国际数据跟踪：美国服务业PMI超预期回升

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月11日 海外宏观研究报告 国际数据跟踪（9.4-9.10）：美国服务业PMI超预期回升 美债期限结构 关键期限国债利率（9月8日） UST3M 5.471% UST2Y 4.989% UST10Y 4.260% UST30Y 4.334% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱sqcao@njzq.com.cn 摘要 美国PMI增长：8月美国ISM的制造业PMI录得47.6%，显示制造业继续修复，服务业PMI录得54.5%，实现超预期回升。从细分项看：1）物价继续反弹，预示8月CPI和PPI继续回升。2）就业转而升温，但不应过分乐观。3）需求结构分化：第一，制造业内需修复速度减缓，外需微幅回升。第二，服务业整体需求景气度依然高于制造业，服务业订单增长但需求的实际提升有待进一步观察。4）供给持续扩张。5）库存景气回升。8月Markit统计的PMI数据走势与供应管理协会（ISM）形成分化，Markit调查结果显示PMI各项的初值和终值均出现同步收缩。 美债整体上行：本周美债收益率整体上行，其中中短端利率呈先上后下再上的走势，长端利率先上后下。美国供应管理协会（ISM）周三披露的8月服务业PMI超预期增长，受此影响美债收益率上行。周四美联储官员暗示9月将保持利率不变的消息对债市形成利好，10年国债小幅下行。周五公布的美国批发销售率上升，批发库存回落，显示经济动能回升，美元指数收涨，美债收益率上行。虽然通胀反弹趋势显著，但市场预期美联储加息的概率并未发生较大变化。根据CME公布的FedWatchTool显示，9月FOMC跳过加息的概率在90%以上的预期未变，11月和12月不加息的概率也均超50%。一方面，金融压力指数的抬升抵消了进一步加息的必要性，另一方面，紧缩货币政策的传导效应也在逐渐显现。 风险提示：美联储超预期加息，美国通胀超预期反弹，美国经济韧性超预期。 报告目录 1国际数据跟踪.-3- 1.1美国景气度-PMI数据.................................................................................-3- 1.2美债行情梳理...............................................................................................-7- 1国际数据跟踪 1.1美国景气度-PMI数据 美国ISM公布的PMI数据显示制造业继续修复，服务业景气度超预期增长。美国8月ISM制造业PMI继续改善，录得47.6%，环比上升1.2pct，即将逼近 2019年水平，但仍处于历史同期低位。服务业PMI录得54.5%，超过预期的52.5%，环比增加1.8pct，还是低于季节性水平。该指标年初以来的波动性极强，在经历震荡下行之后，现在重又回升到年初55%左右的位置。此次的超预期增长引发美债收益率和美元指数的上行。 从ISM公布的PMI各细分项来看，1）物价继续反弹，预示8月CPI和PPI继续回升。制造业PMI物价继上月小幅反弹之后，开始大幅上涨，达到5.8pct。服务业PMI物价连续2个月回升，涨幅均超2pct。此项预示着9月中上旬即将公布的8月CPI和PPI数据可能会继续反弹。2）就业转而升温，但不应过分乐观：就业继上月下降之后转而开始升温，制造业和服务业就业指标均上行4pct，与8月非农的超预期增长相一致。最新一周（2023/8/25-2023/9/1）初请失业金人数也是大幅下降1.3万人， 达到3月3日以来新低。但就业市场数据喜忧参半，分化严重。上周非农数据前值的大幅下调、ADP新增就业下滑、失业率上行以及空缺职位数下降都形成就业升温的反向论据，因此需要更加谨慎对待就业仍旧保持过热的论述，等待数据的进一步验证。3）需求结构分化：第一，制造业内需修复速度减缓，外需微幅回升。该特征与上月刚好相反，暴露了制造业内需走弱的趋势。制造业的新订单和进口指标分别下行了0.5pct和1.6pct至46.8%和48%。新出口订单增长了0.3pct至46.5%。第二，服务业订单增长但需求的实际提升有待进一步观察。与上月特征相同的是，服务业整体需求景气度依然高于制造业。服务业PMI继上月的同步小幅放缓之后，重又获得显著提升。服务业的新订单和新出口订单分别增加2.5pct和1pct至57.5%和62.1%，而服务业出口保持在52.3%较高的水平上未变。4）供给持续扩张：制造业产出指标上升1.7pct至50%，年初以来第2次达到分界线水平，显示制造业供给稳步持续的边际修复。5）库存景气回升：在制造业新出口订单的相对支撑下，订单库存回升，自有库存回落。客户库存维持不变。服务业库存和库存景气指标均上升，但订单库存指标大幅回落超10pct，说明即使服务业订单有小幅跟进，但实际交付可能并没有订单预定显示的情况 那么好。 8月Markit统计的PMI数据走势与供应管理协会（ISM）形成分化，Markit调查结果显示PMI各项的初值和终值均出现同步收缩，与7月相比，综合PMI初值和终值分别下行1.6pct和1.8pct至50.4%和50.2%，制造业PMI初值和终值分别下行2pct和1.1pct至47%和47.9%，服务业PMI初值和终值分别下行1.4pct和1.8pct至51%和50.5%。从环比变化来看，制造业PMI继7月反弹回升一波之后又一次跌至荣枯分界线以下，服务业PMI则已经持续3个月下滑，贴近景气度下行的边缘。 从两大指数的编制差异来看，Markit公布的PMI数据更能体现经济趋势变化，根据其8月数据，当前美国经济整体是趋缓的。ISM公布的PMI更能体现边际变化，8月ISM的PMI呈回升趋势，说明目前依然存在着一些支撑经济好转的信号。 