业绩持续增长，财务费用拖累净利润

2023年9月12日 环球新材（6616.HK） 证券研究报告 新材料 业绩持续增长，财务费用拖累净利润 投资评级：Xx买入目标价格：6.7港元现价(2023-9-11)：4.15港元 报告摘要 环球新材（6616.HK）2023年上半年收入4.64亿，同比增长21.5%，收入增长稳健，主要来自于销量的增长。上半年毛利率48.5%，同比下降2.8pct，主要是原材料成本上升。净利润0.94亿，同比下降14.5%，主要是财务费用增加。我们预期23/24/25年净利润预测为2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。目标价6.7港元，维持“买入”评级。 总市值(百万港元)5,141.31流通市值(百万港元)5,141.31总股本(百万股)1,238.87流通股本(百万股)1,238.8712个月低/高(港元)3.8/5.5平均成交(百万港元)12.42 收入保持稳健增长。上半年收入4.64亿，同比增长21.5%。其中合成云母材珠光颜料收入1.8亿，同比增长23%，天然云母基材珠光颜料收入2.02亿，同比增长2.1%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料上半年销量0.91万吨，同比增长15.3%，是驱动珠光颜料业务收入增长的主要动力。此外合成云母业务也有进一步发展，对外销售的合成云母粉收入0.39亿，较去年同期的800万有了跨越式的发展。新能源电池材料收入310万，实现零的突破。 原材料成本上升导致毛利率下降。上半年珠光颜料平均销售单价为45.9元/公斤，同比下降3.6%，合成云母粉销售单价25.1元/公斤，同比下降39%，同时单位成本22.2元/公斤，同比下降2.5%，上半年毛利率为48.5%，同比下降2.8pct。尽管毛利率有所波动，从历史看，以及与行业横向比较来看，公司依然保持了较好的产品盈利能力。 外生扩张导致财务费用大幅增加。公司上半年净利润0.94亿，同比下降14.5%，除毛利率降低的影响外，财务费用的大幅增加为另一影响因素。上半年财务费用为0.21亿，较去年同期增加1600万。主要原因在于公司为了进行并购扩张发行了可转债，以及增加银行借款。截止23年6月，公司有息负债共5.69亿，占总资产16%，资产负债率23%，现金余额21.4亿，资产状况仍然稳健。 鸿尊国际25.3%桂东电力9.1%GX Land & Sea6.0%其他股东59.6%总计100.0% 完成CQV交割，正式跨入国际市场。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。公司于CQV的协同效应体现在：1）渠道互补，CQV在海外的高端产品渠道较强，环球新材在国内工业级产品渠道资源较多，可以互为补充；2）产品互补，双方合计1900多种产品，极大的扩充了产品矩阵；3）增强研发生产互补，CQV在研发和自动化生产方面有领先的技术优势，而环球新材则有成本优势，两者可以互为补充。我们认为收购CQV有里程碑式的意义，极大利好公司未来的发展。 二期工程尚未投产。由于政府配套的污水处理等公共设施尚未到位，公司二期工厂推迟投产。预计首批投产规模从原计划的6000吨提升至1万吨，以弥补进度落后的影响。 我们看好公司进一步踏上国际舞台，扩展业务边界。同时未来二期工程的落地也将解决产能瓶颈，释放国内业绩。考虑到二期工厂投产进度落后、财务费用增加、以及CQV在8月之后才并表，我们下调23/24/25年净利润预测至2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。下调目标价至6.7港元，维持“买入”评级，较当前股价有62%的上涨空间。 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。 曹莹消费行业分析师Caoying2@essence.com.cn 1盈利预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2024年同类上市公司预测PE的平均值在18x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间，我们给予PE倍数18x。2024年预测归属母公司EPS为0.36港元，对应预期股价6.4港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为7.5%，2029年之前短期增速为15%，长期给予2%的增速，预测港股市值为82亿港元，对应预期股价6.9港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为6.7港元。 3风险提示 产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升，并购整合效果不及预期。 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，向本报告提及的环球新材国际控股有限公司在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010