2023年半年度信用风险回顾：债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况

2023年半年度信用风险回顾 ——债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况 2023年上半年新增违约主体较少，违约债券数量和规模较去年同期明显减少，违约率下降，违约主体仍以民企和房地产企业为主。但其他负面信用事件如商票逾期、非标违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。一般而言，在“保标债”的大环境下，票据和非标的风险爆发早于债券，票据逾期和非标违约的情况对债券的信用风险具有较好的预警作用，故分析票据逾期和非标违约案例对提示风险具有重要意义。2023年上半年的相关信用风险事件较2022年同期有所增加，主要集中在债务压力较大的区域，如山东、云南、广 西、贵州等，但总体仍在市场预期之内。本文重点对2023年上半年的境内外债券违约情况、非标违约和票据逾期的发债主体、以及重要的信用风险事件进行分析，以期对风险区域、行业和主体提前预警。 目录 一、债券违约篇3 1.1、2023年上半年债券违约回顾3 1.2、风险展望6 二、商票逾期篇8 2.1、商票逾期情况8 2.2、城投主体的商票逾期10 2.3、商票逾期规模：地产、城投仍是重灾区14 三、非标违约篇16 3.1、非标违约总体情况16 3.2、重点领域非标违约分析19 3.2.1城投19 3.2.2房地产23 四、总结24 一、债券违约篇 1.1、2023年上半年债券违约回顾 2023年上半年违约债券1主体合计49家，违约债券123只，违约金额1,649.21亿元2，同比下降41.90%，富力、龙光、华夏幸福和融创等房企在债务重组方面有所进展，受此影响境内外违约债券规模或有低估。从境内外违约规模来看，2023年上半年境内外违约规模分别为1,482.27亿元和166.94亿元，境内较2022年上半年上升48.24%，境外下降90.91%。 图2018-2023年上半年债券违约只数与金额 4,500.00 4,000.00 3,862.12 3,245.18 1,677.40 1,649.21 1,264.19 833.06 138 123 183 206 354 302 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2018年2019年2020年2021年 2022年 2023年上半年 违约债券数（只）违约债券金额（亿元） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年上半年全市场债券存量不良率3为0.54%，较2022年下降0.22个百分点，仍较大幅度低于我国商业银行不良贷款率的1.62%4，境外债券违约量降幅较大，违约金额降至166.94亿元，不良率为0.20%，较2022年有明显下滑，低于境内债券不良率（0.66%）。从违约率来看，2023年上半年全市场到期金额79,133.22亿元，违约率2.08%，较2022年（2.36%）同样有所下滑，其中境外违约率0.64%（2022年4.46%），境内违约率2.79%（2022年1.43%）。整体看，2023年上半年违约率和不良率均有下滑，重要原因是富力、龙光、融创等整体重组主体增多，违约债券不再记录，导致违约率明显下降。实质来看，目前首次展期的房企不可避免的发生二次展期，甚至三次展期，房企的风险依然不容忽视。 图2023年上半年境内外不良率与违约率（亿元） 1本文所述违约包含展期；已违约（展期）主体的其他未到期债券，不纳入其中 2包括违约的境外债（均以2023年6月30日当日汇率7.23折算） 3不良率=2023年上半年违约金额/2023年初存续债余额 42023年一季度末 境外境内总体 存续债余额 83,047.47 224,542.74 307,590.21 违约金额 166.94 1,482.27 1,649.21 存量不良率 0.20% 0.66% 0.54% 到期金额 26,001.39 53,131.83 79,133.22 违约率5 0.64% 2.79% 2.08% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从违约的行业6来看，2023年上半年违约主体7主要分布在房地产开发，涉及违约主体29家，远高于其他行业，其次是其他多元金融服务（5家）、综合类行业（4家）、建筑与工程（2家）。从行业违约金额来看，房地产开发行业违约金额依旧占据绝对主导地位（1,446.15亿元），其次是综合类行业（45.29亿元）和综合支持服务（43.59亿元），其中综合类行业主要是受湖北天乾资产管理有限公司、亿利资源集团有限公司以及远洋资本有限公司的影响；综合支持服务为红星美凯龙控股集团有限公司。 图违约主体行业与金额分布 行业 违约主体（家） 违约金额（本金） 房地产开发 29 1,446.15 综合类行业 4 45.29 综合支持服务 1 43.59 其他多元金融服务 5 35.93 西药 1 20.00 贸易公司与工业品经销商 1 15.00 煤炭与消费用燃料 1 10.55 建筑与工程 2 10.00 特殊金融服务 1 7.46 基础化工 1 6.05 电影与娱乐 1 4.50 非传统电信运营商 1 4.14 医疗保健技术 1 0.55 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从违约的省份来看，2023年上半年，广东省违约主体共计33家，位居第一，上海市、福建省和湖北省位列第二梯队，均超过10家，而部分经济欠发达地区新疆、云南等相对较少。总体来说，受违约房企总部主要在广东、上海、福建等地的影响，三地违约主体家数高于其他区域，但房企项目多数在全国（部分省份）展开，并不代表房企总部所在地即为违约高发地。 