国防军工行业2023半年报财务分析：23H1板块业绩有所分化，总装业绩增速提升，核心企业增长韧性仍在

——2023半年报财务分析 核心观点 事件：近日，军工板块公司已完成2023年半年报披露。我们选取128个核心军工标的，从调整后的112个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。经调整后，23H1军工板块实现营收2222.93亿元，同比增长9.61%，实现归母净利润204.14亿元，同比增长1.91%。 ⚫利润表：23H1营收维持稳健增长，中上游业绩增速放缓，下游总装增速提升。1）分配套层级看，零部件和分系统收入和利润增速放缓；总装层级收入增速放缓，但得益于毛利率的提升和费用结构改善，净利率略增，业绩增速提升。2）分所有制看，军工集团营收及利润增速相对稳定，民参军营收同比提升8.73%，利润出现负增长。3）分下游领域看，舰船板块增长提速明显，航空板块增速略微放缓，兵器、航天、信息化板块增速放缓较为明显。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 ⚫现金流量表：23H1现金自下游向中上游传导，总装销售收现比回落至20H1水平。零部件和分系统层级销售收现比均同比回升，产业链中上游回款情况良好；总装销售收现比自21H1达到高点后持续下降，23H1与20H1水平相似，说明十四五上半场的大额订单顺利交付确认，但23年上半年回款及新订单暂未同步跟进。总装由于采购现金支出大幅增加，现金流流出快速扩张，而23H1零部件经营性现金流改善明显，或表明1）现金流从下游快速流向产业链中上游2）资本和物资在产业链高效流通，总装层级企业处于紧凑的生产进程中。 ⚫资产负债表：23H1预收款（含合同负债）同比下降但仍维持高位，中上游产能建设加速推进。1）总装层级预收款（含合同负债）同比下降24.46%至677.13亿元，但预收款（含合同负债）依然保持在高位。2）总装、分系统、零部件存货均同比提升，增速分别为11.12%、23.33%和11.59%，各层级企业积极备货生产。3）各层级固定资产增速均同比提升；零部件和分系统层级在建工程增速均有所提升，且处于较高水平，表明中上游扩产势头强劲；总装层级固定资产增速大幅上升至13.06%，结合其在建工程增速处于负增区间且同比略有下降，说明其新增产能由建设已逐步转向投产阶段。 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 船舶大周期启动，结构升级利好国内头部船企2023-08-30主动基金持仓占比有所回升，配置聚焦产业链两端：2023Q2军工行业基金持仓分析2023-07-31把握高性价比配置机会，关注新域新质和武器装备出口：——国防军工行业2023年中期策略报告2023-06-14 投资建议与投资标的 ⚫核心装备及配套，建议关注：整机、无人机产业链，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中国船舶(600150，未评级)等；信息化、智能化，振华科技(000733，增持)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振芯科技(300101，未评级)等；核心配套，中航重机(600765，买入)、钢研高纳(300034，买入)、西部超导(688122，未评级)、西部材料(002149，未评级)、抚顺特钢(600399，买入)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、派 克 新 材(605123， 未 评 级)、 华 秦 科 技(688281， 增 持)、 光 威 复 材(300699， 买入)、长盈通(688143，未评级)、三角防务(300775，未评级)、菲利华(300395，买入)等。 ⚫国 企 改 革， 建 议 关 注 ：中 航 、 航 发 系，中 直 股 份(600038， 增 持)、 洪 都 航 空(600316，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、中航机 载(600372， 增 持)、 航 发 科 技(600391， 未 评 级)等 ；电 科 系，天 奥 电 子(002935，未评级)、东信和平(002017，未评级)、四创电子(600990，买入)、电科芯 片(600877， 未 评 级)、 国 睿 科 技(600562， 未 评 级)等 ；航 天 系，航 天 电 子(600879，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)等。 风险提示：订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险 目录 1、23H1营收维持稳健增长，下游总装业绩增速提升....................................5 1.1 23H1中上游业绩增速放缓，下游总装增速提升71.2 23H1军工集团营收及利润增速相对稳定，民参军利润出现负增长111.3 23H1舰船板块景气上行，其余板块增速均有不同程度下降13 2、23H1现金从下游快速流向中上游，总装销售收现比回落至20H1水平...14 2.1 23H1零部件和分系统销售收现比提升，零部件现金流改善明显152.2 23H1民参军销售收现比回升，军工集团经营现金流出持续扩大16 3、23H1预收款（含合同负债）同比下降但仍维持高位，中上游产能建设加速 推进.............................................................................................................17 3.1 23H1总装预收款（含合同负债）仍保持高位，中上游扩产势头强劲173.2 23H1军工集团预收款（含合同负债）维持高位，全行业固定资产高增速20投资建议..........................................................................................................................22附录：128个标的财务概况..............................................................................................22 图表目录 图1：128支核心军工股标的........................................................................................................5图2：2017A~2023H1营收（亿元）和同比增速（未调整）........................................................6图3：2017A~2023H1归母净利润（亿元）和同比增速（未调整）.............................................6图4：2017A~2023H1营收（亿元）和同比增速（调整后）........................................................6图5：2017A~2023H1归母净利润（亿元）和同比增速（调整后）.............................................6图6：2018A~2023H1营收（亿元）及各季度占比......................................................................7图7：2018A~2023H1净利润（亿元）及各季度占比...................................................................7图8：按产业链分类营收增速（年度同比）..................................................................................8图9：按产业链分类营收增速（半年度同比）..............................................................................8图10：按产业链分类归母净利润增速（年度同比）.....................................................................8图11：按产业链分类归母净利润增速（半年度同比）..................................................................8图12：按产业链分类营收增速（季度同比）................................................................................9图13：按产业链分类归母净利润增速（季度同比）.....................................................................9图14：按产业链分类净利率（年度）...........................................................................................9图15：按产业链分类净利率（半年度）.......................................................................................9图16：按产业链分类期间毛利率（半年度）................................................................................9图17：按产业链分类期间费用率（半年度）................................................................................9图18：零部件层级企业期间费用率（半年度）..........................................................................10图19：分系统层级企业期间费用率（半年度）..........................................................................10图20：总装层级企业期间费用率（半年度）..............................................................................10图21：按产业链分类减值损失占营收比例（半年度）................................................................10图22：按所有制分类营收和归母净利润增速（年度同比）........................................................11图23：按所有制分类营收和归母净利润增速（半年度同比）....