科数转债三大业务并举，UPS市场龙头企业，申购建议：积极参与

科数转债三大业务并举，UPS市场龙头企业证券研究报告 2023年09月13日 申购建议：积极参与 申购分析： 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 1.科数转债发行规模14.92068亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股 价34.67元，截至2023年9月8日转股价值91.15元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率11%，属于新发行转债较低水平。按2023年9月7日6年期AA级中债企业到期收益率3.90%的贴现率 计算，债底为94.25元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.74%，对现有股本摊薄压力一般。 2.截至2023年9月8日，公司前三大股东厦门科华伟业股份有限公司、陈成辉、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本19.73%、17.06%、3.68%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为3.43亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0033%-0.0036%左右。 3.公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月8日收盘，公司PE(TTM)为36.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平，市值145.86亿元，处于同业中等水平。截至2023年9月8日，公司今年以来正股下跌36.58%，同期行业指数下跌15.82%，万得全A下跌0.68%，近100周年化波动率为56.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.房产租赁风险；2.应收账款回收风险；3.存货管理风险；4.人才引进和流失风险；5.原材料供应和价格风险。 4.科数转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予38%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 近期报告 1《固定收益：如何看待8月社融信贷的结构表现？-2023年8月金融数据点评》2023-09-12 2《固定收益：螺纹钢价平、量升，土地成交继续下探-国内需求周度跟踪20230911》2023-09-11 3《固定收益：赛特转债，真空绝热材料知名供应商-申购建议：积极参与》2023-09-11 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.科数转债要素表3 2.科数转债价值分析3 3.科华数据基本面分析4 图表目录 图1：科华数据近年主营构成（亿元）4 图2：截至2023年9月10日科华数据股权关系示意图4 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况4 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况4 图5：期间费用率变动情况5 图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比5 图7：公司三大业务所处行业及其上下游5 图8：2022年全球电力储能市场累计装机规模6 图9：全球新型储能市场累计装机规模6 图10：2022年公司主营业务分产品情况（%）7 图11：公司新能源业务营业收入及其所占比例7 图12：2012-2021年中国不间断电源（UPS）行业市场规模及增速7 图13：公司分行业毛利率7 图14：公司2020-2022研发投入及其占比8 图15：各公司营业收入对比（亿元）9 图16：各公司净利润对比（亿元）9 图17：科华数据近三年PE-Band9 表1：科数转债发行要素表3 表2：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.科数转债要素表 表1：科数转债发行要素表 代码127091.SZ证券简称科数转债 公司代码 002335.SZ 公司名称 科华数据 外部评级:债项/主体 AA/AA 发行额 14.92亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2023-08-23 转股起始日期 2024-02-29 转股价 34.67元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，10/20，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：111元 原始股东股权登记日 2023-08-22 网上申购及配售日期 2023-08-23 申购代码/配售代码 072335/082335 主承销商 广发证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.科数转债价值分析 转债基本情况分析 科数转债发行规模14.92068亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.67元，截至2023年9月8日转股价值91.15元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利 率11%，属于新发行转债较低水平。按2023年9月7日6年期AA级中债企业到期收益率3.90%的贴现率计算，债底为94.25元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.74%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2023年9月8日，公司前三大股东厦门科华伟业股份有限公司、陈成辉、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本19.73%、17.06%、3.68%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为3.43亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0033%-0.0036%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月8日 收盘，公司PE(TTM)为36.