图2023年上半年违约主体省份分布（家） 5违约率=2023年上半年违约金额/2023年上半年到期金额 6为提高境外主体的准确性，行业分类采用Wind行业分类 7部分违约企业或集团涉及多个发行主体，本文以多个主体为准处理 3533 21 13 11 7 7 7 6 4 3 3 2 1 1 1 1 1 1 30 25 20 15 10 5 0 广上福 东海建 省省 湖河天 北南津 省省 重河浙北 庆北江京省省 贵山江内四州东苏蒙川省省省古省 香新云 港疆南省 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从债券违约类型来看，2023年上半年，发生展期的债券共计95只，占比最高，未按时兑付本息和未按时兑付利息的债券只数合计26只，未按时兑付回售款和利息共2只。 图2018-2023年上半年违约债券类型（只） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2023年上半年 2022 2021 2020 2019 2018 展期未按时兑付本息未按时兑付本金未按时兑付利息 触发交叉违约未按时兑付回售款和利息提前到期未兑付 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 相比往年同期，2023年上半年首次违约主体个数处于较低水平，一个重要原因是近两年大部分民营 地产企业已相继违约（展期），未出险民企大幅减少，首次违约主体大部分仍为房地产行业，分别是建业地产股份有限公司、景瑞地产(集团)有限公司、旭辉集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司和湖北天乾资产管理有限公司（综合行业），其中建业地产股份有限公司和合景泰富集团控股有限公司为境外债券首次展期，其余3家主体为境内债券首次展期。 1.2、风险展望 展望2023年下半年，城投类主体到期债券规模19,674.64亿元，整体规模较大，产业类主体境内到期债券规模达到38,841.60亿元，其中电力（8,590.20亿元）、产业控股（5,192.35亿元）、房地产开发（3,343.56亿元）、建筑施工（2,845.19亿元）等行业位居前列，偿债压力偏高。 图各行业2022年下半年发行量、2023年下半年到期量与覆盖净额8（亿元） 发行额偿还量覆盖净额 25,000.003,500.00 3,000.00 20,000.00 2,500.00 15,000.00 2,000.00 1,500.00 10,000.00 1,000.00 500.00 5,000.00 0.00 0.00 城电产建房收煤商石金钢贸有食化通港综建水机航多机汽出零资休医农医商电燃电担家环证造轨水纺综物医半汽软汽投力业筑地费炭业油融铁易色品工信口合材务械空元场车版售产闲药林药业子气气保电保券纸道路织合流疗导车件车 (500.00) 控施产公股工开路 发 租天控金饮 赁然股属料气 金传管服制牧流地设设家融媒理务造渔通产备备具 交运市 通输政 器体服信零械务息部件 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年下半年，城投公司面临大量债务到期，考虑到“防风险”仍是2023年政策主基调，在经济内生增长动能完全修复前，债券市场爆发超预期大规模信用风险的可能性较低，但不能忽视局部地区意外事件的发生。7月24日召开的中央政治局会议提出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，意味着新一轮全面化解地方债务风险的速度正在加快。地产方面，2023年下半年房企债务到期压力仍不减，在销售端仍在下滑以及融资端无法恢复的情况下，债务偿还依然存在很大的不确定性，大概率会继续出现新增违约（展期）主体。 82022年下半年发行量与2023年下半年到期量差额 图民营地产存续债券情况（亿元） 主体名称债券余额2023年到期主体名称债券余额2023年到期 碧桂园控股有限公司 813.24 43.04 重庆华宇集团有限公司 33.20 0.00 龙湖集团控股有限公司 144.20 0.00 雅居乐集团控股有限公司 450.00 12.00 苏州星岛仁恒置业有限公司 15.00 0.00 广州番禺雅居乐房地产开发有限公司 43.50 10.00 上海紫竹高新区(集团)有限公司 1.60 0.00 复地(集团)股份有限公司 4.40 0.00 广州市方圆房地产发展有限公司 9.18 9.18 金地(集团)股份有限公司 315.95 79.41 新城控股集团股份有限公司 245.88 29.83 深圳市卓越商业管理有限公司 62.46 31.92 荣安地产股份有限公司 3.86 0.00 广西荣和有限责任公司 6.50 0.00 石榴置业集团有限公司 11.53 8.50 重庆龙湖企业拓展有限公司 371.25 64.57 新希望五新实业集团有限公司 38.40 0.46 重庆市迪马实业股份有限公司 15.97 11.37 新湖中宝股份有限公司 86.50 28.68 万科企业股份有限公司 843.17 10.37 北京兆泰集团股份有限公司 8.70 8.70 正兴隆房地产(深圳)有限公司 10.91 10.91 大华(集团)有限公司 24.23 12.82 厦门中骏集团有限公司 32.71 0.00 广东珠江投资股份有限公司 55.91 25.00 上海大名城企业股份有限公司 12.37 12.37 安徽省南翔贸易(集团)有限公司 5.00 5.00 北京路劲隽御房地产开发有限公司 6.28 5.88 深圳天安骏业投资发展(集团)有限公司 5.00 0.00 金辉集团股份有限公司 47.48 2.50 杭州滨江房产集团股份有限公司 99.00 19.28 广东星河湾房地产(集团)有限公司 2.35 0.00 美的置业集团有限公司 117.90 23.40 广州市天建房地产开发有限公司 11.19 0.00 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 二、商票逾期篇 2.1、商票逾期情况 2023年上半年，根据票交所公布的每月商票逾期名单，承兑人数量呈现逐月上升趋势，逾期余额同样呈现上升趋势，此外，票交所除公布承兑人逾期名单外，还公布了承兑人持续逾期名单，统计口径为6个月发生3次以上承兑人逾期的企业数量。尽管上海票交所在2022年12月29日发布《关于商业汇票信息披露系统控制相关事项的通知》中指出对于持续逾期的主体，票交所暂停提供相关票据业务服务或功能，但自2023年3月以