弹簧优质供应商，轻量化发展铸就未来

投资要点 推荐逻辑：1）公司是国内多家知名汽车主机厂的一级供应商，我们预测] 2023 年新能源汽车渗透率达36%，随着新能源汽车市占率攀升，将促进未来公司悬架系统弹簧市占率的提升；2）收购北京大圆和江苏大圆助力公司拓展世界知名客户，其中包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯等；3）预计新能源汽车到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司掌握的ML1900新材料技术可以大幅提升汽车弹簧轻量化水平，符合市场需求，未来如果实现大量应用，有望进一步打开公司成长空间。 公司进入国内知名主机厂，悬架系统弹簧市占率增速可期。公司是国内一些知名汽车主机厂的一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车等。2022年乘用车产量达2381.4万辆，同比+11.3%，2023年上半年产量达1128.1万辆，同比+8.1%，伴随着汽车市场的增加，汽车弹簧系统需求上升。2023年上半年，新能源乘用车渗透率达31.7%，同比+7.8pp，环比+0.5pp。其中，公司的主要客户比亚迪新能源汽车销量达125.6万辆，理想销量达13.9万辆，分别位列新能源市场第一位和第五位。终端销量增长也将为公司带来悬架系统弹簧市占率的提升。 兼并收购，拓展国际客户资源。北京大圆、江苏大圆的客户包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯、采埃孚、本特勒等知名客户，在汽车主机厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源。公司通过收购北京大圆和江苏大圆，打通国际市场，进入全球汽车产业配套体系，为未来开拓海外市场赋能，成为真正的全球化企业打下基础。 产品轻量化，紧跟汽车发展方向。根据《节能与新能源汽车技术路线图》制定的轻量化发展目标，到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司独立自主研发的ML1900新材料性能处于行业领先地位，应用于弹簧制造后，将大幅度提升汽车弹簧轻量化水平。公司将继续密切跟踪汽车新技术的发展，了解最新需求及产品升级动向，紧跟汽车的发展方向改进公司新技术，为公司未来业绩增长提供新的动力。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润0.67、1.29、2.17亿元，给予2024年23倍估值，目标价14.03元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；技术开发不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险。 指标/年度 1公司概况：行业领先的国内优质弹簧供应商 公司全称为浙江美力科技股份有限公司，1990年成立，2017年在深交所上市，上市后陆续收购了上海科工、江苏大圆和北京大圆三家公司，截至目前已有约30年的发展历史，是行业领先的国内优质弹簧供应商。 图1：公司主要发展历史 公司主营业务为高端弹簧产品及精密注塑件的研发、生产和销售。公司产品可以分为弹簧产品及精密注塑件产品，弹簧产品主要包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧及其他弹簧产品，广泛运用于交通运输设备、机械、五金、仪器仪表、家用电器等市场；精密注塑产品主要包括安全带卷收器、安全带锁扣、气囊内部件、方向盘上盖与底罩等产品，主要运用于汽车行业。 公司客户群稳定，在汽车主机厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源和较高的市场口碑。在弹簧领域，公司已经与诸多国际汽车零部件一级供应商，如万都、佛吉亚、礼恩派、天纳克、德尔福、采埃孚等，建立了长期而稳定的合作关系，并进入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统。同时，公司还是国内外知名汽车主机厂的一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车、长安福特、陕汽集团、现代汽车、上汽通用、华晨宝马等。