中国联塑2023年中报点评：管道业务优化顺利，地产影响已见尾声

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该研报主要分析了一家公司的中报情况，公司维持“增持”评级。2023年上半年，公司实现营收154亿元人民币，同比增长2.6%，净利润15亿元人民币，同比增长15%，符合预期。预计2023-2025年的归母净利润分别为33.76亿、36.22亿、38.30亿元人民币。

报告指出，公司的管道业务销售转型良好，非房地产和非华南地区的拓展快速。管道业务的营收虽然下滑4.2%，主要是由于原材料降价导致的销售价格影响，但从销量角度看，PVC和非PVC管道销量分别增长了13%和17%。其中，农业相关的“其他管道”业务增长高达36%，显示公司前期在农业用管道领域的布局开始产生效果。非华南地区的业务（包括国内其他地区和海外）占比从22H1的46%提升至50%，表明管道业务的拓展进展顺利。

公司毛利率同比稳中有升，达到27.84%，较上年同期提升1.36个百分点。原材料价格的下降使得公司在销售价格调整过程中实现了成本端的优势留存。考虑到公司采用移动平均法计价原材料库存，尽管存在部分高价原材料的留存，但随着销售进度的提升，管道业务的毛利率可能还会有所改善。然而，光伏等新业务的拓展可能会摊薄整体毛利率水平，但对净利润的影响将逐渐减少。

关于风险，宏观经济波动和原材料价格波动是主要考虑因素。公司近两年的地产业务对营收和应收账款产生了影响，但随着充分计提和高风险房企的应收账款被计提，风险已经趋于稳定。同时，会计处理和抵房工作的持续进行有助于降低整体风险。报告认为，地产业务对公司的影响已经明显进入尾声。

综上所述，该公司的业务表现稳定，尤其是在管道业务和非华南市场拓展方面的积极进展，以及毛利率的提升，都为公司提供了良好的发展前景。尽管存在宏观经济波动和原材料价格波动的风险，但公司的风险管理措施和业务结构调整有望减轻这些不利因素的影响。