2023年业绩点评报告：营收持续增长，费用计提及毛利率下降拖累净利润

营收持续增长，费用计提及毛利率下降拖累净利润 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——立高食品（300973）2023年业绩点评报告 2024年04月30日 报告关键要素: 2024年4月28日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营 3309 收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4实现营收 9.17亿元（同比+6.67%），归母净利润-0.85亿元（同比-297.22%），扣非归母净利润-0.24亿元（同比-148.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 投资要点: 公司业绩承压，Q4利润跌幅较大：2023年，公司实现营收34.99亿元 （同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4单季度营收同比+6.67%至9.17亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24亿元，跌幅较去年同期进一步扩大。此外，2023年度，公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，公司计提股权激励的股份支付款 1.13亿元，其中计入经常性损益科目的股份支付费用为0.55亿元，因加速提取的计入非经常性损益科目的股份支付费用为0.58亿元，剔除上述因素后归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.76亿元，分别较上年同期剔除股份后的归母净利润/扣非归母净利润下降15.41%/19.49%。 冷冻烘焙、奶油收入增速超20%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产 品看，2023年冷冻烘焙食品营收22.11亿元，同比增长23.93%；烘焙 食品原料营收12.62亿元，同比增长12.71%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比 +27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023年经销/直销/零售 2023A2024E2025E2026E 营收分别为19.71/14.89/0.13亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化较明显。其中，直销渠道中商超营收占比接近30%，同比增长约50%，公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品销售体量较为理想，新老结构梯度合理。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍。截至2023年末，公司销售 营业收入(百万元)3499.104083.464732.665492.27 基础数据 总股本（百万股）169.34 流通A股（百万股）105.85 收盘价（元）36.45 总市值（亿元）61.72 流通A股市值（亿元）38.58 个股相对沪深300指数表现 立高食品沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善业绩亮眼，盈利能力持续改善 23Q1业绩回暖，全年增长前景可期 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)20.2216.7015.9016.05 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-49.21244.7915.7016.01 归母净利润(百万元)73.03251.79291.32337.96 每股收益(元)0.431.491.722.00 市盈率(倍)84.5224.5121.1918.26 市净率（倍）2.502.392.222.04 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2200家，直销客户超过600家。 主产品毛利率下降，费用上升致盈利能力下降：2023年公司毛利率同 比微降0.38个pct至31.39%,主要系公司主要产品冷冻烘焙食品毛利率下降。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59%，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023年公司净利率同比下降 2.91个pcts至2.02%，主要系1)公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取；2）公司费用率较去年同期有所上升。费用端，2023年销售费用为4.74亿元，同比增加36.61%，销售费用率增加1.62pcts至13.54%，主要是业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致；管理费用为3.34亿元，同比增加35.10%，管理费用率增加1.05pcts至9.56%，主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致；研发费用为1.48亿元，同比增加20.92%，研发费用率同比增加0.02pct至4.22%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。 盈利预测与投资建议：2023年公司虽然营收增长，但由于费用计提和 毛利率下降，导致净利润出现大幅下降。我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股,4月29 日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3499 4083 4733 5492 货币资金1061 805 830 742 同比增速(%) 20.22 16.70 15.90 16.05 交易性金融资产254 362 421 525 营业成本 2401 2750 3164 3689 应收票据及应收账款219 398 303 529 毛利 1098 1333 1569 1803 存货262 483 333 649 营业收入(%) 31.39 32.66 33.14 32.84 预付款项22 28 30 37 税金及附加 31 36 42 48 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.88 0.88 0.88 0.88 其他流动资产160 98 183 102 销售费用 474 520 622 710 流动资产合计1977 2173 2100 2583 营业收入(%) 13.54 12.73 13.13 12.93 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 334 369 431 498 固定资产1065 1329 1523 1653 营业收入(%) 9.56 9.03 9.10 9.07 在建工程303 209 115 64 研发费用 148 172 200 232 无形资产321 404 462 533 营业收入(%) 4.22 4.21 4.22 4.22 商誉0 0 0 0 财务费用 12 3 7 11 递延所得税资产75 75 75 75 营业收入(%) 0.34 0.07 0.16 0.20 其他非流动资产199 192 189 184 资产减值损失 -31 10 15 21 资产总计3940 4383 4464 5091 信用减值损失 0 8 12 15 短期借款77 116 131 158 其他收益 28 49 52 63 应付票据及应付账款264 493 347 650 投资收益 2 8 12 12 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债35 53 54 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬72 90 99 118 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费34 50 52 64 营业利润 98 309 358 415 其他流动负债167 220 243 286 营业收入(%) 2.80 7.57 7.57 7.56 流动负债合计571 906 795 1185 营业外收支 -8 0 0 0 长期借款88 88 88 88 利润总额 90 309 358 415 应付债券729 729 729 729 营业收入(%) 2.57 7.57 7.57 7.56 递延所得税负债17 17 17 17 所得税费用 19 61 74 84 其他非流动负债48 48 48 48 净利润 71 248 285 331 负债合计1453 1788 1677 2066 营业收入(%) 2.02 6.07 6.01 6.03 归属于母公司的所有者权益2472 2584 2783 3027 归属于母公司的净利润 73 252 291 338 少数股东权益15 11 4 -2 同比增速(%) -49.21 244.79 15.70 16.01 股东权益2487 2595 2788 3025 少数股东损益 -2 -4 -7 -7 负债及股东权益3940 4383 4464 5091 EPS（元/股） 0.43 1.49 1.72 2.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额305 396 545 497 投资-35 -108 -59 -104 基本指标 资本性支出-373 -443 -388 -415 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-299 8 12 12 EPS 0.43 1.49 1.72 2.00 投资活动现金流净额-708 -542 -435 -507 BVPS 14.60 15.26 16.44 17.87 债权融资-85 0 0 0 PE 84.52 24.51 21.19 18.26 股权融资950 -50 0 0 PEG -1.72 0.10 1.35 1.14 银行贷款增加（减少）171 39 15 27 PB 2.50 2.39 2.22 2.04 筹资成本-88 -98 -100 -104 EV/EBITDA 31.60 13.42 11.59 10.17 其他-19 0 0 0 ROE 2.95% 9.74% 10.47% 11.17% 筹资活动现金流净额929 -110 -85 -77 ROIC 2.47% 6.21% 6.59% 7.14% 现金净流量526 -256 25 -87 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应