证券行业2023半年报综述：投资支撑业绩企稳，政策助推行业向上

2023年09月11日 证券研究报告|行业研究|行业专题 证券行业2023半年报综述 投资支撑业绩企稳，政策助推行业向上 投资要点 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 2023H1上市券商业绩综述：上半年业绩整体回暖，二季度业绩回落。2023H1证券Ⅱ沪深300 43家上市券商（剔除金控，东方财富，下同）合计实现营业收入2,691.80亿元， 同比+7.64%，2023Q243家上市券商合计实现营业收入1,342.89亿元，同比-12.06%，环比-0.45%。2023H1上市券商平均杠杆倍数增至4.16，基本恢复至 2022水平，叠加市场行情回暖带动自营业务收入反弹，推动上市券商整体年化ROE（TTM）较年初上升+1.22pct至6.95%。头部券商业绩平稳，中小券商弹性凸显。基于2022H1低基数及自营业务的亮眼表现，部分中小券商实现了显 著的短期业绩反转，天风/东方/东北/西南净利润增幅分别为 +968%/+194%/+164%/+137%。净资产排名前十名券商平均年化ROE（TTM）为7.84%。 2023H1上市券商业务回顾：1）经纪业务：股基成交额稳定，基金代销业务承压。2023H1新发公募基金/权益基金份额分别同比-22%/-17%至5,286/1,708亿份，对于券商代销金融产品收入造成较大影响。基金新发规模同比大幅下降、产品销售承压，上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比下降8.20%，经纪业务收入同比-10%至526.23亿元。2）投行业务：IPO规模收缩明显，行业集中度维持高位。IPO业务合计募集资金2096.77亿元，同比-32.78%。IPO承销规模CR10/CR5较为稳定维持在70%/50%水平，投行业务收入同比下滑8.67%至237.61亿元。3）资管业务：资产管理费率提升，支撑资管业务收入。券商资管规模较上年同期-18.56%至6.25万亿元，结合同期全市场公募基金规模较上 年同期+3.37%至27.69万亿元，我们判断市场边际回暖以及券商资管主动管理转型带来的资产管理费率提升等为券商资管业务收入提供了一定程度的支撑。2023H1上市券商合计资管业务收入同比+2,88%至230.28亿元。4）资本中介业务：两融、股押规模双降，利息净收入承压。2023H1全市场日均两融余额同比下降2.24%，叠加股权质押规模下滑，导致整体信用业务收入承压。2023H1上市券商合计利息净收入同比下降15.36%至237.05亿元。5）投资业务：H1投资业绩回暖，Q2边际回落。2023H1市场主要指数与去年同期相比向好趋势明显，投资业务收入同比提升76.89%至820.84亿元，但是随着市场的震荡下行，二季度投资业务净收入回落明显，实现收入325.77亿元，环比-34.20%。6）衍生品业务：名义本金增长迅速，头部券商持续扩张。券商场外衍生品存量名义本金达2.31万亿元，四年内增长了近400%。2023H18家一级交易商的交易性股票资产规模合计为6,839亿元，近五年复合增速达到56%。 投资建议：当前板块估值仍处于历史低位，配置价值战略意义凸显。政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，支持资本市场态度十分明确，随后各类政策组合拳迅速出台。长期来看，随着未来经济的修复以及活跃资本市场后续改革政策的出台将推动证券行业ROE中枢稳步抬升，证券板块配置价值战略意义凸显。从估值角度来看，截至2023年9月8日，申万证券指数PB估值为1.26倍，位于近10年历史分位数13..77%，具备较高的性价比及安全边际，看好板块后续行情，维持行业强于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地不及预期，地缘政治风险等。 35% 25% 15% 5% -5% -15% 22-0922-1223-0323-0623-09 1M3M12M 绝对收益-9.6%6.8%3.1% 相对收益-3.5%8.9%10.5% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘紫祥分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱：liuzx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-119 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 2023H1上市券商业绩综述3 （一）上半年业绩整体回暖，二季度业绩回落3 （二）头部券商业绩平稳，中小券商弹性凸显4 2023H1上市券商业务回顾5 （一）经纪业务：股基成交额稳定，基金代销业务承压5 （二）投行业务：IPO规模收缩明显，行业集中度维持高位5 （三）资本中介业务：H1两融股押规模双降，Q2边际改善明显6 （四）资管业务：资产管理费率提升，支撑资管业务收入7 （五）投资业务：H1投资业绩回暖，Q2边际回落8 （六）衍生品业务：名义本金增长迅速，头部券商持续扩张8 投资策略：活跃资本市场改革背景下，券商板块具备战略配置意义9 风险提示11 图表目录 图1年化ROE（TTM）较年初上升至6.95%3 图2杠杆倍数恢复至2022水平3 图3日均股基成交额5 图4新发基金份额5 图5股权融资规模及环比增速6 图6IPO业务集中度6 图7IPO收入及费率测算6 图10股票质押市值及质押股数占总股本比例7 图11信用减值计提合计7 图12券商新设立资产管理规模及环比7 图13券商资管规模及公募基金管理规模7 图14证券公司场外衍生品业务规模9 图15当前板块估值仍处于历史低位10 表1上市券商2023H1及2023Q2业绩（单位：亿元，%）3 表2头部券商代表2023H1业绩（单位：亿元，%）4 表3中小券商代表2023H1业绩（单位：亿元，%）4 表42023H1上市券商投资业务情况（单位：亿元，%）8 表57月场外衍生品存续交易情况（单位：亿元，%）9 表6证监会关于活跃资本市场、提振投资者信心相关举措10 表7活跃资本市场政策组合拳具体内容11 2023H1上市券商业绩综述 （一）上半年业绩整体回暖，二季度业绩回落 2023H143家上市券商（剔除金控，东方财富，下同）合计实现营业收入2,691.80亿元，同比 +7.64%，其中经纪业务净收入526.23亿元，同比-9.95%,投行业务净收入237.61亿元，同比- 8.67%；利息净收入237.05亿元，同比-15.35%；资管业务净收入230.28亿元，同比+2.88%；投资业务净收入（投资净收益+公允价值变动净收益-联/合营企业投资收益，下同）820.84亿元，同比+76.89%。