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报告总结
公司概述：
- 天岳先进作为中国碳化硅衬底行业的领军企业，其产品线涵盖6英寸导电型、4&6英寸半绝缘型SiC衬底，以及8英寸产品。公司以其卓越的品质、领先的产能规模和国际化的品牌影响力，进入了国际第一梯队。
- 公司的8英寸SiC衬底产品已实现小批量销售，技术性能接近国际先进水平，这标志着其在全球碳化硅衬底市场上具有竞争力。
业绩展望：
- 随着济南工厂产能转换和临港新工厂产能爬坡，公司业绩呈现明显的增长态势。自2021年一季度起，公司连续五个季度实现营收环比增长。
- 2023年上半年，公司营收达到4.4亿元人民币，同比增长172%，毛利率回升至11.3%，较上年同期增长21个百分点，显示出业绩拐点迹象。
市场需求与技术趋势：
- 市场需求：全球SiC功率器件市场预计将以每年34%的复合年增长率（CAGR）增长，至2027年市场规模将达到63亿美元。导电型衬底需求的增长将推动SiC器件在新能源汽车、光伏与储能逆变器、充电桩等领域的应用。
- 技术趋势：技术层面，公司全面布局包括8英寸、高品质以及液相法在内的前瞻技术方向，旨在提升产品性能、降低成本。液相法（LPE）技术被认为是提高晶体生长效率和降低缺陷的有效途径。
产能规划与客户拓展：
- 产能：公司计划将总产能扩大至96万片/年，临港工厂产能爬坡将推动这一目标的实现。产能的扩大不仅有利于满足市场需求，还将促进规模经济效应的显现。
- 客户拓展：公司已与国际大厂如英飞凌、博世等建立了合作关系，同时加速产品出海，与国际市场的对接将带来更大的增长空间。已签订的长单/采购协议表明，公司正积极拓展高端市场，确保稳定的供应链关系。
风险提示：
- 市场需求风险：若下游市场需求不及预期，可能影响公司的销售情况。
- 产能与产量提升风险：产能爬坡过程中可能存在不确定性，影响公司业绩表现。
- 市场竞争风险：激烈的市场竞争可能导致公司面临更大的挑战。
- 技术迭代风险：技术快速迭代可能使公司面临技术落后的风险。
- 供应商与客户集中度风险：客户与供应商的集中可能带来供应链风险。
投资评级：
- 投资建议：公司作为国产碳化硅衬底龙头，有望受益于临港新工厂产能爬坡与大客户订单放量，预计业绩拐点将至。基于此，预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.5亿、26.3亿、41.6亿元，当前市值对应的市销率（PS）分别为16.7、9.2、5.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。
主要结论：
天岳先进作为国产碳化硅衬底行业的领军者，凭借其在技术、产能、品牌方面的优势，已在全球范围内建立起一定的市场地位。随着临港新工厂产能的爬坡和大客户订单的释放，公司业绩有望迎来显著增长。此外，公司与国际大厂的深度合作，以及在新技术方向的持续投入，为其未来的持续增长提供了坚实基础。然而，市场波动、技术竞争和供应链风险仍需密切关注。
