农林牧渔2023年中报总结和策略展望：看好生猪养殖股在当前的配置时机

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月11日 同步大市-A(维持) 2023年中报总结和策略展望 看好生猪养殖股在当前的配置时机 农林牧渔 农林牧渔板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】产能去化仍将是生猪行业贯穿2023年的“主基调”-【山证农 业】农业行业周报2023.9.4 【山证农林牧渔】当前供需格局之下，猪价短期反弹不改产能去化大趋势-【山证农业】农业行业周报2023.8.28 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 投资要点： 根据2023年中报业绩的同比趋势，在农业各子行业中，食用菌、种子、果蔬加工、饲料动保等子行业表现居前。生猪养殖板块2023Q2延续亏损，个体差异较大，同比减亏和亏损加大的情况均存在，生猪养殖上市公司2023H1整体业绩的亏损总额同比略有减少，综合资产负债率进一步上升。饲料动保则由于下游生猪养殖的高存栏和禽业景气度回升，以及上游成本压力趋缓等原因，同比延续增长态势。家禽板块里的白羽肉鸡和黄羽肉鸡在2023Q2延续分化，白羽肉鸡表现优于黄羽肉鸡。 2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成。目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。白羽肉鸡行业正处于周期底部。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 农业行业2023年中报业绩总览6 生猪养殖板块业绩总结和展望7 生猪板块2023年中报总结：2023Q2延续亏损，综合负债率进一步上升7 母猪生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证10 预计2023年全年猪肉供给压力仍较大12 持续深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力14 2023年正处于本轮周期的第三个“亏损底”15 本轮周期亏损深度和时间长度有所扩大，符合生猪产业自身发展规律16 在行业资金链趋紧的背景下，生猪产能去化节奏有望进一步纵深发展20 以“亏损期+低PB”策略在第三个“亏损底”布局生猪养殖股22 家禽养殖板块业绩总结和展望23 家禽板块2023年中报业绩总结：白羽肉鸡和黄羽肉鸡出现分化23 PB估值处于底部的优质禽业股已经具备配置价值26 饲料动保板块业绩总结和展望27 饲料动保板块2023年中报业绩总结：2023H1业绩延续增长态势27 2023年饲料原料价格总体压力同比有所缓解29 种子板块业绩总结和展望30 种子板块2023年中报业绩总结：2023H1业绩延续分化30 产品价格或有望稳中趋好31 投资建议32 风险提示33 图表目录 图1：农业各子行业营收同比增速6 图2：农业各子行业归母净利润同比增速6 图3：农业各子行业毛利率变化趋势6 图4：农业各子行业销售净利率变化趋势6 图5：国内生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图6：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图7：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图8：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图9：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤）8 图10：国内能繁母猪存栏量环比变动趋势8 图11：生猪养殖上市公司归属净利润（累计）8 图12：生猪养殖公司归属净利润同比增速（累计）8 图13：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势8 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势9 图15：生猪养殖上市公司资产负债率趋势9 图16：我国生猪当年度累计出栏量和同比增速10 图17：我国猪肉当年度累计产量和同比增速10 图18：“当年生猪出栏量÷上一年能繁母猪平均存栏量”趋势11 图19：出栏1万头以上养殖场（企业）的产量占比11 图20：美国生猪养殖规模化进程11 图21：美国生猪产业MSY趋势（单位：头）11 图22：美国历史能繁母猪数量和生猪出栏量12 图23：我国各年度的猪肉产量（万吨）12 图24：我国生猪出栏头数（万头）13 图25：2021-2023年我国能繁母猪存栏量（万头）13 图26：我国能繁母猪存栏量和猪价走势关系13 图27：能繁母猪存栏量环比变动和养殖盈利的历史关系14 图28：2023年已经进入本轮周期的第三个“亏损底”15 图29：美国1974-2009年生猪自繁自养单头盈利情况（美元/头）16 图30：1970年以来美国猪价走势（单位：美元/美担）17 图31：美国生猪养殖企业排名及其市场份额18 图32：中国生猪养殖企业排名及其市场份额19 图33：中国和美国生猪行业前20强份额对比19 图34：在猪周期的运行中，生猪养殖上市公司资产负债率变动趋势20 