业绩持续增长，财务费用拖累净利润

业绩持续增长，财务费用拖累净利润 报告摘要 环球新材（6616.HK）2023年上半年收入4.64亿，同比增长21.5%，收入增长稳健，主要来自于销量的增长。上半年毛利率48.5%，同比下降2.8pct，主要是原材料成本上升。净利润0.94亿，同比下降14.5%，主要是财务费用增加。我们预期23/24/25年净利润预测为2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。目标价6.7港元，维持“买入”评级。 收入保持稳健增长。上半年收入4.64亿，同比增长21.5%。其中合成云母材珠光颜料收入1.8亿，同比增长23%，天然云母基材珠光颜料收入2.02亿，同比增长2.1%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料上半年销量0.91万吨，同比 增长15.3%，是驱动珠光颜料业务收入增长的主要动力。此外合成云母业务也有进一步 公司动态 2023年9月12日 环球新材（6616.HK） 证券研究报告 新材料 投资评级：买入 目标价格：6.7港元 现价(2023-9-11)：4.15港元 总市值(百万港元) 5,141.31 流通市值(百万港元) 5,141.31 总股本(百万股) 发展，对外销售的合成云母粉收入0.39亿，较去年同期的800万有了跨越式的发展。新 能源电池材料收入310万，实现零的突破。 流通股本(百万股) 1,238.87 1,238.87 原材料成本上升导致毛利率下降。上半年珠光颜料平均销售单价为45.9元/公斤，同比下降3.6%，合成云母粉销售单价25.1元/公斤，同比下降39%，同时单位成本22.2元/公斤，同比下降2.5%，上半年毛利率为48.5%，同比下降2.8pct。尽管毛利率有所波动， 从历史看，以及与行业横向比较来看，公司依然保持了较好的产品盈利能力。 外生扩张导致财务费用大幅增加。公司上半年净利润0.94亿，同比下降14.5%，除毛利率降低的影响外，财务费用的大幅增加为另一影响因素。上半年财务费用为0.21亿，较 去年同期增加1600万。主要原因在于公司为了进行并购扩张发行了可转债，以及增加银 行借款。截止23年6月，公司有息负债共5.69亿，占总资产16%，资产负债率23%，现 金余额21.4亿，资产状况仍然稳健。 完成CQV交割，正式跨入国际市场。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。公司于CQV的协同效应体现在：1）渠道互补，CQV在海外的高端产品渠道较强，环球新 材在国内工业级产品渠道资源较多，可以互为补充；2）产品互补，双方合计1900多种 12个月低/高(港元)3.8/5.5 平均成交(百万港元) 12.42 股东结构（截止2022-12-31） 鸿尊国际25.3% 桂东电力9.1% GXLand&Sea6.0% 其他股东59.6% 总计100.0% 股价表现 产品，极大的扩充了产品矩阵；3）增强研发生产互补，CQV在研发和自动化生产方面有领先的技术优势，而环球新材则有成本优势，两者可以互为补充。我们认为收购CQV有里程碑式的意义，极大利好公司未来的发展。 二期工程尚未投产。由于政府配套的污水处理等公共设施尚未到位，公司二期工厂推迟投产。预计首批投产规模从原计划的6000吨提升至1万吨，以弥补进度落后的影响。 我们看好公司进一步踏上国际舞台，扩展业务边界。同时未来二期工程的落地也将解决产能瓶颈，释放国内业绩。考虑到二期工厂投产进度落后、财务费用增加、以及CQV在 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 3/16/23 3/30/23 4/13/23 4/27/23 5/11/23 5/25/23 6/8/23 6/22/23 7/6/23 7/20/23 8/3/23 8/17/23 8/31/23 0.0 成交额(百万港元) 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 8月之后才并表，我们下调23/24/25年净利润预测至2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。下调目标价至6.7港元，维持“买入”评级，较当前股价有62%的上涨空间。 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万) 440.6 569.1 669.7 916.8 1,145.6 1,866.5 2,390.5 增长率(%) 29.17% 17.68% 36.89% 24.96% 62.92% 28.08% 净利润(人民币百万) 103.2 147.9 163.7 230.2 238.9 434.7 620.9 增长率(%) 43.20% 10.70% 40.64% 3.79% 81.97% 42.83% 毛利率(%) 49.55% 49.91% 49.96% 49.66% 48.30% 49.90% 52.32% 净利润率(%) 23.43% 25.98% 24.44% 25.11% 20.85% 23.29% 25.97% 每股收益(港元) 0.09 0.18 0.17 0.23 0.20 0.36 0.51 每股净资产(港元) 0.79 1.22 2.12 2.30 2.52 2.91 3.48 市盈率 45.86 23.14 24.73 17.81 20.60 11.45 8.10 市净率 5.18 3.36 1.93 1.78 1.63 1.41 1.18 净资产收益率(%) 15.54% 13.31% 8.87% 9.42% 8.97% 14.49% 17.60% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 成交额（百万港元）6616.