最近的修正过头了 ； 积累了苹果的股票收益和自动 / 逗号动力。

2023年9月12 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Luxshare（002475CH） 最近的修正过头了；累积 苹果的份额增长和自动/通信。势头 Luxshare在过去一周下跌超过10％，主要是由于市场担忧关于华为的Mate60Pro发布和有关iPhone限制的新闻报道 目标价格 (上一个TP 上/下 RMB44.9 48.0元人民币) 50.5% 中国政府和国有企业。我们认为这两个事件都没有 鉴于Mate60的生产能力有限，对iPhone出货量的实质性影响和苹果生态系统上的高用户粘性。尽管具有挑战性的宏 逆风，Luxshare在1H23实现了强劲的销售/NP同比增长20/15%，我们对苹果iPhone/Watch/AirPods的进一步份额增长持积极态度OEM/组件，强大的自动/通信前景，以及更好的运营效率 在2H23E。我们将FY23-25E每股收益削减了1-6%，以反映组合的GPM较低汽车/通信的转变和更好的增长..。该股现在的交易价格为18.6倍/14.9倍 FY23/24E市盈率（低于8年平均市盈率1-sd）。维持买入，新TP为 44.9元人民币（基于相同的28倍FY23EP/E）。即将到来的催化剂包括iPhone15日发布，VisionPro升级和AutoTier-1进展。 当前价格RMB29.85 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 库存数据 稳健的2H23前景：苹果股价上涨，VisionPro和强劲自动/通信。作为苹果iPhone的主要OEM/组件供应商/ Airpods/Watch，我们相信Luxshare将受益于iPhone15周期 3Q23，并继续在顶级模块和iPhone组装中获得份额增长 2H23E。尽管苹果VisionPro在2H23E的贡献有限，但我们 对FY24/25E的份额逐步增长是积极的。正如我们预计的那样，汽车一级商业和通信部门将继续强劲增长(40-50% 1-mth -9.8% -6.3% 3-mth 9.8% 12.2% 6-mth 3.6% 9.9% 来源：FactSet12个月的价格表现 复合年增长率）和整体盈利能力将在2H23/FY24E恢复，我们预测 市值上限（百万元人民币 ）平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已来源发行：股Fa份ct总Se数t（百万） 股权结构Luxshare有限公司 港来源交所：彭博社 份额业绩 211,935.0 2,182.5 36.77/25.15 7100.0 38.3% 7.4% 在FY23/24E，收益将同比增长24%/25%。 1H23与汽车/通信领域令人印象深刻的增长保持一致。 Luxshare公布1H23收入/NP同比增长20%/15%，与 先前的利润预警，以及预先宣布的第三季度盈利同比增长3-27%，鉴于智能手机/CE市场的近期疲软，该公司具有弹性(83% FY23E销售额）。按细分市场来看，CE/计算机/汽车/通信增长了18% /-5%/52%/68%。GPM在23年第二季度环比回升至11.3%（与 2013年第1季度为10.0%），这要归功于产品组合（自动/通信）的不断改进。特别是，LuxcasePrecision（外壳/顶部模块子公司）发布了 收入/NP在1H23年同比增长14%/18%，NPM提高到2.0% 在1H23（比1H22的1.8%）。 最近的噪音提供了买入机会；重申买入。我们建议投资者在最近因市场担忧而调整后积累了股票 超过Mate60Pro发布和中国国家潜在的iPhone限制 公司，在我们看来，这些公司对iPhone出货量的影响有限。 股票现在的市盈率为18.6倍/14.9倍FY23/24E市盈率，接近低于8年期1-SD 历史。平均P/E。重申买入新TP为44.9元人民币（28xFY23EP/E）。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 153,946 214,028 259,038 302,218 342,338 同比增长（%） 66.4 39.0 21.0 16.7 13.3 净利润（百万元） 7,070.5 9,163.1 11,394.6 14,250.2 17,246.3 1.00 1.29 1.60 2.01 2.43 (2.8) 28.6 24.4 25.1 21.0 N/A N/A 1.63 2.06 2.51 41.4 26.7 18.6 14.9 12.3 6.4 4.2 2.1 1.9 1.6 0.0 0.4 0.5 0.7 0.8 18.4 17.5 14.2 13.2 14.1 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币） 来源：FactSet 绝对相对 市P/盈B率(x（)x） 收率(%) 净资产收益率 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：CMBIGM 2023年9月12日 收益修订 图1：收益修正 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 259,038 302,218 342,338 263,053 307,081 343,043 -2% -2% 0% 毛利润 30,180 36,000 41,763 33,354 39,502 44,664 -10% -9% -6% 营业利润 13,528 16,565 19,752 14,359 17,401 19,998 -6% -5% -1% 净利润 11,395 14,250 17,246 12,176 15,036 17,477 -6% -5% -1% 每股收益（人民币） 1.60 2.01 2.43 1.71 2.12 2.46 -6% -5% -1% 毛利率 11.7% 11.9% 12.2% 12.7% 12.9% 13.0% -1ppt -1ppt -0.8ppt 营业利润率 5.2% 5.5% 5.8% 5.5% 5.7% 5.8% -0.2ppt -0.2ppt -0.1ppt 净利润 4.4% 4.7% 5.0% 4.6% 4.9% 5.1% -0.2ppt -0.2ppt -0.1ppt 图2：CMBIGM估计与共识 CMBI 共识 差异(%) 百万元人民币FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入259,038 302,218 342,338 250,265 293,806 344,678 4% 3% -1% 毛利润30,180 36,000 41,763 29,388 35,419 41,971 3% 2% 0% 营业利润13,528 16,565 19,752 13,270 16,854 20,347 2% -2% -3% 净利润11,395 14,250 17,246 11,577 14,768 18,022 -2% -4% -4% 每股收益（人民币）1.60 2.01 2.43 1.63 2.06 2.51 -1% -2% -3% 毛利率11.7% 11.9% 12.2% 11.7% 12.1% 12.2% -0.1ppt -0.1ppt 0ppt 营业利润率5.2% 5.5% 5.8% 5.3% 5.7% 5.9% -0.1ppt -0.3ppt -0.1ppt 净利润4.4% 4.7% 5.0% 4.6% 5.0% 5.2% -0.2ppt -0.3ppt -0.2ppt 来源：彭博社，CMBIGM 图3：收入明细 百万元人民币 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 计算机连接器 7,857 11,280 11,280 11,618 11,967 ...YoY 123% 44% 0% 3% 3% 汽车互连 4,143 6,149 9,224 13,652 19,795 ...YoY 46% 48% 50% 48% 45% 通信互连 3,269 12,834 18,610 26,984 39,127 ...YoY 44% 293% 45% 45% 45% 消费类电子产品 134,638 179,667 214,597 243,038 262,446 ...YoY 65% 33% 19% 13% 8% 套管+顶部模块 49,727 74,187 96,305 110,794 111,503 Type-C（非Apple） 3,328 3,660 3,843 4,035 4,237 加密狗 - - - - - 闪电，无线，LCP 11,201 12,031 12,878 13,171 12,995 声学/触觉 6,484 7,052 6,875 7,038 7,206 AppleWatch 11,839 16,065 20,580 23,275 27,563 AirPods 46,935 43,130 38,804 38,818 39,264 Others 5,125 23,542 35,313 45,907 59,679 其他连接器 4,039 4,098 5,327 6,925 9,003 ...YoY 97% 1% 30% 30% 30% Total 153,946 214,028 259,038 302,218 342,338 ...YoY 66% 39% 21% 17% 13% 资料来源：公司数据，CMBIGM 2023年9月12日图4：损益预测百万元人民币 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 92,501 153,946 214,028 259,038 302,218 342,338 ...YoY 48% 66% 39% 21% 17% 13% 销售成本 75,770 135,048 187,929 228,858 266,218 300,575 毛利润 16,731 18,898 26,100 30,180 36,000 41,763 GPM(%) 18.1% 12.3% 12.2% 11.7% 11.9% 12.2% ...YoY 34% 13% 38% 16% 19% 16% SG&A -5,268 4,532 5,907 6,657 8,099 9,175 ...%的rev -5.7% 2.9% 2.8% 2.6% 2.7% 2.7% R&D 5,745 6,642 8,447 9,584 11,182 12,667 ...%的rev 6.2% 4.3% 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% 营业利润 8,168 8,167 11,154 13,528 16,565 19,752 OPM(%) 8.8% 5.3% 5.2% 5.2% 5.5% 5.8% ...YoY 42% 0% 37% 21% 22% 19% 净利润 7,225 7,071 9,163 11,395 14,250 17,246 NPM(%) 7.8% 4.6% 4.3% 4.4% 4.7% 5.0% ...YoY 53% -2% 30% 24% 25% 21% 资料来源：公司数据，CMBIGM 2023年9月12日 估价 我们根据23财年相同的28倍市盈率得出了新的1200万TP，为44.9元人民币。我们相信这是合理的，因为Luxshare继续实现弹性的盈利增长，市场份额增长 和产品扩张，以在未来3-5年内抓住苹果和新能源汽车的机会。 即将到来的催化剂包括苹果产品的份额增长，VisionPro的提升