深挖财报之2023二季报分析：补库意愿仍低，超预期多在可选消费

证券研究报告|策略专题 2023年09月12日 策略专题 补库意愿仍低，超预期多在可选消费 ——深挖财报之2023二季报分析 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 相关研究 1.《社融脉冲止跌回升——普林格与盈利周期跟踪-》，2023.9.11 2.《通胀将至，联储护航》， 2023.9.10 3.《经济底或现，海外市场暗流涌动》，2023.9.10 4.《证监会拟修改公募REITs资产类型拓展至消费基础设施周观REITs2023年9月第2周-》， 2023.9.9 5.《资本市场与房地产的政策增量 2023年9月行业比较系列-》， 2023.9.7 投资要点： 业绩总览：Q2业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著。累计维度，23Q2，全A净利润累计同比增速约-4.1%，较23年Q1下滑6.0%；全A非金融增速约-9.2%，下滑近3.4%；全A非金融石油石化增速约-9.7%，下滑近3.7%；统计局工业企业 增速约-16.8%，回升4.6%；单季维度，23Q2全A、全A非金融、全A非金融石油石化净利润当季同比增速分别为-9.3%、-12.3%、-12.4%，增速较23Q1分别-11.2%、-6.5%、-6.4%。大类板块上，23Q2上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q2单季度社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压。23Q2，上游原材料净利润均下行，其中基础化工和钢铁降幅超50%；中游制造中，电子业绩承压，电力设备和国防军工增长超10%；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装同比高增27.1%；下游可选消费中，社会服务、汽车和美容护理增速均超30%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长4.7%，其余均负增长；支持服务中，交通运输、商贸零售和公用事业增速较高，计算机同比下行8.5%。 库存与资本开支：企业补库支出意愿仍下行，资本开支意愿继续回暖。库存维度，23Q2全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。全A非金融23Q2存货增速为0.1，相较于23Q1下行2.4PCT；23Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为4.8%，23Q2 相比23Q1增速下滑0.9PCT。从行业层面来看，上游原料行业多主动去库。23Q2，上游原材料中多行业进入主动去库，包括石油石化、基础化工、有色金属和建筑材料。同时，中游制造业中的电力设备、电子，下游可选消费中的轻工制造、家用电 器和支持服务中的环保、交通运输、计算机也进入了主动去库阶段。资本开支维度， 23Q2企业扩产意愿继续回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提 升。23Q2全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为12.4%，较23Q1继续回升，23Q2固定资产&在建工程同比增速分别为10.3%，同样较23Q1继续回升。 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。从近两个月的盈利预测变化看2023年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：美容护理（23.3%）、家用电器（22.8%）、食品饮料（21.1%）、社会服务（19.4%）。从业绩公告后首个交易日的市场表现看， 净利润断层现象出现概率较高的板块为下游可选消费，包括家用电器（7.6%）、轻工制造（7.4%）、美容护理（6.7%）。另外，我们基于23年二季报更新了最新一期盈余惊喜组合。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.业绩总览：Q2业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著5 1.1.大类层面，23Q2营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显5 1.2.行业层面，23Q2社会服务和汽车行业业绩增速领先8 2.库存与资本开支：企业补库支出意愿仍下行，资本开支意愿继续回暖12 2.1.库存周期：上游原料行业多主动去库12 2.2.资本开支：全A扩产意愿继续回暖14 3.两维度看超预期：盈余惊喜组合更新17 4.风险提示19 图表目录 图1：23Q2营收累计同比增速下行5 图2：23Q2营收单季度同比增速下行5 图3：23Q2全A营收单季环比增速弱于20-22年6 图4：23Q2全A非金融累计同比增速下行7 图5：23Q2全A单季度净利润同比增速下行7 图6：23Q2全A归母净利润单季环比增速低于20-22年7 图7：23Q2社会服务和汽车行业增速领先，汽车、建筑装饰和电力设备营收贡献度大幅提升9 图8：净利润方面，23Q2社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压10 图9：23Q2全A非金融存货增速与购买商品、接受劳务支付的现金同比增速支出均边际下滑12 图10：23Q2，行业层面来看，上游原料行业多主动去库13 图11：23Q2上游、中游以及支持服务板块原料存货同比增速下滑较明显13 图12：23Q2上游原材料补库相关现金支出同比增速下行较快13 图13：23Q2全A非金融资本开支同比增速持续回升14 图14：连续三个季度资本开支增速上行的行业包括农林牧渔、美容护理、社会服务、房地产、公用事业、环保和交通运输15 图15：农林牧渔行业资本开支15 图16：美容护理行业资本开支15 图17：社会服务行业资本开支16 图18：房地产行业资本开支16 图19：公用事业行业资本开支16 图20：环保行业资本开支16 图21：交通运输行业资本开支16 图22：电力设备行业资本开支16 图23：基础化工行业资本开支17 图24：汽车行业资本开支17 图25：下游可选消费，家用电器、轻工制造、美容护理二季报公告后净利润断层个股占比较高18 表1：上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显6 表2：23Q2上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融房建、支持服务归母净利润同比增速领先8 表3：23Q2营收同比增速与贡献度较23Q1均有相对明显边际改善的二级行业11 表4：23Q2归母净利润同比增速与贡献度较23Q1均有相对明显边际改善的二级行业11表5：基于2023年二季报构建的最新一期盈余惊喜组合19 1.