感型零部件环节效益不善拖累整个板块盈利情况。经历2020年陆风抢装潮后，2021年风电装机量增速放缓，叠加平价时代及大型化提速带来的全产业降本，根据样本公司财务数据，整机厂板块收入合计1177.42亿元，yoy+6.18%，利润合计75.55亿元，yoy+53.33%，利润增速显著快于收入增速，主要系整机厂板块投资收益显著增加、产品结构改善、普遍重视产品设计技术实现技术降本。且从整机厂收入变化的趋势来看，头部整机厂市占率之争日臻白热化。2021年，根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计1429.09亿元，yoy+9.05%，利润合计121.88亿元，yoy-2.50%，板块利润增速低于收入增速，主要系部分零部件企业业绩表现欠佳拖累板块整体表现，具体看：叶片、齿轮箱、轴承及部分配套环节盈利韧性较强。 2022Q1整体延续2021年趋势，整机厂盈利改善明显，零部件企业盈利承压较大，静待拐点。根据样本公司财务数据，2022Q1整机厂板块收入合计214.61亿元，yoy+21.91%，利润合计29.17亿元，yoy+107.49%。 2022Q1整机厂收入、利润增速向好，主要系：①2021年海风抢装行情下带来整机厂产品结构改善，2022Q1结转确认收入较多；②根据金风科技数据披露2021年年末风电公开投标价格阶段性触底回升，在整机厂报表端显现。根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计284.63亿元，yoy-6.74%，利润合计27.95亿元，yoy-16.19%，盈利能力分化的趋势在加大。从表观数据看，仍以原材料涨价背景下，成本敏感型的塔筒及铸锻件压力较大，叶片、轴承、海缆实现平稳较快增长。 后市展望：关注零部件盈利改善与海风产品出货放量。①随着疫情缓解及开工旺季到来，2022年下半年进入交付高峰，风电零部件环节有望实现盈利修复：主要针对前期盈利能力受影响较大的环节（塔筒、铸锻件），从成本端来看，年初议价有望覆盖原材料成本仍处于高位带来的不利影响；从价格端来看，大MW机型价格竞争放缓，有利于维稳零部件端出货价格。②从2022Q1海风招标数据来看，全年海风招标规模有望超预期，预计2023海风放量，对海风产品布局的龙头厂商有望率先受益。 投资建议：建议关注新强联、中际联合、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份、恒润股份等优质风机零部件厂商。 风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与 1.风电行业2021年报总结：陆风平价元年，机遇与挑战并存 风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂包含4家公司：分别为金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电，涵盖当前A股全部风电整机企业。零部件企业共23家，按照零部件大类划分分别为：叶片企业2家（中材科技、时代新材）；齿轮箱企业1家（杭齿前进）；塔筒塔架企业5家（大金重工、天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电）；铸锻件企业10家（日月股份、金雷股份、通裕重工、吉鑫科技、恒润股份、振江股份、中环海陆、海锅股份、双一科技、宏德股份）；轴承企业1家（新强联）；海缆企业2家（东方电缆、中天科技）；配套设施2家（中际联合、容知日新）。 1.1.成长性：抢装潮后，2021年风电装机增速放缓，产业链表现分化 1.1.1.整机厂：风电装机量增速放缓背景下，风电整机厂板块“多增利，少增收” 在经历2020年陆风全面退补前的抢装潮后，2021年陆风进入平价元年，国内风电装机并没有出现下滑。