公司简评报告：DZ及RA品牌韧性较强，23Q1盈利能力同比改善

DZ及RA品牌韧性较强，23Q1盈利能力同比改善 地素时尚(603587)公司简评报告|2023.05.04 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647 0.4地素时尚 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.87 一年内最高/最低价（元）17.55/13.30市盈率（当前）19.15 市净率（当前）2.04 总股本（亿股）4.81 总市值（亿元）76.35 资料来源：聚源数据 相关研究 地素时尚（603587）2022年三季报点评：疫情影响业绩承压，DA品牌销售回暖 地素时尚（603587）2022年中报点评：疫情下业绩短期承压，新零售渠道增势良好 地素时尚（603587）2022年一季报点评：疫情影响业绩短期承压，看好线上多平台协同发力 核心观点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入24亿元，同比-17.16%；实现归母净利润3.85亿元，同比-44.23%。2023Q1实现营业收入6.1亿元，同比+2.27%；实现归母净利润1.64亿元，同比 +9.34%。拟每10股派发现金红利7元。点评： 2022年各渠道受疫情影响显著，23Q1利润恢复增长。分渠道看，2022年公司电商/直营/经销渠道分别实现收入3.1/10.4/10.5亿元，分别同降20.7%/19.4%/13.9%，疫情对各渠道均造成冲击。从门店数量看，2022年直营/经销分别净关42/34家门店至312/811家。分季度看，22Q4/23Q1公司营收分别同比-22.1%/+2.3%；归母净利润分别同比-93.2%/+9.3%。其中，23Q1电商/直营/经销收入分别同比+18%/+5%/-6.9%，疫后终端消费复苏带动电商及直营增速转正，经销受22年订货影响仍处于恢复阶段。从门店数量看，23Q1直营/经销分别净关10/15家至302/796家。 22年盈利能力下滑明显，23Q1费率同比改善。2022年公司毛利率-1.2pcts至75.4%，其中电商/直营/经销毛利率分别同降0.2/1.3/1.1pcts，预计主因折扣促销力度加大。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.6/ +1.4/+0.7/-0.9pct至43.6%/7.1%/3%/-1.9%，销售及管理费率提升主因收入下滑而费用偏刚性，财务费率下降主因利息收入及汇兑收益增加。综合影响下，净利率-7.8pcts至16%。2022年存货规模同比+16.8%至3.8亿元。23Q1毛利率同比持平；期间费率-2.6pcts；净利率+1.7pct至26.9%。 持续丰富集团代言人矩阵，DZ及RA品牌经营表现更佳。分品牌看，2022年DA/DM/DZ/RA品牌分别实现收入13.1/1.6/8.9/0.3亿元，分别同降19.8%/18.9%/13.1%/8.8%，DZ和RA品牌经营韧性相对较强。2022年，公司官宣井柏然为男装品牌RA的首位代言人，官宣虞书欣为时尚潮流品牌DZ品牌大使。23Q1DA/DM/DZ/RA品牌收入分别同比-0.7%/-15%/+9.5%/+12.9%，DZ及RA品牌收入均超过2021年同期水平。 投资建议：公司品牌优质、矩阵丰富，疫情影响业绩承压，期待渠道调整成效显现带动盈利能力提升。考虑到消费复苏仍需过程，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为5.9/6.9/7.9亿元（原预测23/24年6.7/7.7亿元），对应当前市值PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道调整不及预期，市场竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 24.00 27.27 30.54 34.10 同比增速（%） -17.2% 13.6% 12.0% 11.7% 归母净利润（亿元） 3.85 5.91 6.89 7.90 同比增速（%） -44.2% 53.6% 16.6% 14.8% EPS(元/股) 0.80 1.23 1.43 1.64 PE（倍） 20 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 营业外收入 69 55 55 55 每股收益 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 利润总额498 766 893 1,024每股净资产 所得税113 175 204 234估值比率 净利润385 591 689 790P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润385 591 689 790 EBITDA528 777 905 1,037 EPS（元）0.80 1.23 1.43 1.64 0.80 1.23 1.43 1.64 1.03 1.34 1.36 1.54 7.50 8.03 8.76 9.55 20 13 11 10 2 2 2 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,551 3,905 4,340 4,808 经营活动现金流 496 646 655 740 现金 1,976 2,366 2,737 3,132 净利润 385 591 689 790 应收账款 64 68 75 83 折旧摊销 76 49 51 52 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 8 -38 -38 -39 预付账款 51 50 54 60 投资损失 -6 -12 -7 -20 存货 378 348 383 427 营运资金变动 142 9 -45 -47 其他 1,082 1,073 1,091 1,106 其它 -108 48 6 4 非流动资产 809 796 782 765 投资活动现金流 117 -36 -36 -35 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -40 -17 -21 -25 固定资产 520 492 466 442 长期投资 0 0 0 0 无形资产 30 29 28 28 其他 157 -19 -15 -10 其他 257 276 292 302 筹资活动现金流 -715 -220 -247 -310 资产总计 4,360 4,701 5,122 5,573 短期借款 -56 0 0 0 流动负债 692 781 850 923 长期借款 -56 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -175 130 179 242 91 103 113 122 现金净增加额 -102 390 372 395 120 120 120 120 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 56 56 56 56 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -17.2% 13.6% 12.0% 11.7% 56 56 56 56 营业利润 -50.3% 65.0% 17.7% 15.7% 748 837 906 979 归属母公司净利润 -44.2% 53.6% 16.6% 14.8% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 2 2 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 3,610 3,862 4,214 4,592 毛利率 75.4% 76.4% 76.9% 77.1% 负债和股东权益4,360 4,701 5,122 5,573 净利率 16.0% 21.7% 22.5% 23.2% 利润表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.6% 15.3% 16.3% 17.2% 营业收入2,400 2,727 3,054 3,410 ROIC 13.5% 21.1% 22.3% 23.2% 营业成本591 644 707 779 偿债能力 营业税金及附加 24 27 31 34 资产负债率 17.2% 17.8% 17.7% 17.6% 营业费用 1,048 1,104 1,222 1,354 净负债比率 3.8% 3.5% 3.2% 3.0% 研发费用 71 74 76 85 流动比率 5.1 5.0 5.1 5.2 管理费用 170 169 183 205 速动比率 4.6 4.6 4.7 4.7 财务费用 -46 -38 -38 -39 营运能力 资产减值损失 -51 -45 -40 -40 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -65 -20 -18 -18 应收账款周转率 38.3 41.3 42.7 43.1 投资净收益 6 32 25 38 应付账款周转率 6.1 6.7 6.6 6.7 营业利润 433 715 842 973 每股指标(元) 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评