图35：2013-2015年生猪养殖行业产能去化幅度对亏损幅度的敏感度趋于明显增强21 图36：生猪养殖股运行方向的驱动因素22 图37：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎22 图38：生猪养殖股在各个阶段的逻辑演绎23 图39：我国祖代白羽肉种鸡历史引种量（万套）24 图40：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）24 图41：我国商品代白羽肉鸡苗价格走势（元/羽）24 图42：中速鸡全国均价（元/斤）24 图43：快大鸡全国均价（元/斤）24 图44：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）24 图45：家禽养殖上市公司归属净利润（累计）25 图46：家禽养殖公司归属净利润同比增速（累计）25 图47：家禽养殖上市公司单季度净利润趋势25 图48：家禽养殖上市公司资产负债率趋势25 图49：圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值26 图50：全国猪饲料历年产量（万吨）27 图51：全国禽饲料历年产量（万吨）27 图52：全国水产饲料历年产量（万吨）27 图53：2023年全国工业饲料当月产量和增速27 图54：饲料动保上市公司归属净利润（累计）28 图55：饲料动保上市公司归母净利润增长趋势28 图56：饲料动保上市公司毛利率趋势28 图57：饲料动保上市公司销售净利率趋势28 图58：饲料动保上市公司单季度净利润趋势28 图59：国内玉米现货价（元/公斤）29 图60：国内大豆现货价（元/吨）29 图61：国内小麦现货价（元/吨）29 图62：国内豆粕现货价（元/吨）29 图63：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）30 图64：肉鸡配合料平均价（元/公斤）30 图65：种业上市公司营业收入增长趋势30 图66：种业上市公司归母净利润增长趋势30 图67：种业上市公司毛利率趋势31 图68：种业上市公司销售净利率趋势31 图69：种业上市公司单季度净利润趋势31 图70：全国杂交玉米制种面积和制种量趋势32 图71：全国杂交水稻制种面积和制种量趋势32 农业行业2023年中报业绩总览 根据2023年中报业绩的同比趋势，在农业各子行业中，食用菌、种子、果蔬加工、饲料动保等子行业表现居前。食用菌种植受到产品价格阶段性上涨利好影响，业绩同比大幅改善。饲料动保则由于下游生猪养殖的高存栏和禽业景气度回升，以及上游成本压力趋缓等原因，呈现同比趋好。生猪养殖板块中的个体差异较大，同比减亏和亏损加大的情况均存在，但生猪养殖上市公司整体业绩的亏损总额同比略有减少。 图1：农业各子行业营收同比增速图2：农业各子行业归母净利润同比增速 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图3：农业各子行业毛利率变化趋势图4：农业各子行业销售净利率变化趋势 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 生猪养殖板块业绩总结和展望 生猪板块2023年中报总结：2023Q2延续亏损，综合负债率进一步上升 2023年上半年，受到前期产能释放所带来的供给压力影响，国内生猪价格运行水平整体呈现逐渐下行的趋 势，从年初的15.56元/公斤下滑至6月底的约14元/公斤，且持续处于盈亏线下方。生猪自繁自养单头平均 亏损约300元/头，外购仔猪育肥单头平均亏损约342元/头。此前，生猪产业内部对2季度末传统旺季里的 猪价抱有较高的预期。然而，受下游消费需求不振和供给压力的影响，国内生猪价格在6月仍然没有出现 回升趋势。直到7月下旬，国内生猪价格出现反弹，从14元/公斤反弹至最高的17.3元/公斤，此后进入震 荡整理。我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 图5：国内生猪价格走势（单位：元/公斤）图6：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图7：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图8：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤）图10：国内能繁母猪存栏量环比变动趋势 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：生猪养殖上市公司归属净利润（累计）图12：生猪养殖公司归属净利润同比增速（累计） 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 图13：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 图15：生猪养殖上市公司资产负债率趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 母猪生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证 年初以来，我们一直提示要重视母猪生产效率提升对供给的潜在影响。2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，母猪生产效率提升对供