从吊装口径看，根据CWEA数据，2021年国内风电新增吊装量55.92GW，yoy+2.8%，创历史新高。从招标口径看，根据金风科技财报显示，2021年国内风电新增招标量54.1GW，yoy+74%，创下历史第二好年份，仅次于2019年65.2GW。从样本公司财务数据看，风机整机制造商板块，2021年收入合计1177.42亿元，yoy+6.18%，利润合计75.55亿元，yoy+53.33%。板块收入增速较低，主要系：①经历抢装潮后，2021年装机量增速大幅放缓，压制整机厂收入端弹性；②平价时代电站运营方降本诉求提升、风机大型化趋势提速、整机厂价格竞争激烈，使得风机投标价格缩水明显，根据金风科技数据，2021年风机月度公开投标均价从1月份3081元/KW，至12月份降至2267元/KW，降幅达26.4%。 装机量与招标价格双因素带来风电整机行业整体呈现“产值通缩”状态。板块利润增速高于收入增速，主要得益于：①整机厂出售电站带来的投资收益明显增加；②整机厂产品结构改善带来盈利结构改善；③整机厂普遍重视产品设计，实现技术降本。整机厂龙头金风科技收入同比出现下滑，尽管行业地位仍处于国内擂主位臵，但份额有被各家攻擂企业蚕食趋势，头部整机厂市占率之争趋于白热化。 表1：2021年风电整机厂板块整体体现出利润增速高于收入增速 图1：2021年国内风电新增吊装量55.92GW 图2：2021年国内风电公开新增招标量54.1GW 图3：抢装潮后，风电整机厂头部市场份额有所下滑 1.1.2.零部件：收入弹性表现强于行业，利润端受制于整机厂降本压力及原材料涨价 2021年，受制于整机厂降本压力向产业链上游传导及原材料涨价，部分风机零部件板块盈利短期承压。从样本公司财务数据看，2021年，风机零部件板块收入合计1429.09亿元，yoy+9.05%，利润合计121.88亿元，yoy-2.50%，板块利润增速低于收入增速，主要系部分零部件环节业绩表现欠佳拖累板块整体表现。分环节来看：叶片、齿轮箱、轴承、配套设施等环节技术附加值较高，产业链议价能力较强，所以盈利韧性较强；塔筒环节定价相对独立，表现均超过行业平均水平。铸锻件环节受原材料钢材涨价影响最为明显，且产业链议价能力相对弱势，扩产周期较长且投资成本较高，2021年阶段性盈利承压。 表2：2021年风机零部件板块收入及利润情况 1.2.盈利能力：2021年整机厂板块改善明显，零部件板块则普遍下滑 2021年，风电整机厂板块毛利率、净利率改善明显，零部件板块毛利率、净利率普遍下滑，2021全年来看，全产业链降本赛跑整机厂阶段性跑赢零部件板块。 （1）风电整机厂板块：从样本公司财务数据看，2021年整体毛利率20.27%，同比+3.54pct，且4家样本公司毛利率同比均有所提升，总结来看，主要系各家整机厂：①产品结构有所改善，毛利较高的大MW机型出货占比普遍提升；②加强核心零部件如叶片、电机的自研，以及与核心零部件企业协同开发；③陆风平价元年，各家整机厂将前期储备的产品设计技术集中释放，促进性能提升及技术降本；④强化供应链管理，部分零部件采购价格回落。整机厂板块整体净利率亦有所提升，2021年整机厂板块整体净利率6.33%，同比提升1.95pct。 （2）风电零部件板块：从样本公司财务数据看，2021年整体毛利率21.11%，同比下滑0.66pct，且板块内各家公司毛利率呈普遍下滑趋势，在23家样本公司中，仅有5家公司毛利率并未下滑，尤其以塔筒塔架及铸锻件板块受钢材、焦炭等大宗商品价格上行影响较大，毛利下滑趋势较为明显，其他零部件环节亦承担不同程度的降价压力，总体上呈现下游整机厂、上游原材料两头挤压的态势。净利率方面，2021年风机零部件板块整体净利率8.78%，同比下降0.92pct，23家样本企业中仅6家公司净利率并未下滑。 表3：2021年风电整机厂板块毛利率及净利率情况 表4：2021年风机零部件板块毛利率及净利率情况 图4：新强联2020年回转支承业务成本构成 图5：新强联2020年锻件业务成本构成 图6：天顺风能2021年塔筒业务成本构成 图7：日月股份2021年风电铸件业务成本构成 1.3.