需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进

中化国际（600500） 公司研究/公司点评 需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进 2023-09-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）5.23 总股本（百万股） 3,592 116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现 流通股本（百万股） 3,122 基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿 流通股比例（%） 86.93 元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元， 总市值（亿元） 188 同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06 流通市值（亿元） 163 亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。 近12个月最高/最低（元）7.48/5.03 8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21 亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 12% -2% -15% -29% -43% 二季度盈利承压，产销率环比提升 二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分 别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为 4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。 中化国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.短期业绩承压，新材料孵化加速 2023-05-03 2.拟剥离非核心主业，贸易向生产转型加速2022-11-18 3.三季度业绩韧性强，碳三项目即将投产2022-10-31 以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量 使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到 406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/ 53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别 +31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。 提质增效精细管理，积极面对行业困境 2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司 的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。 投资建议 由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元 （2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为 33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 87449 89510 99644 101873 收入同比（%） 8.3% 2.4% 11.3% 2.2% 归属母公司净利润 1311 561 1258 1687 净利润同比（%） -39.2% -57.2% 124.2% 34.2% 毛利率（%） 8.7% 6.5% 7.9% 8.2% ROE（%） 7.2% 3.0% 6.3% 7.8% 每股收益（元） 0.46 0.16 0.35 0.47 P/E 14.37 33.10 14.77 11.01 P/B 1.31 0.98 0.93 0.86 EV/EBITDA 7.84 9.21 5.41 4.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33735 45768 46006 46989 营业收入 87449 89510 99644 101873 现金 4585 10801 11420 12444 营业成本 79880 83684 91810 93523 应收账款 3695 4865 4722 4889 营业税金及附加 227 257 272 278 其他应收款 1231 1398 1632 1565 销售费用 694 864 962 925 预付账款 1308 2073 1886 1923 管理费用 2197 2238 2635 2600 存货 6015 8860 8743 8617 财务费用 641 923 873 744 其他流动资产 16901 17772 17604 17551 资产减值损失 -931 49 79 64 非流动资产 36522 37830 37095 35458 公允价值变动收益 -60 0 0 0 长期投资 686 733 751 758 投资净收益 152 298 253 258 固定资产 16160 18878 23475 22967 营业利润 2684 1237 2744 3538 无形资产 2905 2666 2340 2057 营业外收入 91 179 0 74 其他非流动资产 16770 15553 10528 9675 营业外支出 166 206 1 56 资产总计 70257 83598 83101 82446 利润总额 2610 1210 2743 3556 流动负债 28153 33788 33444 31337 所得税 429 275 649 745 短期借款 4777 4858 4940 4027 净利润 2180 935 2094 2811 应付账款 7934 8491 8842 9262 少数股东损益 870 374 837 1124 其他流动负债 15442 20438 19662 18048 归属母公司净利润 1311 561 1258 1687 非流动负债 15561 22093 20006 18686 EBITDA 4976 3918 6044 6943 长期借款 10286 12786 13286 13786 EPS（元） 0.46 0.16 0.35 0.47 其他非流动负债 5276 9307 6720 4900 负债合计 43714 55881 53450 50023 主要财务比率 少数股东权益 8399 8773 9609 10733 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3593 3592 3592 3592 成长能力 资本公积 5601 5602 5602 5602 营业收入 8.3% 2.4% 11.3% 2.2% 留存收益 8950 9751 10847 12496 营业利润 -72.0% -53.9% 121.9% 28.9% 归属母公司股东权益 18144 18945 20042 21690 归属于母公司净利润 -39.2% -57.2% 124.2% 34.2% 负债和股东权益 70257 83598 83101 82446 获利能力毛利率（%） 8.7% 6.5% 7.9% 8.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.5% 0.6% 1.3% 1.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.2% 3.0% 6.3% 7.8% 经营活动现金流 3406 1905 6819 6428 ROIC（%） 5.9% 1.8% 3.8% 4.7% 净利润 1311 561 1258 1687 偿债能力 折旧摊销 1716 2621 3291 3641 资产负债率（%） 62.2% 66.8% 64.3% 60.7% 财务费用 681 1062 1165 1074 净负债比率（%） 164.7 201.6% 180.3% 154.3% % 投资损失 -152 -298 -253 -258 流动比率 1.20 1.35 1.38 1.50 营运资金变动 -1634 -2641 758 -649 速动比率 0.46 0.63 0.65 0.73 其他经营现金流 4429 3803 1100 3269 营运能力 投资活动现金流 -8573 -3537 -2009 -1626 总资产周转率 1.24 1.07 1.20 1.24 资本支出 -8120 -4136 -2698 -2547 应收账款周转率 23.67 18.40 21.10 20.84 长期投资 27 416 458 646 应付账款周转率 10.07 9.86 10.38 10.10 其他投资现金流 -480 183 231 275 每股指标（元） 筹资活动现金流 7281 7848 -4191 -3778 每股收益 0.46 0.16 0.35 0.47 短期借款 -2900 81 81 -912 每股经营现金流薄） 0.95 0.53 1.90 1.79 长期借款 1025 2500 500 500 每股净资产 5.05 5.27 5.58 6.04 普通股增加 828 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 3953 1 0 0 P/E 14.37 33.10 14.77 11.01 其他筹资现金流 4375 5267 -4773 -3365 P/B 1.31 0.98 0.93 0.86 现金净增加额 2189 6216 618 1025 EV/EBITDA 7.84 9.21 5.41 4.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，