在精密注塑件业务领域，上海科工已经在精密注塑模具及成型技术和塑件表面处理、喷涂加工等领域，具有一定的知名度，主要客户包括奥托立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零部件制造商。 表1：公司主要产品情况 图2：公司弹簧和精密注塑件业务主要客户 汽车零配件业务及境内业务为主，弹簧及稳定杆是营收主要来源。按产品类别分，公司产品以弹簧及稳定杆为主，2023年H1弹簧及稳定杆、注塑件、其他分别占总营收87.9%、10.4%、1.7%；按地区分，2023年H1公司境内、境外的营收占比分别为90.4%、9.6%，境内收入营收占比跟去年基本持平。 图3：公司2023年H1主营业务结构情况（按产品类别分） 图4：公司2023年H1主营业务结构情况（按地区分） 公司营收增长较快，2023年H1净利润改善。2023H1公司的营收和净利润分别为5.66和0.19亿元，同比+21.53%/+147.6%。2017-2022年公司营收从4.0亿元增至10.9亿元，年复合增速22.2%，整体保持较快增长，其中，公司2022年营收同比+33.13%，主要受益于新客户的定点产品进入量产阶段带来的营业收入，其中新能源客户的销售额增长快速，比亚迪首次进入公司前五大客户。此外，北京大圆和江苏大圆营收纳入合并报表范围也使公司营收新增2.34亿元的弹簧产品收入。2017-2022年公司净利润分别为0.47/0.18/0.23/0. 4/0.2/-0.55亿元，其中，公司2022年净利润亏损，主要系公司收购的北京大圆、江苏大圆亏损较大以及公司22年计提信用减值损失和资产减值损失共约4000万元所致。2023H1公司净利润扭亏为盈，营业收入情况有所改善。 图5：公司营收走势 图6：公司净利润走势 公司股权结构清晰：章碧鸿为公司实际控制人，直接持有公司35.35%的股权，也是浙江美力科技股份有限公司创始人，公司的现任董事长。章竹军为章碧鸿之弟，也是章碧鸿的一致行动人，持有公司3.30%的股份，任职公司的总经理及董事。公司旗下有七家子公司，分工与定位明确，其中上海科工负责模具及精密注塑件业务，浙江美力物流负责道路货物运输业务，其他五家子公司负责汽车、悬架系统和高端精密弹簧的生产和销售业务。 图7：公司股权结构（截至2023年半年报） 表2：公司各子公司基本情况 2行业分析：汽车重要零部件，行业发展逐步完善 2.1汽车弹簧：汽车避震系统主角，制衡舒适性与稳定性 汽车弹簧是重要汽车零部件，生产难度高。根据中国机械通用零部件工业协会数据，汽车弹簧产品产销量约占整个弹簧产销量的50%以上。汽车中的重要弹簧包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧等，均为汽车重要的安全部件，生产难度、技术要求均较高。 其中，悬架系统是汽车的车架与车桥或车轮之间的一切传力连接装置的总称，主要由悬架弹簧、稳定杆、减震器等组成。悬架系统功能是传递作用在车轮和车架之间的力和力矩，并且缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力，并衰减由此引起的震动，以保证汽车平顺行驶。 动力系统弹簧主要是气门弹簧，作用是保证气门自动回位关闭而密封；保证气门与气门座的座合压力；吸气气门在开启和关闭过程中传动零件所产生的惯性力，以防止各种传动件彼此分离而破坏配气机构正常工作。车身及内饰弹簧主要包括座椅弹簧、行李箱扭杆、油门踏杆等异形弹簧，异形弹簧因其形状复杂，有多处弯曲和大量复杂的角度设计，对制造工艺及设备有较高的要求。 表3:汽车弹簧类别梳理 图8：悬架系统在汽车整车中的位置 图9：内燃机气门及气门弹簧构造 图10：座椅弹簧的结构图 2.2政策促进发展，逐步参与全球化竞争格局 政策促进弹簧产业发展，民族企业异军突起。在汽车工业发展较早的欧美日等地区，国外弹簧制造企业凭借自身多年的积累，已具备了先进的技术优势，形成了成熟的制造工艺优势，研制了领先的弹簧制造设备，对我国新兴弹簧制造企业形成技术、工艺、设备的垄断。 但是市场领先的本土自主品牌弹簧制造企业紧跟当前汽车高科技发展前沿，在与国际知名弹簧制造企业的竞争中，积极采取自主创新、集成创新和二次创新等方式，逐步实现在国内汽车弹簧领域核心技术的突破和创新。