国产化学发光龙头，海外业务快速推进

2023年09月11日 公司研究●证券研究报告 新产业（300832.SZ） 公司快报 国产化学发光龙头，海外业务快速推进投资要点事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.65亿元（+32%）、归母净利润7.5亿元（+32%）、扣非归母净利润6.87亿元（+31%）；2023Q2单季度实现收入9.89亿元（+47%）、归母净利润3.95亿元（+51%）、扣非归母净利润 3.68亿元（+55%）。2023H1公司业绩快速增长，主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动体外诊断检测需求的稳步增长。 仪器产品性能优异，装机量提升带动试剂营收快速增长。2023H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），其中国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。公司深耕化学发光领域多年，凭借产品技术与服务优势，已为国内超9,100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12,100台。2023H1公司服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三甲医院客户数量增加了37家。公司重磅产品高速化学发光分析仪MAGLUMIX8上市以来，凭借性能优势和超高性价比，获得国内大型医疗终端客户认可，装机量快速提升。2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加，有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，推动公司业绩稳定增长。加速发力海外市场，渠道完善推动产品放量。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，2023H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%，呈现良好增长态势。2023年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有望带动海外试剂业务快速增长。投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，增速分别为24%/25%/27%，对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时海外市场装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-09-11)63.50元交易数据总市值（百万元）49,893.14流通市值（百万元）44,348.22总股本（百万股）785.72流通股本（百万股）698.4012个月价格区间62.45/34.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.6111.4788.99绝对收益13.379.6781.02 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,545 3,047 3,894 4,925 6,060 YoY(%) 16.0 19.7 27.8 26.5 23.0 净利润(百万元) 974 1,328 1,650 2,065 2,621 YoY(%) 3.7 36.4 24.2 25.2 26.9 毛利率(%) 71.2 70.3 71.1 70.6 69.4 EPS(摊薄/元) 1.24 1.69 2.10 2.63 3.34 ROE(%) 17.4 20.8 22.0 22.7 23.5 P/E(倍) 51.2 37.6 30.2 24.2 19.0 P/B(倍) 8.9 7.8 6.7 5.5 4.5 净利率(%) 38.3 43.6 42.4 41.9 43.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 1.盈利预测 分业务来看： （1）试剂：公司免疫诊断产品线全面，同时拓展生化和分子诊断产品线，不断丰富公司检测试剂产品类型。公司的化学发光免疫诊断产品为封闭系统，未来随着公司装机量持续提升，有望带动配套试剂快速放量。预计2023-2025年试剂营收增速分别为25%、25%、20%，毛利率分别为88.41%、87.91%、87.41%。 （2）仪器：公司的全自动化学发光免疫分析仪种类丰富，仪器X8上市推广以来，凭借超高性价比和产品优势快速获得中大型终端客户认可，装机数量持续增加，同时加快拓展海外市场，渠道改革推动海外市场快速发展。预计2023-2025年仪器营收增速分别为35%、30%、30%，毛利率分别为30.50%、31.50%、32.00%。 综上，公司作为国产化学发光龙头厂家，推出首台化学发光仪器打破进口垄断，持续丰富配套检测试剂，凭借技术和产品优势为多家医疗机构提供服务。公司的高速化学发光分析仪MAGLUMIX8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时发力海外市场，持续加大海外仪器推广，推动装机量快速提升，带动公司业绩快速增长。预计公司2023-2025年整体营收增速分别为28%、26%、23%，毛利率分别为71.07%、70.58%、69.44%。 表1：公司业绩拆分及盈利预测（百万） 细分业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025 试剂 1705.08 1901.10 2186.79 2733.49 3416.86 4100.23 YOY 11% 15% 25% 25% 20% 毛利率 90.50% 89.67% 89.01% 88.41% 87.91% 87.41% 仪器 484.76 638.15 853.69 1152.48 1498.23 1947.69 YOY 32% 34% 35% 30% 30% 毛利率 32.07% 17.17% 23.10% 30.50% 31.50% 32.00% 其他业务 5.12 6.17 6.47 8.41 10.09 12.11 YOY 21% 5% 30% 20% 20% 毛利率 -86.25% -49.90% -43.22% -5.00% 3.00% 5.00% 营业总收入 2194.96 2545.42 3046.95 3894.38 4925.18 6060.04 YOY 16% 20% 28% 26% 23% 毛利率 77.18% 71.16% 70.26% 71.07% 70.58% 69.44% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2.可比公司估值 公司的主营业务为以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售，因此选取主营业务相似的化学发光领域相关上市公司迈瑞医疗、安图生物及迈克生物进行估值对比。 表2：可比公司估值 股价EPSPE 证券代码可比公司 （元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300760.SZ 迈瑞医疗 269.91 7.92 9.59 11.59 13.95 40 28 23 19 603658.SH 安图生物 46.20 1.99 2.29 2.84 3.50 31 20 16 13 300463.SZ 迈克生物 14.60 1.16 0.81 1.11 1.37 15 18 13 11 平均值 29 22 17 14 300832.SZ 新产业 63.50 1.69 2.10 2.63 3.34 30 30 24 19 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2023年9月11日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4497 4822 6109 7523 9522 营业收入 2545 3047 3894 4925 6060 现金 618 483 1877 2445 4300 营业成本 734 906 1127 1449 1852 应收票据及应收账款 276 480 486 736 768 营业税金及附加 10 12 16 19 24 预付账款 34 21 48 42 72 营业费用 370 459 545 690 758 存货 645 839 784 1372 1433 管理费用 167 5 125 158 182 其他流动资产 2924 2999 2913 2929 2949 研发费用 215 318 370 468 515 非流动资产 1638 2192 2145 2424 2725 财务费用 29 -73 -55 -89 -131 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 -15 5 4 3 固定资产 687 716 913 1118 1318 公允价值变动收益 19 16 9 11 14 无形资产 95 172 191 205 223 投资净收益 53 61 53 56 56 其他非流动资产 856 1303 1040 1101 1184 营业利润 1137 1504 1867 2336 2965 资产总计 6136 7015 8254 9947 12246 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 508 584 740 818 1059 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1136 1501 1865 2334 2963 应付票据及应付账款 171 177 215 289 380 所得税 162 173 215 269 342 其他流动负债 337 407 524 528 680 税后利润 974 1328 1650 2065 2621 非流动负债 16 31 17 18 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 974 1328 1650 2065 2621 其他非流动负债 16 31 17 18 20 EBITDA 1224 1614 1937 2408 3035 负债合计 524 615 757 836 1080 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 787 786 786 786 786 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1450 1348 1348 1348 1348 成长能力 留存收益 3411 4267 5365 6567 8105 营业收入(%) 16.0 19.7 27.8 26.5 23.0 归属母公司股东权益 5612 6399 7497 9111 11167 营业利润(%) 3.5 32.2 24.2 25.2 26.9 负债和股东权益 6136 7015 8254 9947 12246 归属于母公司净利润(%) 3.7 36.4 24.2 25.2 26.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.2 70.3 71.1 70.6 69.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 38.3 43.6 42.4 41.9 43.2 经营活动现金流 773 962 1895 1278 2695 ROE(%) 17.4 20.8 22.0 22.7 23.5 净利润 974 1328 1650 2065 2621 ROIC(%) 17.1 20.5 21.6 22.0 22.7 折旧