《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评：资本市场再引源头活水

仅供机构投资者使用证券研究报告|策略点评报告 资本市场再引源头活水 2023年09月12日 ——《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评 ·事件： 2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》）。《通知》共十条，在不调整偿付能力红线的前提下，在最低资本要求、股票投资风险因子等方面优化保险公司偿付能力监管标准（表1）。 ·标准调整提升险企偿付能力水平，打开险资权益投资空间。偿付能力水平是限制险资入市的主要约束之一，2020年7月原银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，要求保险资金权益配置上限与综合偿付能力充足率(实际资本/最低资本)挂钩，实行分档监管（图1）。根据国家金融监管总局披露的最新数据，一季度末整体保险公司综合偿付能力充足率是190.3%，其中财险、人身险分别为227.1%、180.9%（图2），对应权益类资产投资比例上限为30%和25%。保险公司资金运用上，上半年财险公司和人身险公司权益类资产（股票、基金和长期股权投资）配置比例分别为21.81%、22.84%（图3、4），若再考虑非标资产的底层权益资产，目前部分保险公司权益投资比例已触及监管上限。 138364 本次规则优化对于险企偿付能力充足率的提升在分子端和分母端均有体现（表1）。一是针对不同资产规模的保险公司，最低资本按照95%/90%计算；二是剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的上限比例从35%提升至40%，保险公司实际资本将有所提升；三是优化权益投资风险因子，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4；投资REITS未穿透的风险因子从0.6调整为0.5。风险因子调低将减少权益资产对最低资本的占用，释放险资权益投资空间。 ·活跃资本市场导向明确，中长期资金入市提速。在7.24政治局会议“活跃资本市场”政策引导下，证监会和相关部门加强跨部门沟通，针对中长期资金入市展开调研、座谈会等，一系列举措旨在营造有利于中长期资金入市的政策环境（表2）。后续政策有望在完善投资管理制度、优化会计处理、推动保险资金长期股权投资试点、加快养老金扩容、支持银行理财资金投资、长周期考核机制等方面落地更多细则，推动长期资金与资本市场良性互动发展。 ·中长期金融活水将流向哪里？根据我们的测算，截至2023Q2，保险资金、养老金（社保基金、企业年金、基本养老保险基金）持有A股流通股市值分别为2.01万亿、1.37万亿，合计占全A流通市值的4.74%（图5、6）。中长期资金入市将为蓝筹企业、科创企业等提供更长期稳定的金融活水：一是顺应长久期资金的高股息偏好，2023Q2保险机构大幅超配银行、地产，社保基金重仓金融、交运（图7、8）；二是政策引导资金加大对科技创新企业的支持力度，如本次《通知》就保险公司投资科创板股票和国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子的调整和赋值等。配置变化上，近年险资和养老金对科技、制造等领域的配置也在边际增加。 风险提示：政策推进不及预期，经济复苏不及预期，海外流动性紧缩超预期，海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 表1《优化保险公司偿付能力监管标准的通知》主要内容 资料来源：国家金融监督管理总局，，华西证券研究所 图1保险公司权益资产配置比例按照偿付能力分档监管图2保险业偿付能力充足率（%，截至2023Q1） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 综合偿付能力充足率核心偿付能力充足率 277.7% 227.1% 240.9% 190.3% 196.6% 180.9% 125.7% 109.7% 保险公司财产险公司人身险公司再保险公司 资料来源：中国政府网，华西证券研究所资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 图3财产保险公司资金运用余额及占比（亿元）图4人身险公司资金运用余额及占比（亿元） 1262.86,8% 23071.86, 22896.54, 13% 13% 1831.19,12% 3863.66, 银行存款债券 13398.88, 7% 银行存款 25% 债券 1300.65,9% 7142.35, 股票证券投资基金长期股权投资 18769.26, 10% 105382.05, 57% 股票证券投资基金长期股权投资 46% 资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所资料来源：国家金融监督管理总局，华西证券研究所 表2政策引导中长期资金入市 资料来源：证监会，财联社，华西证券研究所 图5保险机构持有流通股市值及占比图6养老金持有流通股市值及占比 保险持有流通股市值占比 3.60% 5% 20,070 4% 14,810 3% 2.82% 2% 1% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 保险持有流通股市值（亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0%0 养老金持有流通股市值（亿元） 养老金持有流通股市值占比 3% 13680 2% 1.92% 1.20% 4950 1% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图7保险机构重仓行业及变化 资料来源：Wind，华西证券研究所；以A股上市公司前十大流通股数据为样本，剔除人寿集团控股中国人寿、平安集团控股平安银行的部 分 图8社保基金重仓行业及变化 资料来源：Wind，华西证券研究所；以A股上市公司前十大流通股数据为统计样本 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：华西证券研究所策略分析师，中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。