金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年9月10日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周市场有所回落。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌-1.36%、-0.49%、-0.73%和-0.08%，IF、IH、IC、IM的9月合约则分别收跌-1.52%、-0.65%、 -0.94%和-0.45%。 分行业看，电力设备和计算机板块贡献了沪深300指数的主要跌幅，银行和机械设备贡献了沪深300指数的主要涨幅，食品饮料和医药生物贡献了上证50指数的主要跌幅，银行和石油石化贡献了上证50指数的主要涨幅，传媒和医药生物贡献了中证500和中证1000主要的跌幅，国防军工和基础化工板块贡献了中证500的主要涨幅，电子和计算机贡献了中证1000的主要涨幅。 ★股指期货基差情况跟踪： IC、IM基差明显走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.38%、2.80%、-0.50%和-1.63%，较上周分变化-0.10%、-0.19%、-0.53%、 -0.67%。今年以来中性策略和指增Alpha表现较好，近期DMA资管产品热度和规模有所增加，或导致股指期货上空头力量增加；另外21年9月集中发行的场外衍生品由于近2年未触发敲出，近期迎来集中到期，也可能对基差形成冲击。基差波动的不确定性有所增加，跨期交易建议短期规避IC、IM两个品种。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐；IC、IM短期内空头力量或有增加，展期策略改为多近空远的推荐。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.1%、0.1%和0.2%，沪深300的分别为-0.1%、-0.2%、-0.1%、-0.1%，中证500的分别为-0.2%、-0.2%、-0.3%、-0.6%，中证1000的分别为-0.5%、-0.7%、-0.7%和-0.8%。 3 IC、IM基差明显走弱 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 -10.0% -30.0% 23/06 23/08 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 08/25 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。今年以来中性策略和指增Alpha表现较好，近期DMA资管产品热度和规模有所增加，或导致股指期货上空头力量增加；另外21年9月集中发行的场外衍生品由于近2年未触发敲出，近期迎来集中到期，也可能对基差形成冲击。基差波动的不确定性有所增加，跨期交易建议短期规避IC、IM两个品种。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 0.8% 0.5% 0.8% 1.4% 近一月 -0.1% -0.1% 0.1% 0.2% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 5.4% 4.5% 5.4% 5.0% 2018 4.5% 3.6% 2.6% 1.1% 2019 1.5% 1.2% 0.4% -0.4% 2020 6.0% 6.2% 3.5% 3.4% 2021 4.3% 3.8% 3.6% 3.3% 2022 2.3% 3.3% 3.7% 3.6% 2023 -0.2% -0.3% 1.0% 1.7% 近一月 -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 0.9% 0.9% 2.9% 3.0% 近一月 -0.2% -0.2% -0.3% -0.6% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.7% 4.0% 5.3% 5.9% 2023 1.5% 1.7% 4.1% 4.3% 近一月 -0.5% -0.7% -0.7% -0.8% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0.96 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0.96 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0.96 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 22/12 23/01 23/01 23/02 23/03 23/04 23/04 23/05 23/06 23/06 23/07 23/08 23/08 0.90 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比下跌1.16%，T2312环比下跌0.42%，TF2312环比下跌0.26%，TS2312环比下跌0.12%。TL2312基差为0.53，较上周上涨0.09，净基差为0.17，较上周上涨0.22；T2312基差为0.46，较上周上涨0.18，净基差为0.28，较上周上涨0.31。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.46）与TL2312（0.53），低于T的季节性中枢（0.67），历史季节性中枢可能下周持平于0.67；12月合约净基差T2312（0.28）与TL2312（0.17），均低于T的季节性中枢（0.46），历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.51水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.84bp，T2312为7.86bp，TF2312为6.77bp，TS2312为1.52bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间除TS外均为负；反套空间TL2312（-0.12/0.23）与T2312（0.27/0.62）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.33与季节性均值0.28差别不大，TF的12-03合约跨期价差0.17与季节性均值0.20差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做陡30Y-10Y（测算carry为0.87元），以及12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.57元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，