社服行业2023年中报业绩综述：旅游市场全面增长，出境游复苏显著

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 2023H1行业情况：行业整体营收端恢复快于利润端。2023H1社会服务行业（申万分类）实现营收681.11亿元（+39.83%），为2019年同期108.53%；行业整体实现归母净利润59.69亿元（+223.04%），为2019年同期93.63%。行业营收端恢复进程略快于利润端。2023H1国内旅游市场呈现结构性复苏态势，国内游市场持续升温，出游人次和旅游收入已超过或接近2019年同 期水平。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 买入-B 600754.SH 锦江酒店 增持-A 600258.SH 首旅酒店 增持-A 600138.SH 中青旅 增持-B 资料来源：最闻 300144.SZ宋城演艺增持-A 603136.SH天目湖增持-A 605108.SH同庆楼增持-A 603043.SH广州酒家增持-A 002707.SZ众信旅游增持-B 相关报告： 【山证社服】2022年报&2023Q1综述：23Q1自然景区恢复居前，关注小长假、暑期旺季催化需求释放（2023-5-10） 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com （283.99%）>免税（147.3%）>餐饮（142.61%）>自然景区（111%）>酒店 （96.96%）>人工景区（66.7%）>旅游综合（21.74%）。 2023Q2行业情况：行业整体盈利能力环比2023Q1提升近10%。2023Q2行业实现营收330.74亿元（+54.89%），为2019年同期105.58%，环比2023Q1下滑5.6%；行业实现归母净利润31.19亿元（+648.01%），为2019年同期104.8%，环比2023Q1增长9.4%。二季度天气转暖、消费者出游热情升温，叠加小长假以及“淄博烧烤”“特种兵出游”等阶段性热度，行业营收、利润情况均超2019年同期水平，盈利能力环比2023Q1有所提升。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（271.07%）>餐饮（155.97%）>免税（141.65%）>自然景区（104.35%）>酒店（101.63%）>人工景区（72.97%）>旅游综合（27.84%）。与2023H1整体相比，2023Q2酒店板块恢复程度超2019年同期、人工景区恢复程度由超6成提升至超7成。 投资建议：旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平，人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健，目前较2019年尚有约15%增长空间。酒店：主要城市ADR率先启动超2019年水平，带动RevPAR接近2019年同期，OCC基本恢复至疫情前80%水平；中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率，优化经营质量。景区出行：中秋国庆小长假重合有望带动出行市场持续增长。餐饮：年内行业补偿性需求释放明显，规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。 重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、同庆楼、广州酒家、众信旅游。 风险提示：居民消费恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月13日 社服行业2023年中报业绩综述同步大市-A(维持) 旅游市场全面增长，出境游复苏显著 消费者服务 目录 1.社会服务行业2023年中报及二季度经营情况5 1.12023H1行业情况：行业整体营收端恢复快于利润端5 1.22023Q2行业情况：行业整体盈利能力环比2023Q1提升近10%13 2.投资建议及重点公司推荐17 2.1投资建议17 2.2重点公司推荐18 2.2.1中国中免18 2.2.2锦江酒店18 2.2.3首旅酒店19 2.2.4中青旅19 2.2.5宋城演艺19 2.2.6天目湖20 2.2.7同庆楼20 2.2.8广州酒家20 2.2.9众信旅游21 3.风险提示21 图表目录 图1：社会服务行业H1营收及增速5 图2：社会服务行业H1归母净利润及增速5 图3：社会服务行业H1毛利率、净利率情况5 图4：社会服务行业H1各项费用率情况5 图5：社会服务行业H1毛利润及增速6 图6：社会服务行业H1净利润及增速6 图7：社会服务行业各季度营收及增速6 图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速6 图9：2020年以来旅游市场恢复情况8 图10：小长假人均旅游消费及与2019年同期相比8 图11：小长假日均旅游人次及与2019年同期相比8 图12：小长假日均旅游收入及与2019年同期相比8 图13：社会服务行业H1各子板块营收结构（亿元）10 图14：社会服务行业H1各子板块利润结构（亿元）10 图15：社会服务行业H1各子板块营收增速10 图16：社会服务行业H1各子板块归母净利润增速10 图17：社会服务行业H1各子板块毛利率11 图18：社会服务行业H1各子板块净利率11 图19：2023H1社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比12 图20：社会服务行业Q2营收及增速13 图21：社会服务行业Q2归母净利润及增速13 图22：社会服务行业Q2毛利率、净利率情况14 图23：社会服务行业Q2各项费用率情况14 图24：社会服务行业Q2毛利润及增速14 图25：社会服务行业Q2净利润及增速14 图26：社会服务行业Q2各子板块营收结构（亿元）15 图27：社会服务行业Q2各子板块利润结构（亿元）15 