23H1业绩符合预期，积极布局机器人领域

买入（维持） 股价（2023年09月11日）17.99元 23H1业绩符合预期，积极布局机器人领域 公司研究|中报点评五洲新春603667.SH 目标价格18.20元 52周最高价/最低价18.67/10.83元 总股本/流通A股（万股）36,868/32,590 A股市值（百万元）6,633 事件：公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%)，归母净利0.83亿元(-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)， 归母净利0.43亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年09月12日 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看：成品轴承5.60亿元(+11.96%)；轴承套 1周 1月 3月 12月 圈同比下降13.76%；风电滚子0.58亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72亿元(- 绝对表现%4.53 37.54 55.54 7.05 18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求 相对表现%6.65 40.54 57.34 15.02 的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(- 沪深300%-2.12 -3 -1.8 -7.97 0.56pct)。费用端有所优化，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代 乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、 滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风 电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部 盈利预测与投资建议 件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 22年新品持续放量，期待23年盈利回升 2023-05-05 三季度业绩符合预期，单季度盈利能力持 2022-10-28 续改善疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业 2022-08-28 绩高速增长 根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元（前值为2.20、3.21、4.41亿元），采用相对估值法，参考可比公司23年平均35倍PE，对应目标价为18.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资 产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,423 3,200 3,755 4,429 5,216 同比增长(%) 38.2% 32.1% 17.3% 18.0% 17.8% 营业利润(百万元) 143 177 226 304 415 同比增长(%) 87.1% 24.1% 27.2% 34.8% 36.3% 归属母公司净利润(百万元) 124 148 191 261 359 同比增长(%) 98.9% 19.6% 29.6% 36.4% 37.6% 每股收益（元） 0.34 0.40 0.52 0.71 0.97 毛利率(%) 19.9% 17.8% 18.1% 18.5% 19.3% 净利率(%) 5.1% 4.6% 5.1% 5.9% 6.9% 净资产收益率(%) 6.6% 6.9% 7.2% 8.2% 10.3% 市盈率 50.5 42.2 32.6 23.9 17.4 市净率 3.2 2.7 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：五洲新春可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/11 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 汇川技术 300124 69.40 1.62 1.93 2.48 3.12 42.78 35.88 28.02 22.25 恒润股份 603985 25.95 0.22 0.69 1.32 1.78 120.70 37.59 19.69 14.58 双环传动 002472 33.33 0.68 0.94 1.23 1.58 48.84 35.60 27.04 21.04 拓普集团 601689 74.66 1.54 2.14 2.96 3.98 48.40 34.86 25.23 18.76 金雷股份 300443 28.42 1.08 1.81 2.58 3.22 26.24 15.72 11.00 8.84 调整后平均 46.67 35.45 23.99 18.13 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 518 399 1,086 1,135 1,283 营业收入 2,423 3,200 3,755 4,429 5,216 应收票据、账款及款项融资 832 929 1,230 1,451 1,709 营业成本 1,941 2,631 3,076 3,611 4,210 预付账款 24 34 40 47 55 营业税金及附加 19 22 26 30 35 存货 862 900 1,053 1,236 1,441 营业费用 44 68 78 90 104 其他 78 112 76 81 86 管理费用及研发费用 239 291 315 354 403 流动资产合计 2,314 2,374 3,484 3,949 4,574 财务费用 52 23 30 36 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 21 47 47 46 47 固定资产 1,000 1,070 1,063 1,059 1,038 公允价值变动收益 6 (1) (1) (1) (1) 在建工程 124 149 175 167 133 投资净收益 3 27 10 10 10 无形资产 278 244 238 231 224 其他 27 34 34 34 34 其他 514 570 480 474 470 营业利润 143 177 226 304 415 非流动资产合计 1,915 2,033 1,956 1,931 1,865 营业外收入 10 2 0 0 0 资产总计 4,229 4,407 5,440 5,879 6,438 营业外支出 1 3 0 0 0 短期借款 975 815 815 815 815 利润总额 152 176 226 304 415 应付票据及应付账款 629 658 947 1,112 1,297 所得税 21 17 22 30 41 其他 241 285 285 285 286 净利润 131 159 204 274 374 流动负债合计 1,845 1,757 2,047 2,212 2,397 少数股东损益 7 11 12 13 15 长期借款 15 135 135 135 135 归属于母公司净利润 124 148 191 261 359 应付债券 220 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.40 0.52 0.71 0.97 其他 100 108 104 104 104 非流动负债合计 335 243 239 239 239 主要财务比率 负债合计 2,181 2,000 2,285 2,450 2,636 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 99 103 115 128 142 成长能力 实收资本（或股本） 301 328 369 369 369 营业收入 38.2% 32.1% 17.3% 18.0% 17.8% 资本公积 949 1,229 1,743 1,743 1,743 营业利润 87.1% 24.1% 27.2% 34.8% 36.3% 留存收益 639 728 919 1,180 1,539 归属于母公司净利润 98.9% 19.6% 29.6% 36.4% 37.6% 其他 60 20 9 9 9 获利能力 股东权益合计 2,048 2,407 3,155 3,429 3,803 毛利率 19.9% 17.8% 18.1% 18.5% 19.3% 负债和股东权益总计 4,229 4,407 5,440 5,879 6,438 净利率 5.1% 4.6% 5.1% 5.9% 6.9% ROE 6.6% 6.9% 7.2% 8.2% 10.3% 现金流量表 ROIC 5.5% 5.3% 6.0% 7.0% 8.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 131 159 204 274 374 资产负债率 51.6% 45.4% 42.0% 41.7% 40.9% 折旧摊销 89 102 139 153 164 净负债率 36.8% 27.9% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 52 23 30 36 45 流动比率 1.25 1.35 1.70 1.79 1.91 投资损失 (3) (27) (10) (10) (10) 速动比率 0.77 0.81 1.16 1.20 1.28 营运资金变动 (223) (155) (183) (261) (304) 营运能力 其它 36 69 77 12 13 应收账款周转率 4.4 4.9 4.6 4.3 4.3 经营活动现金流 81 172 256 204 283 存货周转率 2.6 2.9 3.0 3.0 3.0 资本支出 (277)