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平， 市值145.86亿元，处于同业中等水平。截至2023年9月8日，公司今年以来正股下跌 36.58%，同期行业指数下跌15.82%，万得全A下跌0.68%，近100周年化波动率为 56.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.房产租赁风险；2.应收账款回收风险；3.存货管理风险；4.人才引进和流失风险；5.原材料供应和价格风险。 科数转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予38%的溢价，预计上市价 格为126元左右，建议积极参与新债申购。 3.科华数据基本面分析 公司三大业务并举，UPS市场龙头企业 公司自成立起即从事UPS的生产与销售，在公司的发展过程中，始终立足电力电子核心技术，目前公司拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系。2020年数据中心业务营业收入为27.94亿元，占公司营业收入比例67.90%，到2022年所占比例下降为50.47%，主要是因为公司的新能源业务实现放量增长，新能源业务从2020年的4.46亿元增长至 2022年的17.69亿元，所占比例也从10.84%增长至31.68%。 图1：科华数据近年主营构成（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司成立于1999年3月26日，于2010年1月13日在主板上市。截至2023年8月 29日，公司前三大股东科华伟业、陈成辉、香港中央结算有限公司分别直接持有占总股本 19.73%、17.06%、3.68%的股份，陈成辉为本公司的控股股东和实际控制人。 图2：截至2023年9月10日科华数据股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证券研究所 截至2023年H1公司营业收入33.97亿元,较去年同期同比增长53.48%；营业成本24.02亿元,较去年同期同比增长57.28%；归母净利润3.22亿元,较去年同期同比增长93.73%。公司归母净利润较去年同期大幅上升，主要系（1）一季度销售量订单增加导致营业收入增加；（2）营业成本的增加幅度小于营业收入的增加幅度所致。 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 截至2023年H1公司销售费用率7.82%,较去年同期同比下降1.57pct；管理费用率3.15%,较去年同期同比下降1.25pct；财务费用率0.88%,较去年同期同比下降1.34pct；研发费用率6.2%,较去年同期同比增长0.32pct。2023年第一季度公司销售费用率较去年同期有所下降，主要系公司营业收入较去年同期上升显著，而销售费用同比上涨幅度较小所致。 截至2023年H1公司经营性现金流量2.3亿元,较去年同期同比下降62.78%；收现比0.92,较去年同期同比下降0.18pct；付现比0.85,较去年同期同比下降0.06pct；经营性现金流较去年同期显著下降，主要系一季度营业成本和应收账款同比增加所致。 图5：期间费用率变动情况图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 立足电力电子核心技术，打造三大业务板块 公司自成立以来始终深耕智慧电能行业，在依托智慧电能技术实力基础上，公司先后进入新能源和数据中心行业，打造智慧电能、数据中心和新能源三大业务板块。公司智慧电能产品主要为不间断电源（UPS），上游行业为各类配件行业，主要包括IGBT、集成电路 等，下游主要为各行业应用需求者，包括数据中心、互联网、通信等。数据中心产业链上游包括各类基础设备和设施，包括IT设备、非IT设备、运营商等，下游主要是各行业类应用厂商，包括通信、金融机构、政府机关等。公司新能源产品主要为光伏逆变器、储能变流器等，上游原材料主要为电子元器件等，下游主要是传统电站，通信运营商等。 图7：公司三大业务所处行业及其上下游 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 UPS国内销售额增长迅速，新能源是未来发展趋势 我国UPS行业经过了早期以伊顿、施耐德、维谛等海外UPS厂商产品导入阶段，20世纪90年代前后国内包括科华数据等厂商从低功率往高功率逐步积累掌握UPS核心技术 并推出相关产品，逐步实现国产替代。国内UPS行业中，具有高端产品研发、生产能力的企业较少，中低端产品供应过剩，竞争相对激烈。根据中国电源学会的统计，2010-2020年间国内UPS产品销售额由34亿元增长至104亿元，十年间复合增速达11.8%。 我国数据中心行业主要由电信运营商主导，形成了基础电信运营商及众多第三方数据中心厂商共同参与的市场格局。根据前瞻产业研究院数据，2021年，在中国IDC市场，三大基础电信运营商市场份额占比超过50%。第三方数据中心运营商市场存在一定龙头效应， 头部企业占据较高市场份额。 公司专注于光伏、储能等新能源领域。国内光伏逆变器产品市场规模已连续5年保持稳定 增长。根据行业研究机构统计，光伏逆变器市场规模从2016年的41亿元增长至2020年的68亿元，年均复合增长率为13.5%。2021年中国光伏新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%，其中大型地面电站占比为46.6%，分布式电站占比53.4%。储能作为电气化时代能源调节的必需品，作用愈发凸显。2021年，国家发改委、国家能源局正式 印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年新型储能装机规模达30GW以上，未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展。 储能作为电气化时代必需品，装机规模处于快速成长期 全球储能市场处于快速成长期，根据CNESA的全球储能项目库不完全统计，截至