提质增效效果显著，新业务方向持续增长

提质增效效果显著，新业务方向持续增长 天融信(002212)公司简评报告|2023.09.11 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.4天融信 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.46 一年内最高/最低价（元）13.30/8.60 市盈率（当前） 56.44 市净率（当前） 1.16 总股本（亿股） 11.85 总市值（亿元） 112.09 资料来源：聚源数据 相关研究 控费效果显著，新方向新场景业务持续增长 营收实现韧性增长，前置投入基本完成 费用增速放缓，行业化场景加速覆盖 核心观点 事件：8月19日，天融信公布2023年半年报。公司2023H1实现营收 10.05亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12亿元，亏损同比增加 3.16%；扣非净利润-2.22亿元，亏损同比减少6.77%。单2季度，公司实现营收5.36亿元，同比增长6.88%；归母净利润-1.21亿元，亏损同比减少14.22%；扣非净利润-1.26亿元，亏损同比减少24.88%。 控费效果显著。2023H1公司实现毛利率55.44%，同比-11.73pct，单2季度毛利率环比+19.46pct；净利率-21.13%，同比+2.23pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.67%、14.12%、37.45%。分别同比减少2.19、2.12、8.21pct。研发费用率大幅下降，主要得益于公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，上半年研发费用同比下降2554.87万元。营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，上半年销售费用同比增加3261.10万元，但销售费用率同比下降。 业务场景全覆盖，“一专多强”定位不改。依托20余年在行业中的持续创新与业务深耕，公司在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗卫生、教育、交通等全行业场景的解决方案。公司防火墙产品连续23年保持领先，构建“一专多强”的网络安全产品技术能力版图。 新业务方向持续成长。上半年公司各项新业务方向均取得了较好的发展：云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%；信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%；工业互联网安全收入同比增长53.00%；数据安全收入同比增长35.82%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为45.66/57.82/73.41亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34亿元；对应2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.70元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 35.43 45.66 57.82 73.41 营收增速（%） 5.71 28.88 26.63 26.96 净利润（亿元） 2.05 4.55 6.55 8.34 净利润增速（%） -10.83 121.94 43.85 27.35 EPS(元/股) 0.17 0.38 0.55 0.70 PE 55 25 17 14 资料来源：Wind，首创证券 80 70.91 40 6 60 63.00 22.74 12.5557.04 14.16 5.71 20 4.85 14.16 4.01 4 -0.21 4.00 20 -10.83 2.05 0 0 2.30 -3.16 40 -19.56 33.52 35.43 2 -20 0 20 10.05 -40 2018 -17.37 2019 -20 2020202120222023H1 -41.24 -2 -40 0 -60 -42.52 -2.12 201820192020202120222023H1 -4 -60 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 图1天融信2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（右轴）图2天融信2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3天融信2018-2023H1毛利率、净利率 80 60 40 20 0 -20 -40 55.44 59.41 59.72 24.70 37.37 7.73 26.68 5.69 6.95 6.75 5.79 2018 2019 2020 2021 20222023H1 -21.13 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4842.9 5114.0 5822.9 6633.6 经营活动现金流 -271.1 1297.8 382.2 572.6 现金 918.4 1783.2 1862.1 1948.9 净利润 205.1 455.2 654.8 833.9 应收账款 2746.8 1843.2 2074.8 2304.9 折旧摊销 219.5 172.7 195.2 216.5 其它应收款 484.9 625.0 791.4 1004.8 财务费用 9.4 -5.5 -13.5 -14.1 预付账款 19.6 24.2 30.8 38.6 投资损失 -23.3 -178.0 -188.4 -175.3 存货 572.9 709.2 900.2 1128.8 营运资金变动 -725.6 954.0 -296.6 -319.7 其他 96.8 124.8 158.0 200.6 其它 43.6 -99.8 32.1 33.0 非流动资产 7142.9 7422.7 7680.1 8063.3 投资活动现金流 184.0 -274.5 -264.1 -424.4 长期投资 513.6 513.6 513.6 513.6 资本支出 -464.5 -451.0 -451.0 -598.1 固定资产 441.8 644.0 824.6 978.7 长期投资 658.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 5616.0 5860.1 6099.2 6333.6 其他 -10.0 176.5 186.9 173.8 其他 454.7 454.7 454.7 454.7 筹资活动现金流 71.0 -158.5 -39.1 -61.5 资产总计 11985.8 12536.7 13503.0 14696.9 短期借款 105.0 -105.0 0.0 0.0 流动负债 2000.3 2120.6 2486.0 2923.3 长期借款 0.0 -35.3 0.0 0.0 短期借款 105.0 0.0 0.0 0.0 其他 207.3 -23.7 -52.6 -75.7 应付账款 933.2 1155.1 1466.1 1838.5 现金净增加额 -16.0 864.7 79.0 86.7 其他 6.8 8.4 10.6 13.3 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 204.7 204.7 204.7 204.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 5.7% 28.9% 26.6% 27.0% 其他 196.8 196.8 196.8 196.8 营业利润 -12.5% 187.9% 51.9% 32.1% 负债合计 2205.0 2325.4 2690.7 3128.0 归属母公司净利润 -10.8% 121.9% 43.9% 27.4% 少数股东权益 2.1 1.2 -0.1 -1.8 获利能力 归属母公司股东权益 9778.7 10210.2 10812.4 11570.6 毛利率 59.7% 61.3% 61.2% 61.7% 负债和股东权益11985.812536.713503.014696.9 净利率 5.8% 10.0% 11.3% 11.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 4.5% 6.1% 7.2% 营业收入3543.04566.35782.47341.3 ROIC 1.3% 3.6% 5.2% 6.4% 营业成本 1427.2 1766.6 2242.3 2811.8 偿债能力 营业税金及附加 27.5 35.4 44.9 57.0 资产负债率 18.4% 18.5% 19.9% 21.3% 营业费用 811.9 867.6 1040.8 1321.4 净负债比率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 820.6 867.6 983.0 1248.0 管理费用 322.2 411.0 491.5 616.7 流动比率 2.42 2.41 2.34 2.27 财务费用 -1.4 -5.5 -13.5 -14.1 速动比率 2.13 2.08 1.98 1.88 资产减值损失 -49.4 -96.3 -110.0 -60.0 营运能力 公允价值变动收益 0.5 0.5 0.5 0.5 总资产周转率 0.30 0.36 0.43 0.50 投资净收益 158.9 177.5 188.0 174.8 应收账款周转率 1.43 1.99 2.94 3.34 营业利润245.0705.41071.71415.9 应付账款周转率 1.50 1.67 1.69 1.68 营业外收入 1.3 1.4 1.5 1.4 每股指标(元) 营业外支出 0.3 8.9 10.0 6.4 每股收益 0.17 0.38 0.55 0.70 利润总额245.9697.81063.21410.8 每股经营现金 -0.23 1.10 0.32 0.48 所得税 40.7 243.6 409.7 578.6 每股净资产 8.25 8.62 9.13 9.77 净利润 205.2 454.3 653.5 832.2 估值比率 少数股东损益 0.1 -0.9 -1.3 -1.7 P/E 55.4 25.0 17.4 13.6 归属母公司净利润205.1455.2654.8833.9 P/B 1.16 1.11 1.05 0.98 EBITDA 463.2 872.6 1253.4 1618.3 EV/EBITDA 25.01 13.28 9.24 7.16 EPS（元） 0.17 0.38 0.55 0.70 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT 网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见