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.98 0.42 9.26 绝对收益 -6.11 -6.32 2.72 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 1盈利预测 人民币百万 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 441 569 670 917 1,146 1,866 2,390 天然云母基 296 319 670 917 1,146 1,866 2,390 YoY 7.9% 110.0% 36.9% 25.0% 62.9% 28.1% 合成云母基 125 197 272 379 487 723 1,035 YoY 58.1% 37.9% 39.4% 28.7% 48.4% 43.1% 玻璃片基 14 47 45 52 70 83 98 YoY 237.7% -3.9% 15.0% 35.7% 18.0% 18.0% 氧化硅基 0 3 3 7 10 12 14 YoY 3725.3% 5.2% 138.9% 43.6% 18.0% 18.0% 合成云母粉 6 3 2 64 80 120 144 YoY 24.5% 50.0% 20.0% CQV 305 360 425 YoY 18.0% 18.0% 营业成本 -222 -285 -335 -461 -592 -935 -1,140 毛利 218 284 335 455 553 931 1,251 毛利率 49.5% 49.9% 50.0% 49.7% 48.3% 49.9% 52.3% 销售费用 -23 -25 -34 -57 -66 -108 -131 占收入比例 -5.3% -4.3% -5.1% -6.2% -5.8% -5.8% -5.5% 管理费用 -57 -73 -102 -128 -160 -261 -335 占收入比例 -12.9% -12.8% -15.2% -14.0% -14.0% -14.0% -14.0% 其他收入/支出 6 11 4 15 4 4 4 占收入比例 1.2% 1.9% 0.7% 1.6% 0.4% 0.2% 0.2% 经营利润 140 192 197.1 279.1 323 553 772 占收入比例 31.7% 33.8% 29.4% 30.4% 28.2% 29.7% 32.3% 财务费用 -18 -19 -11 -11 -42 -42 -42 占收入比例 -4.2% -3.4% -1.7% -1.2% -3.7% -2.3% -1.8% 除税前溢利 121 173 186 268 281 511 730 所得税 -18 -25 -22 -38 -42 -77 -110 所得税率 -14.8% -14.4% -11.8% -14.2% -15.0% -15.0% -15.0% 净利润(含少数股东权益) 103 148 164 230 239 435 621 净利率 23.4% 26.0% 24.4% 25.1% 20.9% 23.3% 26.0% 少数股东损益 5 5 7 13 19 39 62 净利润(不含少数股东权益) 99 143 157 217 220 396 559 EPS（港元） 0.09 0.18 0.17 0.23 0.20 0.36 0.51 市盈率（倍） 45.9 23.1 24.7 17.8 20.6 11.4 8.1 图表1：盈利预测 数据来源：安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2024年同类上市公司预测PE的平均值在18x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间，我们给予PE倍数18x。2024年预测归属母公司EPS为0.36港元，对应预期股价6.4港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为7.5%，2029年之前短期增速为15%，长期给予2%的增速，预测港股市值为82亿港元，对应预期股价6.9港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为6.7港元。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 2024年EPS 0.29 0.32 0.36 0.39 0.43 12x 3.5 3.9 4.3 4.7 5.2 14x 4.1 4.5 5.0 5.5 6.1 16x 4.6 5.2 5.7 6.3 6.9 PE 18x 5.2 5.8 6.4 7.1 7.8 20x 5.8 6.4 7.2 7.9 8.7 22x 6.4 7.1 7.9 8.7 9.5 24x 7.0 7.7 8.6 9.5 10.4 图表3:可比估值法下目标价的敏感性分析 资料来源：安信国际研究 (年结31/12；人民币百万) FY2019 实际 FY2020 实际 FY2021 实际 FY2022 实际 FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 营业额 441 569 670 917 1,146 1,866 2,390 增長率% 29.2% 17.7% 36.9% 25.0% 62.9% 28.1% EBIT 140 192 197 279 323 553 772 增長率% 37.6% 2.5% 41.6% 15.8% 71.3% 39.6% EBIT率% 31.7% 33.8% 29.4% 30.4% 28.2% 29.7% 32.3% 有效稅率% 14.8% 14.4% 11.8% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% EBITx(1-有效稅率) 119 164 174 240 275 470 657 +折旧摊销