资管机构产品配置观察（第7期）：需要担忧理财赎回潮吗？

资管机构产品配置观察（第7期）（20230904-20230910 需要担忧理财赎回潮吗？ 核心观点固定收益周报 主要结论：近期债市降温，引发市场对“债市下跌—理财产品净值回撤—客户赎回—产品被迫卖债—债市继续下跌—产品净值继续回撤—客户继续赎回”的负反馈效应担忧。我们认为当前和去年一样出现大规模负反馈效应的可能性较小。一方面，理财产品破净率显著改善。截至9月12日，理财产品破净率为2.52%，远低于去年年末的9.06%。另一方面，理财产品的资产配置结构抗风险能力更强。和去年相比，信用债占比缩小，现金及银行存款占比提升。本周固收类产品和现金管理性型产品驱动理财子产品规模整体回升，权益类和混合类产品继续收缩。债券基金久期连续三周持续下降，但仍处在近一年75%-99%历史分位。 本周理财子产品规模整体回升。截至2023年9月10日，理财子公司理财产品存续总规模为22.43万亿元，环比增长0.88%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.47%、+0.56%、+0.35%、-0.05%、-0.11%。 开放式理财产品和封闭式产品规模增长。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月10日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.18%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比上升 0.51%、0.92%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.58%、-0.68%、+2.19%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.38万亿元，环比增长0.99%；封闭式净值型产品存续规模为4.05万亿元，环比上升0.39%。 固收类产品规模微增，现金管理型产品转增，权益类和混合类产品收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月10日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.22%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+2.34%、-1.90%、-1.03%。 理财产品净值环比上升。从净值变化来看，截至9月10日，理财子产品单位净值为1.037，环比增长0.26%；累计净值为1.040，环比增长0.36%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.041，环比增长0.21%；累计净值1.045，环比增长0.33%。 债券型基金久期小幅回落。截至9月10日，全市场债券型基金资产净值为 8.48万亿元，环比增长0.22%，其中中长期纯债型基金环比增长0.36%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值继续回落，本周久期均值为1.60年，处在近一年75%-99%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率和净值下降。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至9月10日，单位净值为1.052，环比下降0.25%；累计净值为1.150，环比下降0.24%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至9月 10日，本周回报率为-0.23%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.35%、+0.24%、+1.06%、+1.84%、+4.34%、+10.63%、 +26.09%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：董德志0755-81982379021-60933158 daidanmiao@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980520040003S0980513100001 基础数据 中债综合指数 232.4624 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6534 企业/公司/转债规模(千亿) 66.1635/28.6302/8.8008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-交投活跃度继续下降，收益率大幅上行》——2023-09-10 《转债市场周报-转债表现弱于正股，估值压缩或将持续》——2023-09-10 《资管机构产品配置观察（第6期）（20230828-20230903）-理 财规模收缩，债基久期回落》——2023-09-06 《转债市场周报-政策呵护下市场回暖》——2023-09-04 《资管机构产品配置观察（第5期）（20230821-20230827）-理 财规模回升，债基久期回落》——2023-08-30 内容目录 理财子公司4 产品存量规模上升5 固收产品规模增长6 理财产品净值上升8 公募基金9 债券型基金资产净值提升9 债券型基金久期回落10 保险资管11 固收产品净值下降11 固收产品周收益率下降11 附录：公募基金久期计算方法13 图表目录 图1：银行理财产品破净率4 图2：2022年银行理财产品资产配置情况5 图3：2023年上半年银行理财产品资产配置情况5 图4：理财子公司理财产品存续总规模5 图5：不同类型理财子理财产品存续规模分布6 图6：不同期限类型理财产品存续规模分布6 图7：理财子公司理财产品结构7 图8：理财子公司产品各区间年化收益率8 图9：理财子产品净值变化8 图10：理财子固收类产品净值变化9 图11：债券型公募基金数量及资产净值占比变化10 图12：公募基金数量分布占比10 图13：公募基金资产净值分布占比10 图14：债券型基金久期变化11 图15：保险固收资管产品单位净值和累计净值11 图16：保险资管固收产品周度回报率12 图17：保险资管固收产品不同时间区间回报率12 图18：久期计算多元回归结果14 图19：近一年来债券型基金和债券指数久期变化14 表1：存续理财产品结构及变化率7 表2：不同运作模式理财存续规模及变化率7 表3：不同类型债券型基金资产净值变化9 表4：纯债型基金描述性统计结果13 表5：资产组合法因子选取13 理财子公司 8月下旬以来，稳增长、宽信用、活跃资本市场等政策密集落地，一线城市执行“认房不认贷”，存量贷款利率下调，证监会宣布降融资保证金、收紧IPO、减持新规等政策组合拳，提升投资者信心，市场风险偏好提升，在股债跷跷板效应下，债市降温，引发市场对“债市下跌—理财产品净值回撤—客户赎回—产品被迫卖债—债市继续下跌—产品净值继续回撤—客户继续赎回”的负反馈效应担忧。