图28：社会服务行业Q2各子板块营收增速15 图29：社会服务行业Q2各子板块归母净利润增速15 图30：社会服务行业Q2各子板块毛利率16 图31：社会服务行业Q2各子板块净利率16 图32：2023Q2社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比17 表1：部分国际航线下半年新增航班情况（航班均为往返）7 表2：社会服务行业子板块分类9 表3：2023H1社会服务行业各子行业经营情况11 表4：2023H1社会服务行业主要景区客流恢复情况（单位：万人次）12 表5：2023Q2社会服务行业各子行业经营情况16 表6：重点推荐公司估值盈利预测21 表7：2023H1社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）23 表8：2023Q2社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）24 表9：社会服务行业公司各季度销售费用率情况25 表10：社会服务行业公司各季度管理费用率情况26 表11：社会服务行业公司各季度财务费用率情况27 表12：社会服务行业公司各季度整体费用率情况28 1.社会服务行业2023年中报及二季度经营情况 1.12023H1行业情况：行业整体营收端恢复快于利润端 2023H1社会服务行业（申万分类）实现营收681.11亿元（+39.83%），为2019年同期108.53%；行业整体实现归母净利润59.69亿元（+223.04%），为2019年同期93.63%。行业营收端恢复进程略快于利润端。 期内行业综合毛利润208.25亿元（+64.72%），为2019年同期69%，毛利率30.58%（+4.63pct）；净利润64.78亿元（+190.89%），为2019年同期89%，净利率9.51%（+4.94pct）。行业整体费用率17.08%（-1.48pct），其中销售费用率9.26%（+2.21pct）、管理费用率7.05%（-1.8pct）、财务费用率0.77%（-2pct）。 图1：社会服务行业H1营收及增速图2：社会服务行业H1归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：社会服务行业H1毛利率、净利率情况图4：社会服务行业H1各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图5：社会服务行业H1毛利润及增速图6：社会服务行业H1净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及增速图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2023H1国内旅游市场呈现结构性复苏态势，国内游市场持续升温，出游人次和旅游收入已超过或接近 2019年同期水平。出境游市场方面受使馆签证、国际航班等政策和供应链因素影响，市场还处于阶段性恢复和调整期。2023H1共查验出入境人员1.68亿人次，恢复至2019年同期48.8%。 全年国际客运市场复苏预计呈现先慢后快、先周边后远程、先国内航司后外国航司的特点。东南亚、东亚领跑上半年出境旅游市场。2023H1国际出港航班目的地区域中，东南亚以42.7%居于首位，东亚以32.9%为国人出境第二大目的地区域，其余为欧洲、西亚、大洋洲、南亚、非洲等，北美洲仅有0.9%航班。2023H1出境游目的地共计接待内地（大陆）游客4037万人次，93.95%出境游客集中在亚洲地区。在全球19个典型区域中，交通和签证便捷、旅游资源丰富的东亚、东南亚地区接待出境游客最多，分别占比83.92%、8.59%。 表1：部分国际航线下半年新增航班情况（航班均为往返） 航司 国家或地区 预计新增航班计划 中国国际航空 美国 每周2班北京-洛杉矶 英国 每日1班北京-伦敦 德国 每日1班北京-法兰克福 新加坡 每日1班北京-新加坡 南方航空 英国 每周1班武汉-伦敦 美国 每周2班广州-洛杉矶，每周1班广州-纽约 德国 每周2班广州-法兰克福 韩国 恢复每日国内城市-首尔/济州岛 泰国 每周3班武汉-曼谷 越南 恢复每日深圳-胡志明市 印度尼西亚 恢复每日广州-雅加达 厦门航空 澳大利亚 恢复每日厦门-悉尼/墨尔本 法国 每周4班厦门-巴黎 美国 每周6班厦门-洛杉矶 加拿大 每周3班厦门-温哥华 东南亚 每日1班厦门-马尼拉/金边/吉隆坡/新加坡/曼谷/雅加达/巴厘岛/河内 海南航空 加拿大 每周1班深圳-温哥华 比利时 每日1班北京-布鲁塞尔 泰国 每日2班北京-曼谷 新加坡 每周3班 深圳航空 英国 每周5班深圳-伦敦 西班牙 每周2班深圳-巴塞罗那 泰国 每日2班深圳-曼谷 春秋航空 韩国 每日1班上海-济州岛 日本 每日1班上海-大阪 资料来源：旅业传媒，山西证券研究所 下半年国际航空客运市场将加快恢复，国际客运航班量有望恢复至疫情前60-65%。东航预计其国际航班在三季度能够恢复到疫情前的60-70%，秋冬航季换季后能恢复至80%以上；国航预计国际航班在年底能恢复至疫情前70%，全年预计整体恢复至2019年同期50%-60%；春秋航空国际航线主要集中在周边地区，预计今年年底恢复至2019年八成左右，其中东南亚恢复速度快于东北亚。 自9月1日起，中方航司每周执行18对（36班）中美直飞往返客运航班，并自10月29日起增加至每周24对（48班），约恢复至2019年同期16%。较目前中国航司执飞每周12对（24班）增加一倍。 2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入 1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。今年暑期的旅游热度明显高于2019年同期，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。 图9：2020年以来旅游市场恢复情况图10：小长假人均旅游消费及与2019年同期相比 资料来源：文旅部，山西证券研究所资料来源：文旅部，山西证券研究所