实现归母净利润819.22亿元，同比+13.60%。 2023Q243家上市券商合计实现营业收入1,342.89亿元，同比-12.06%，环比-0.45%。其中经纪 业务净收入274.24亿元，同比-2.70%，环比+8.83%；投行业务净收入132.41亿元，同比+9.87%， 环比+25.87%；利息净收入127.30亿元，同比-13.09%，环比+15.99%；资管业务净收入119.09亿 元，同比+8.35%，环比+7.09%，投资业务净收入325.77亿元，同比-32.65%，环比-34.20%。实 现归母净利润389.52亿元，同比-20.42%，环比-9.35%。 表1上市券商2023H1及2023Q2业绩（单位：亿元，%） 43家上市券商 数额（亿元） 同比（%） 数额（亿元） 同比（%） 环比（%） 2023H1 2023Q2 营业收入 2,691.80 7.64营业收入 1342.89 -12.06 -0.45 经纪业务净收入 526.23 -9.95经纪业务净收入 274.24 -2.70 8.83 投行业务净收入 237.61 -8.67投行业务净收入 132.41 9.87 25.87 利息净收入 237.05 -15.35利息净收入 127.30 -13.09 15.99 资管业务净收入 230.28 2.88资管业务净收入 119.09 8.35 7.09 投资业务净收入 820.84 76.89投资业务净收入 325.77 -32.65 -34.20 归母净利润 819.22 13.60归母净利润 389.52 -20.42 -9.35 资料来源：Wind，万和证券研究所，投资业务净收入=投资净收益+公允价值变动净收益-联/合营企业投资收益，上市券商统计不包括金控、东方财富 2023H1上市券商杠杆倍数回升，带动盈利能力修复。2023H1上市券商总资产较年初+6%至11.7万亿元、主要来自投资类资产的提升，其中客户资金较年初增加+2.3%，金融投资类资产较年初增加9.9%。2023H1上市券商平均杠杆倍数增至4.16，基本恢复至2022水平，叠加市场行情回暖带动自营业务收入反弹，推动上市券商整体年化ROE（TTM）较年初上升+1.22pct至6.95%。 图1年化ROE（TTM）较年初上升至6.95%图2杠杆倍数恢复至2022水平 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 净资产（万亿） 9.54%2.32 2.40 1 1.52 1.64 2.13 1.908.34% 5.73% 8% 6.95% 6% 4.30% 4.07% 4% 2% 净资产收益率（TTM,年化,%） 201820192020202120222023H1 12% 0% 0% 总资产（万亿）杠杆倍数 4.16 10.634.1711.2411.86 3.56 3.76 4.05 7.287.283.09 6.22 145 12 4 10 83 62 4 1 2 00 201820192020202120222023H1 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：万和证券研究所，Wind,杠杆倍数=（总资产-客户资金）/净资产 （二）头部券商业绩平稳，中小券商弹性凸显 2023H1净资产排名前十位的头部券商平均净利润增速为4.20%，落后于整体净利润增速，基于 2022H1低基数及自营业务的亮眼表现，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转，如天风/东方/东北/西南净利润增幅分别为+968%/+194%/+164%/+137%。净资产排名前十名券商平均年化ROE（TTM）为7.84%，盈利能力及盈利能力的稳定性均高于行业平均。 表2头部券商代表2023H1业绩（单位：亿元，%） 中信证券 华泰证券 国泰君安 广发证券 招商证券 中金公司 中信建投 营业收入 315.00 183.69 183.34 132.38 107.94 124.21 134.65 同比 -9.70% 13.63% -6.24% 4.20% 1.63% 2.38% -6.64% 调整后营收 298.94 169.97 150.35 131.64 99.31 124.21 118.05 同比 3.61% 19.90% 5.68% 10.39% 6.84% 2.38% 8.75% 经纪业务净收入 52.90 31.53 35.03 30.22 29.33 24.98 27.87 同比 -10.14% -11.27% -10.29% -6.77% -10.72% -3.26% -8.87% 投行业务净收入 38.24 16.10 15.48 2.96 4.47 19.92 26.20 同比 10.74% -4.76% -25.33% 8.21% -44.43% -25.71% -7.47% 资管业务净收入 49.68 20.85 20.89 41.88 3.72 6.54 6.10 同比 -8.58% 24.93% 255.87% -5.23% -13.23% -7.25% 50.93% 投资业务净收入 115.39 58.18 51.97 25.53 39.18 44.27 42.88 同比 21.95% 54.98% 45.11% 292.92% 28.05% -12.25% 46.22% 利息净收入 21.23 6.41 15.39 17.26 9.34 -4.19