我们认为当前和去年一样出现大规模负反馈效应的可能性较小。一方面，和去年四季度出现的大规模赎回潮不同的是，理财产品破净情况显著改善。截至9月12日，根据Wind数据，银行理财产品破净率为2.52%，远低于去年年末的9.06%。 图1：银行理财产品破净率 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 此外，和去年相比，理财产品的资产配置结构发生了变化，流动性更加充裕，抗风险能力相对更强。从配置债券类别来看，截至2023年6月末，理财产品持有 信用债12.15万亿元，占总投资资产的43.86%，占比较去年同期减少4.21个百分点，较去年年末减少1.8个百分点；现金及银行存款占比为23.7%，较去年年末增长6.2个百分点。 图2：2022年银行理财产品资产配置情况图3：2023年上半年银行理财产品资产配置情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，国信证券经济研究所整理资料来源：银行业理财登记托管中心，国信证券经济研究所整理 产品存量规模上升 截至2023年9月10日，理财子公司理财产品存续总规模为22.43万亿元，环比上升0.88%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.47%、+0.56%、 +0.35%、-0.05%、-0.11%。 图4：理财子公司理财产品存续总规模 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图5：不同类型理财子理财产品存续规模分布 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月10日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.18%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比上升0.51%、0.92%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.58%、-0.68%、+2.19%。 图6：不同期限类型理财产品存续规模分布 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：亿元） 固收产品规模增长 从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月10日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.22%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+2.34%、-1.90%、-1.03%。 表1：存续理财产品结构及变化率 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 现金管理型 76214.15 75593.83 75159.09 73421.90 75137.46 环比变化率 0.06% -0.81% -0.58% -2.31% 2.34% 固定收益类 140329.15 140945.37 141616.58 141864.09 142181.63 环比变化率 0.58% 0.44% 0.48% 0.17% 0.22% 权益类 424.76 423.66 423.26 421.19 413.19 环比变化率 -1.23% -0.35% -0.58% -0.49% -1.90% 商品及金融衍生品类 34.52 34.48 34.40 32.74 32.74 环比变化率 -0.15% -0.12% -0.22% -4.83% 0.00% 混合类 6711.62 6642.43 6601.67 6564.04 6496.64 环比变化率 -1.22% -1.03% -0.61% -0.57% -1.03% 合计 223714.21 223639.76 223834.98 222303.96 224261.66 环比变化率 0.34% -0.03% 0.09% -0.68% 0.88% 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：亿元） 图7：理财子公司理财产品结构 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：亿元） 从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.38万亿元，环比上升0.99%；封闭式净值型产品存续规模为4.05万亿元，环比上升0.39%。 表2：不同运作模式理财存续规模及变化率 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 封闭式净值型 39749.23 39848.42 39999.95 40343.86 40503.20 环比变化率 0.24% 0.25% 0.38% 0.86% 0.39% 开放式净值型 183964.98 183791.34 183835.04 181960.10 183758.46 环比变化率 0.37% -0.09% 0.02% -1.02% 0.99% 合计 223714.21 223639.76 223834.98 222303.96 224261.66 环比变化率 0.34% -0.03% 0.09% -0.68% 0.88% 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：亿元） 从理财子公司存续开放式理财产品各区间年化收益率来看，截至9月10日，近1 月、近3月、近6月、近1年、成立以来年化收益率分别为0.40%、2.05%、2.46%、1.69%、2.28%。 图8：理财子公司产品各区间年化收益率 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 理财产品净值上升 本周理财产品净值较上周有所上升。从净值变化来看，截至9月10日，理财子产品单位净值为1.037，环比增长0.26%；累计净值为1.040，环比