公司简评报告：煤价下跌业绩下滑，产能持续释放未来可期

煤价下跌业绩下滑，产能持续释放未来可期 兖矿能源(600188)公司简评报告|2023.09.12 评级：买入 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 兖矿能源 沪深300 0.2 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.38 一年内最高/最低价（元）34.24/14.97 市盈率（当前） 6.15 市净率（当前） 1.35 总股本（亿股） 74.42 总市值（亿元） 1,442.27 资料来源：聚源数据 相关研究 高煤价业绩实现高增，高分红彰显长期投资价值 三季度保持高增，产能增长空间广阔 高煤价下业绩超预期，逢时起航后劲充足 核心观点 事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归属于上市公司股东的净利润102.10亿元，同比减少43.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.49 亿元，同比减少43.66%；实现基本每股收益为2.09元，同比减少43.52%。 煤炭产销量同比小幅下滑，销售价格下降叠加成本上升盈利同比下滑。公司煤炭板块2023年上半年实现营业收入514.66亿元（-16%），销售成本为273.61亿元（+6.9%）；商品煤产销量4923.2/5135.1万吨（-2.78%/-3.24%），其中自产煤销量4392万吨（-6.23%）。上半年公司主产 区煤炭产量保持稳定，受地质以及工作面条件改善影响，内蒙古昊盛煤业以及菏泽能化产量分别为233.8/130.2万吨，较去年同期分别增长102.20%/32.29%。销售单价方面，2023年上半年商品煤销售均价为 1002.25元/吨（-13.21%），其中自产煤销售价格为943.48元/吨（- 13.48%）。成本方面，公司2023年上半年吨煤销售成本为571.30元/吨 （+8.83%），其中自产煤的成本为422.27元/吨（+16.74%）。上半年公司实现吨煤毛利430.95元/吨（-31.58%），毛利率为43.00%（-11.54pct），其中自产煤吨煤毛利为501.22元/吨（-29.57%），毛利率为53.12%（-12.14pct）；产能拓展方面，上半年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放，此外公司持续推进相关矿井手续以及项目建设，公司新疆、陕蒙以及澳洲地区煤炭产能将稳步释放，有望提振产销量。 化工板块量销售单价同比下滑，板块整体盈利承压下行。2023年上半 年公司化工板块实现营业收入118.13亿元（-1.33%），营业成本99.68亿元（+8.12%），毛利润为18.45亿元（-32.98%）。上半年公司生产化工产品合计产销量分别为372.6/334.3万吨（+18.93%/14.68%）。销售单价及成本方面，公司化工品销售均价为3353.65元/吨（-13.96%），销售成本为2981.75元/吨（-5.72%）。化工品销售价格整体下行成为板块业绩下滑的主因。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为 203.6/249.8/278.7亿元，当前股价对应PE为7.1/5.8/5.2倍。考虑到公司产能不断增长，保持高分红，估值较低，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期 以及在建项目进展缓慢等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2008.3 1804.4 1959.2 2081.8 营收增速（%） 32.1 -10.2 8.6 6.3 净利润（亿元） 307.7 203.6 249.9 278.8 净利润增速（%） 89.3 (33.8) 22.7 11.5 EPS(元/股) 6.22 2.74 3.36 3.75 PE 3.1 7.1 5.8 5.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 88699 100284 129433 160951 经营活动现金流 53450 46702 47622 51882 现金 45178 59662 85815 114850 净利润 30774 20365 24994 27878 应收账款 6558 5874 6378 6777 折旧摊销 10761 14623 14705 14778 其它应收款 2964 2663 2891 3072 财务费用 4965 3589 3124 3183 预付账款 4129 4196 4403 4602 投资损失 -2156 -1110 -1110 -1110 存货 8917 9053 9501 9930 营运资金变动 279 3502 -1132 -699 其他 20726 18622 20219 21485 其它 164 -1 3 3 非流动资产 207097 208981 210983 213113 投资活动现金流 -12632 -15399 -15599 -15799 长期投资 22330 22330 22330 22330 资本支出 -18182 -16508 -16708 -16908 固定资产 82961 89716 95775 101210 长期投资 5386 0 0 0 无形资产 60047 54047 48648 43788 其他 164 1110 1110 1110 其他 20724 20724 20724 20724 筹资活动现金流 -43271 -16819 -5870 -7049 资产总计 295796 309265 340417 374064 短期借款 1739 3303 3567 3852 流动负债 83165 68943 70870 72722 长期借款 -15186 -10446 3364 3633 短期借款 1319 0 0 0 其他 -29824 -9676 -12800 -14534 应付账款 18989 19298 20253 21168 现金净增加额 -2453 14484 26153 29035 其他 2459 2499 2623 2741 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 84545 87603 90906 94473 成长能力 长期借款38224 41282 44585 48151 营业收入 32.1% -10.2% 8.6% 6.3% 其他1145 1145 1145 1145 营业利润 122.9% -34.4% 23.4% 11.8% 负债合计167710 156547 161776 167194 归属母公司净利润 89.3% -33.8% 22.7% 11.5% 少数股东权益 33350 39084 46122 53971 获利能力 归属母公司股东权益 94735 113634 132519 152899 毛利率 40.9% 33.2% 35.4% 36.5% 负债和股东权益 295796 309265 340417 374064 净利率 15.3% 11.3% 12.8% 13.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 32.5% 17.9% 18.9% 18.2% 营业收入 200829 180441 195917 208184 ROIC 23.3% 14.4% 15.0% 14.6% 营业成本 118609 120534 126505 132217 偿债能力 营业税金及附加 6790 6101 6624 7039 资产负债率 56.7% 50.6% 47.5% 44.7% 营业费用 6338 5695 6183 6570 净负债比率 18.2% 13.6% 13.3% 13.1% 研发费用 2117 1902 2065 2195 流动比率 1.07 1.45 1.83 2.21 管理费用 6589 5920 6428 6830 速动比率 0.96 1.32 1.69 2.08 财务费用 5052 3589 3124 3183 营运能力 资产减值损失 -2347 -2347 -2347 -2347 总资产周转率 0.68 0.58 0.58 0.56 公允价值变动收益 -1226 -1226 -1226 -1226 应收账款周转率 31.19 28.45 31.35 31.02 投资净收益 2336 2336 2336 2336 应付账款周转率 4.28 4.02 4.08 4.07 营业利润 54096 35464 43751 48913 每股指标(元) 营业外收入 388 388 388 388 每股收益 6.22 2.74 3.36 3.75 营业外支出 326 326 326 326 每股经营现金 10.80 6.28 6.40 6.97 利润总额 54159 35527 43814 48975 每股净资产 19.14 15.27 17.81 20.55 所得税 14720 9428 11782 13248 估值比率 净利润 39438 26099 32032 35727 P/E 3.1 7.1 5.8 5.2 少数股东损益 8665 5734 7038 7849 P/B 1.01 1.27 1.09 0.94 归属母公司净利润 30774 20365 24994 27878 EBITDA 67329 53676 61581 66875 EPS（元） 6.22 2.74 3.36 3.75 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 张飞，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验，21年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为