业绩总览：Q2业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著 1.1.大类层面，23Q2营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显 收入端，23Q2营收累计同比增速继续下行。 累计维度，23Q2，全A营业收入累计同比增速约2.6%，较23年一季度下滑1.2%；全A非金融增速约2.7%，下滑近0.4%；全A非金融石油石化增速约3.5%，下滑近0.3%；统计局工业企业增速约-0.4%，微升0.1%。 单季维度，23Q2全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为1.5%、2.2%、3.2%，增速较23Q1分别-2.4%、-0.9%、-0.7%。 图1：23Q2营收累计同比增速下行图2：23Q2营收单季度同比增速下行 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2018年以前统计局工业企业营业收入口径为主营业务收入 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：23Q2全A营收单季环比增速弱于20-22年 资料来源：Wind，德邦研究所 大类板块上，23Q2上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显。23Q2，下游可选消费、中游制造营收同比增速较高，分别为19.7%、7.6%；金融房建Q2 营收同比下降0.3%，位于2010年以来7.5%分位水平；上游原材料Q2营收同比增速降幅最大，为-7.0%，较上个季度下滑6.5个百分点；支持服务Q2营收同比增速为1.6%，较23Q1边际降低2.3个百分点。 表1：上游原材料和金融房建营收增速同比下滑，中游制造、下游可选消费营收绝对增速较高，可选消费营收增速较23Q1边际改善明显 大类板块业绩 2023Q2单季营收同2023Q1单季营收同2022Q4单季营收同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （23Q2-23Q1)（23Q1-22Q4) 23Q2营收增速201023Q1营收增速2010年来分位年来分位 单季度营收同比增速变化 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 -7.0% -0.5% 4.1% -6.5% -4.6% 15.0% 24.5%24.5% 7.6% 6.6%6.7% 11.9% 1.0% -5.3% 28.3% 5.7% 9.4% -1.1% -2.6% 9.4% 16.9%18.8% 19.7% 3.2% -0.8% 5.1%-0.5%0.3% 16.5% -1.9% 79.2% -0.3% 1.6% 0.5%-0.3% 7.5%9.4% 0.0% 3.8% -2.3% 3.5% 13.2% 资料来源：Wind，德邦研究所 利润端，23Q2全A非金融累计同比增速继续下行。 累计维度，23Q2，全A净利润累计同比增速约-4.1%，较23年一季度下滑6.0%；全A非金融增速约-9.2%，下滑近3.4%；全A非金融石油石化增速约-9.7%，下滑近3.7%；统计局工业企业增速约-16.8%，回升4.6%； 单季维度，23Q2全A、全A非金融、全A非金融石油石化净利润当季同比 增速分别为-9.3%、-12.3%、-12.4%，增速较23Q1分别-11.2%、-6.5%、-6.4%。 图4：23Q2全A非金融累计同比增速下行图5：23Q2全A单季度净利润同比增速下行 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图6：23Q2全A归母净利润单季环比增速低于20-22年 资料来源：Wind，德邦研究所 大类板块上，23Q2上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q2，上游原材料单季度归母净利润同比-41.2%， 相较于23Q1增速下降17.5PCT。中游制造单季度归母净利润同比-2.0%，相较于23Q1增速下降1.1PCT。下游必选消费单季度归母净利润同比-13.1%，相较于 23Q1增速下降11.7PCT。下游可选消费单季度归母净利润同比26.6%，相较于 23Q1增速提升12.9PCT。金融房建单季度归母净利润同比-1.4%，相较于23Q1增速下降12.1PCT。支持服务单季度归母净利润同比29.3%，相较于23Q1增速提升4.9PCT。 大类板块业绩 2023Q2单季归母净2023Q1单季利润同2022Q4单季利润同利润同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （23Q2-23Q1)（23Q1-22Q3) 23Q2单季净利润增23Q1单季度净利润速2010年来分位增速2010年来分位 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 -41.2 % -23 .7% -2 3.5% .7% -17.5%-0.2% 15.0% 26.4% -2.0 %-0 9%-3 -1.1% 2.8% 33.9%35.8% -1 3.1 %-1 5%-1 .6% -11.7% 0.1%0.0%0.0% 3.7% 16.9% 26.6 -1.4 29.3 % 13 .7% 13 .6% 12.9% 75.4% 50.9%52.8% %10 .8% 10 .8% -12.1% 13.2% % 24 .5% 25 .1% 4.9% -0.6% 75.4% 67.9% 表2：23Q2上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融房建、支持服务归母净利润同比增速领先 . . 资料来