近年来，我国弹簧制造业在产业政策的驱动下，在汽车市场旺盛需求的推动下得到了长足的发展。民族品牌异军突起，迅速发展，生产规模不断扩大，技术和管理水平较快提高，逐步形成稳定的客户群体，抢占较大市场份额，已确立了一定的国内外市场地位。目前，这些企业大部分都参与到零部件全球化采购的竞争格局之中，并主要服务于对产品质量、工艺要求较高的国内知名的整车制造企业和国际汽车零部件跨国公司。 表4：行业主要法律法规及政策 弹簧制造行业企业数量众多，竞争激烈。国内弹簧制造行业内中小民营生产企业数量众多，这类企业整体规模较小、技术水平较低、管理不够规范、选用材料标准要求不高、品质缺乏保障，因此，该类企业只能参与低端产品市场竞争。参与中高端市场竞争的主要企业包括：美力科技、辽阳克索汽车弹簧有限公司、慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、安庆谢德尔汽车零部件有限公司、上海中国弹簧制造有限公司、广州华德汽车弹簧有限公司、杭州钱江弹簧有限公司等。这些企业在行业内经营时间较长，生产规模较大、技术和管理水平较高、具有稳定的客户群体和市场份额，已形成了一定的市场地位。随着市场竞争的日趋激烈，汽车主机厂出于降低生产成本和保证产品质量方面的考虑，将逐渐向外部其它具有产品质量和价格优势的汽车弹簧制造企业开放采购。而且，我国汽车零部件行业已开始融入国际大循环，进入全球采购体系，从整个行业发展趋势来看，未来汽车弹簧市场的市场化程度将会得到进一步提升。 表5：行业内主要企业 2.3汽车悬架系统弹簧市场空间有望扩容至116亿元 根据悬架弹簧的性能特征以及当前汽车产业的发展趋势，我们对悬架系统弹簧市场进行了测算，2025年悬架系统弹簧市场规模将达到116亿元。 我们假设1）乘用车销量增速：2022年，中汽协口径乘用车销量为2356.3万辆，同比增长10%。考虑未来市场波动、政策调整等风险，保守预计23/24/25年乘用车销量增速为3%/3%/3%。2）悬架系统弹簧市场渗透率假设：目前汽车悬架主要分为传统悬架和空气悬架两种。虽然空气悬架渗透率呈逐年上升趋势，但传统悬架仍然占市场主要地位，保守估计23/24/ 25年传统悬架系统弹簧渗透率分别为94%/92%/90%。3）单车价值假设：随着对弹簧性能和技术要求的增加，未来悬架系统弹簧价格还会进一步提升，预计23/24/25年对应单车价值为400/450/500元。 基于以上假设，可以测算出2025年我国悬架系统弹簧规模有望达到116亿元。 表6：汽车悬架弹簧市场规模测算 3公司分析：积极拓宽产业布局，深耕工艺未来可期 3.1客户资源丰富，技术研发能力出众 客户资源丰富，比亚迪首次进入公司前五大客户。15-22年公司的客户集中度逐渐下降，客户资源越来越丰富。15年、22年公司前五大客户的销售收入占比分别为61.51%和31.43%，22年占比相较于15年下降30.1pp。截止2022年，公司与诸多国际汽车零部件一级供应商，如万都、佛吉亚、礼恩派、天纳克、德尔福、采埃孚等建立了长期而稳定的合作关系，并进入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统。同时，公司也是国内外一些知名汽车主机厂的一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车、长安福特、陕汽集团、现代汽车、上汽通用、华晨宝马等。随着新能源渗透率的提高，2022年新能源客户的销售额增长快速，比亚迪首次进入公司前五大客户。 图11：公司主要客户 图12：15年-22年公司前五大客户占比变化（按销售总额比例） 兼并收购上海科工，布局精密注塑件业务。上海科工成立于1993年，长期致力于汽车塑料零部件及周边产品的生产和研发，在精密注塑模具及成型技术和塑件表面处理、喷涂加工等领域也已经具有一定的知名度，主要客户包括奥托立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零部件厂商。2018年，公司完成对上海科工100%股权的收购工作，公司的业务开始拓展至模具及汽车塑料内饰件的研发、生产及销售业务。2019-2020年，上海科工陆续进入延锋汽车智能安全系统有限责任公司、均胜百高汽车安全系统有限公司、延锋汽车内饰系统有限公司等客户。并且