在物价反弹的背景下，美国8月消费者信心指数继上月的大幅提升后开始大幅回落，密歇根大学消费者信心指数和世界大型企业联合会的消费者信心指数分别回落2.1pct和7.9pct至69.5%和106.1%，消费者信心现况指数和消费者信心预期指数均下滑8pct左右。而9月美国Sentix投资信心指数也出现了明显走弱趋势，包括机构和个人在内的现况和预期指数均同步下行，其中机构投资预期下滑比例最大，达到6pct。 图表1：美国Markit公布的8月PMI 美国Markit 综合PMI(初值) 综合PMI 制造业 PMI(初值) 制造业 PMI(终值) 服务业PMI:商 业活动(初值) 服务业PMI:商 业活动(终值) 2023-08 50.40 50.20 47.00 47.90 51.00 50.50 2023-07 52.00 52.00 49.00 49.00 52.40 52.30 2023-06 53.00 53.20 46.30 46.30 54.10 54.40 2022-08 45.00 44.60 51.30 51.50 44.10 43.70 8月环比变化 -1.60 -1.80 -2.00 -1.10 -1.40 -1.80 7月环比变化 -1.00 -1.20 2.70 2.70 -1.70 -2.10 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表2：美国Markit的制造业PMI图表3：美国Markit的服务业PMI 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所图表4：美国ISM公布的8月PMI 美国ISM 制造业 新订单 新�口订单 进口 产� 自有库存 客户库存 订单库存 物价 就业 供应商交付 2023-08 47.60 46.80 46.50 48.00 50.00 44.00 48.70 44.10 48.40 48.50 48.60 2023-07 46.40 47.30 46.20 49.60 48.30 46.10 48.70 42.80 42.60 44.40 46.10 2023-06 46.00 45.60 47.30 49.30 46.70 44.00 46.20 38.70 41.80 48.10 45.70 2022-08 52.80 51.30 49.40 52.50 50.40 53.10 38.90 53.00 52.50 54.20 55.10 8月环比变化 1.20 -0.50 0.30 -1.60 1.70 -2.10 0.00 1.30 5.80 4.10 2.50 7月环比变化 0.40 1.70 -1.10 0.30 1.60 2.10 2.50 4.10 0.80 -3.70 0.40 美国ISM 服务业 商业活动 新订单 新�口订单 进口 库存 订单库存 库存景气 物价 就业 供应商交付 2023-08 54.50 57.30 57.50 62.10 52.30 57.70 41.80 61.50 58.90 54.70 48.50 2023-07 52.70 57.10 55.00 61.10 52.30 50.40 52.10 56.60 56.80 50.70 48.10 2023-06 53.90 59.20 55.50 61.50 54.60 55.90 43.90 54.00 54.10 53.10 47.60 2022-08 56.90 60.90 61.80 61.90 48.20 46.20 53.90 47.10 71.50 50.20 54.50 8月环比变化 1.80 0.20 2.50 1.00 0.00 7.30 -10.30 4.90 2.10 4.00 0.40 7月环比变化 -1.20 -2.10 -0.50 -0.40 -2.30 -5.50 8.20 2.60 2.70 -2.40 0.50 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表5：美国ISM的制造业PMI图表6：美国ISM的服务业PMI 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表7：美国ISM的制造业PMI图表8：美国ISM的服务业PMI 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表9：美国ISM的PMI数据图表10：美国Markit的PMI数据 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表11：美国消费者信心指数图表12：美国消费者信心现况和预期指数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表13：美国Sentix投资信心指数图表14：美国Sentix投资信心的现况和预期指数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 1.2美债行情梳理 美国供应管理协会（ISM）周三披露的8月服务业PMI实现超预期增长，受此影响，美债收益率上行。周四美联储官员暗示9月将保持利率不变的消息对债市形成利好，10年国债小幅下行。周五公布的美国批发销售率上升，批发库存回落，显示经济动能回升，美元指数收涨，美债收益率上行。截至9月8日收盘，2Y国债上行11bp，收于4.98%；10Y国债上行8bp，收于4.26%。 虽然通胀反弹趋势显著，但市场预期美联储加息的概率并未发生较大变化。根据CME公布的FedWatchTool显示，9月FOMC跳过加息的概率在90%以上的预期未变，11月和12月不加息的概率也均超50%。一方面，金融环境的收紧和金融压力指数的抬升抵消了进一步加息的必要性，美联储加息措施变得更为谨慎，另一方面，紧缩货币政策的传导效应逐渐显现，如十年期