费用控制：2021年整机厂与零部件板块期间费用率均维持在合理水平 2021年风电整机厂板块与零部件板块期间费用率均维持在合理水平，波动不大。从样本公司财务数据看，2021年，风电整机板块整体期间费用率14.28%，较2020年提升0.38pct。 整机厂整体销售费用率达6.38%，维持高位，一定程度侧面印证整机厂市场竞争仍较为激烈。 风机零部件板块整体期间费用率9.68%，较2020年下降0.23pct。风电整机厂与零部件板块研发费用率均有所提升，我们判断主要系产业链积极应对风机大型化而加大研发投入，加速创新步伐，形成全产业链“大型化-降本-放量-大型化”的良性循环。 表5：2021年风电整机厂板块期间费用率情况 表6：2021年风电零部件板块期间费用率情况 1.4.经营质量：2021年整机厂与零部件板块经营性净现金流情况良好，海风出货占比提升或拉长零部件企业回款周期 2021年风电整机厂与零部件板块经营性净现金流情况良好，风电企业回款顺利，资金相对充沛。从样本公司财务数据看，2021年，风电整机厂板块经营性净现金流合计129.18亿元，yoy+33.22%，增长较快。风电整机厂下游电站开发商多为资金实力雄厚的国有企业，为整机厂顺利回款提供保证。风机零部件板块经营性净现金流合计71.06亿元，yoy-48.02%，我们判断或与海风出货占比提升较快，项目建设周期更长，拉长部分零部件企业回款周期有关。 从净现比来看，2021年风电整机厂整体净现比170.99%，同比降低25.81pct，风机零部件板块整体净现比58.30%，同比降低51.06%，相对来看，整机厂经营质量较高。 图8：2021年风电整机厂板块经营性净现金流129亿元 图9：2021年风电整机厂板块整体净现比达170.99% 图10：2021年风电零部件板块经营性现金流71亿元 图11：2021年风机零部件板块净现比达58.30% 2.风电行业2022Q1财报总结：整机厂盈利改善明显，零部件企业静待拐点 2.1.成长性：2022Q1整机厂收入、利润增速均超过零部件板块 2022Q1延续2021年行业趋势，风电整机厂收入、利润增速超过零部件板块，零部件板块之间盈利分化趋势加大。从样本公司财务数据看，2022Q1，整机厂板块收入合计214.61亿元，yoy+21.91%，利润合计29.17亿元，yoy+107.49%。2022Q1整机厂收入、利润增速向好，我们判断主要系：①2021年海风抢装行情下带来整机厂产品结构改善，2022Q1结转确认收入较多；②根据金风科技数据披露2021年年末风电公开投标价格阶段性触底回升，在整机厂报表端显现。从样本公司财务数据看，零部件板块收入合计284.63亿元，yoy-6.74%，利润合计27.95亿元，yoy-16.19%，盈利能力分化的趋势在加大。从表观数据看，仍以原材料涨价背景下，成本敏感型的塔筒塔架及铸锻件环节压力较大，叶片、轴承、海缆环节实现平稳较快增长。 表7：2022Q1，风电整机厂板块利润增速显著 表8：2022Q1，风电零部件板块之间盈利分化趋势扩大 图12：风机月度公开投标均价（元/kw）在2021年底曾阶段性企稳 2.2.盈利能力：2022Q1风电整机厂表现稳健，零部件板块整体承压 2022Q1风电整机厂板块毛、净利率较2021年同期进一步修复，零部件板块延续2021年承压趋势。2022年，6MW机型逐渐成为行业招标主流，金风科技显示2022年3月，整机厂商投标均价为1876元/KW，主要系大型化降本，大兆瓦机型渗透率提升带动风机价格下降，而整机厂间竞争也并非意味进行价格竞争，亦转向技术路线与销售策略之争。金风科技优先加速出货3S/4S成熟机型，而明阳智能海风出货大幅提升，两家优质整机厂2022Q1毛利率、净利率水平接近，且净利率同比都有所提升。在23家风机零部件厂商样本公司中，仅有3家公司毛利率同比提升，其余20家样本公司普遍承压，且有7家公司毛利