策略专题：A股2023年中报解析，2023Q2整体业绩下降，消费及高端制造板块回暖

2023年9月8日 证券研究报告|策略研究|策略专题 2023Q2整体业绩下降，消费及高端制造板块回暖 作者 主要要点 ——A股2023年中报解析 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 核心观点：1）2023Q2全AROE的下降主要来源于销售净利率的下降，三季 度资本市场、地产市场政策不断加码，ROE的下降趋势有望扭转；2）制造方面，和高端制造相关的机械设备、国防军工板块营收、盈利增速均上升，和新能源相关的电力设备板块业绩出现下降。消费板块分类中业绩回暖的板块多于走弱的板块，食品饮料、商贸零售二季度表现不佳。房地产板块营收较2023Q1有上升、盈利下降势头减弱，交通运输板块盈利能力显著回升，A股非银金融业绩明显下降。 全部A股2023Q2营收增速、归母净利润增速下降。全A和全A非金融23Q2单季营收增速较22Q2均有下降，累计营收增速下降趋势放缓。2023Q2全A归母净利润增速继续下降。 2023Q2AROE（TTM）呈下降趋势。2023Q2全AROE(TTM)为8.31%，全A（除金融）为7.54%，较2023Q1分别下降0.12%、0.16%，略有下降。ROE的下降主要是缘于销售净利率及总资产周转率的下降。三季度各项经济数据有见底趋势，全AROE（TTM）的下降趋势在三季度有望得到扭转。 2023Q2主要指数营收、盈利增速呈下降趋势，主要指数销售净利率下降，负债率略有上升。三季度主要宽基指数的营收、盈利增速均有所下降，主要指数 ROE均有不同程度的下降，通过杜邦分析拆解来看，ROE下降主要受销售净利率的影响。 消费类改善的板块较多，高端制造相关板块业绩回暖。从2023中报来看，上游资源、中游材料板块整体上营收、盈利增速持续下降，仅建筑材料板块盈利增速有改善。制造方面，和高端制造相关的机械设备、国防军工板块营收、盈利增速均上升，和新能源相关的电力设备板块业绩出现下降。消费板块分类中业绩回暖的板块多于走弱的板块，汽车、社会服务板块业绩表现明显回暖，纺织服饰、轻工制造盈利增速上升，食品饮料、商贸零售二季度表现不佳。公共产业和大金融项中，地产板块营收、盈利增速均有上升，交通运输板块盈利能力显著回升，但营收增速下降。A股非银金融业绩明显下降。TMT大类板块中，计算机板块盈利增速大幅下降，电子板块盈利增速下降趋势减弱，营收增速方面传媒行业改善明显。 配置建议：政策和复苏周期持续共振，可关注顺周期且预计业绩在下半年将有改善的行业，如食品饮料、非银金融板块；和国家高端制造战略相关且业绩持续改善的机械设备板块；PPI企底回升后盈利能力改善的石油石化、有色金属、钢铁板块；推荐持续关注和AI、算力以及国产替代相关的科技成长主线，如电子、计算机、通信板块。 风险提示：房地产下行超预期、海外加息超预期、经济恢复不及预期。 联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《2023年下半年投资策略：复苏期，不悲观》-20230719 《重磅政策推出，做多机会逐渐临近》-20230829 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 全部A股2023年中报解析3 （一）2023年二季度A股营收增速继续下探3 （二）2023Q2归母净利润同比增长率继续下降3 （三）2023Q2全AROE较Q1略有下探4 主要指数2023年中报解析5 （一）主要宽基指数业绩均未见改善5 （二）主要指数ROE的下降缘于销售净利率下降6 行业2023年中报解析7 （一）消费类改善的板块较多，高端制造相关板块业绩回暖7 （二）部分细分行业中报营收、盈利状况9 1.其他电源设备II业绩大增和风电设备板块营收改善9 2.汽车板块中商用车、乘用车及汽车零部件盈利能力均大幅提升10 3.IT服务和软件开发盈利状况呈分化趋势10 配置建议10 风险提示10 图表目录 图1全A累计营收同比增速（%）3 图2全A单季度营收同比增速（%）3 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）3 图4全A单季度归母净利润同比增长率（%）3 图5全AROE(TTM)（%）4 图6全A销售净利率(TTM,整体法)（%）4 图7全A资产负债率（整体法）（%）4 图8全A资产周转率（TTM）4 图9全A（除金融）三因子（%）5 图10主要指数累计营收增速（%）5 图11主要指数累计归母净利润增长率（%）5 图12指数ROE(TTM)（%）6 图13主要指数销售净利率（TTM）（%）6 图14主要指数资产负债率（%）6 图15主要指数资产周转率（TTM）6 表1主要指数营收、归母净利润、ROE(TTM)（％）6 表2申万一级行业（2021）归母净利润同比增速（%）7 表3申万一级行业（2021）营收同比增速（%）8 表4申万（2021）电力设备板块营收、盈利单季同比增速（%）9 表5申万（2021）汽车板块营收、盈利单季同比增速（%）10 表6申万（2021）计算机块营收、盈利单季同比增速（%）10 全部A股2023年中报解析 2023年二季度各项经济数据恢复较慢，从二季度整体来看，PMI自二季度开始迅速回落至荣枯线下方，PPI、CPI指标也呈回落的趋势，社会消费品零售总额同比增速也自4月份后大幅回落，地产端持续下降未见明显好转，需求表现不振。 （一）2023年二季度A股营收增速继续下探 全A和全A非金融23Q2单季营收增速较22Q2均有下降，累计营收增速下降趋势放缓。 2023H1全A营收同比增速为2.57%，全A（非金融）为2.59%，营收增速较2022Q1分别下降 1.25%、0.67%。单季来看，2023Q2全A单季度营收同比增速为1.41%，全A（非金融）为1.97%，单季营收增速较2023Q1增速分别下降2.41%、1.29%。 图1全A累计营收同比增速（%）图2全A单季度营收同比增速（%） 45 35 25 15 5 (5) (15) 全部A股全部A股(非金融) 45 35 25 15 5 (5) 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 (15) 全部A股全部A股(非金融) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）2023Q2归母净利润同比增长率继续下降 2023Q2全A归母净利润增速继续下降。2023H1全A归母净利润同比增速为-4.41%，全A（除金融）为-9.69%，归母净利增速较2023Q1分别回落5.76%、3.80%。从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全A（除金融）2023Q2单季度归母净利润同比增长率为-9.56%、-12.75%，归母净利增速较2023Q1分别回落10.90%、6.86%。整体上来看，2023年二季度A股归母净利润增速较一季度未见改善，下降较明显。 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）图4全A单季度归母净利润同比增长率（%） 全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融) 80 60 40 20 0 (20) (40) 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 (60) 70 20 (30) 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 (80) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）2023Q2全AROE较Q1略有下探 2023Q2全AROE（TTM）呈下降趋缓。2023Q2全AROE(TTM)为8.31%，全A（除金融）为7.54%，较2023Q1分别下降0.12%、0.16%，略有下降。通过杜邦分析拆解来看，全A2023Q2销售净利率（TTM,整体法）为7.74%，全A（除金融）为4.91%，较2023Q1下降0.14%、 0.13%；全A2023Q2资产负债率（整体法）为83.37%，全部A股（除金融）为58.73%，较 2023Q1分别上升0.28%、0.34%；全A、全A（除金融）2023Q2资产周转率（TTM）分别为 11.74%、39.90%，较2023Q1下降0.17%、0.25%。销售净利率的下降引起了ROE的下降， 2023Q2销售净利润率下降相对较多。三季度地产政策再次加码，中央经济工作会议表态支持民营企业发展并提出要活跃资本市场，预计企业对经济修复的信心将增强，经济修复速度将加快，整体上市公司销售利润预计也将呈企稳上升态势，企业在预期好转的情况下资产负债率三季度预计将持续上行，资产周转率或也将回升，全AROE（TTM）的下降趋势在三季度有望得到扭转。 图5全AROE(TTM)（%）图6全A销售净利率(TTM,整体法)（%） 全部A股全部A股(非金融) 14 12 10 8 6 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 4 全部A股全部A股(非金融) 10 9 8 7 6 5 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 4 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7全A资产负债率（整体法）（%）图8全A资产周转率（TTM） 全部A股全部A股(非金融)（右）全部A股全部A股(非金融)（右） 9062 8861 60 86 59 84 58 8257 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 8056 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 2013/12 2014/6 2014/12 2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6 2020/12 2021/6 2021/12 2022/6 2022/12 2023/6 0.3 资料来源：Wind，万和