月初资金面罕见收紧流动性观察2023年第3期

证券研究报告 月初资金面罕见收紧 流动性观察 2023年第3期 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S01605230800031 2023年9月9日 •本周三以来，资金面持续收敛，周🖂DR001和DR007分别升至1.9%和1.86%，打破了以往月初转松的规律。资金面收紧也带动了短端债券品种的调整，周🖂1Y同业存单利率升至2.43%。为呵护市场流动性，本周四、周�央行从净回笼转为净投放资金，央行罕见地在月初连续两日进行大额逆回购操作，或在应对近期资金面收紧的情况。 •8月底以来，资金价格的抬升幅度呈现超越季节性的表现，主要受到两方面因素的影响。一方面，地方债发行整体提速，8月全月地方债净融资额约7100亿，发行规模超1.3万亿，预计9月政府债券净融资将保持较高规模，对于超储有一定的消耗；另一方面，信贷投放或有增长，从票据利率走势来看，8月末，大行从持续的净买入转为净卖出，带动票据利率由下行转为显著上行，9月初票据利率延续 上行态势，预示着信贷投放或边际改善。展望来看，季末冲贷叠加政府债发行提速的背景下，9月资 金需求有所加大，不排除央行通过降准的方式对冲供给冲击的可能。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 隔夜 R001 23.1 R001-DR001 0.0 3M 同业存单发行利率 14.2 国股转贴收益率 25.0 DR001 23.1 SHIBOR 21.6 同业存单到期收益率 16.4 SHIBOR 3.7 7D R007 2.7 R007-DR007 -3.5 理财产品预期年收益率 -1.9 FR007 11.1 DR007 6.2 SHIBOR 2.1 6M 同业存单发行利率 21.7 国股转贴收益率 8.0 14D R014 7.4 R014-DR014 -17.1 同业存单到期收益率 16.4 SHIBOR 3.0 DR014 24.5 SHIBOR 19.8 理财产品预期年收益率 3.4 FR007 9.3 1M R1M 40.1 同业存单发行利率 14.4 1Y 同业存单到期收益率 13.5 FR007 9.1 DR1M 36.3 同业存单到期收益率 16.0 国债到期收益率 13.7 国开债到期收益率 12.3 R1M-DR1M 3.8 SHIBOR 3.5 10Y 国债到期收益率 5.3 国开债到期收益率 4.0 来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周关注MLF续作情况 政府债：下周地方债发行预计提速同业存单：到期压力不大 公开市场：连续两日大额净投放R利率：R001升至接近2% DR利率：资金面依然偏紧SHIBOR：隔夜SHIBOR升至1.9% 利率互换：整体持续上行 理财收益率：1M理财收益率回落 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：1Y存单利率升至2.4% 同业存单：周度发行量略升票据利率：月初延续上行 国债：长债利率继续走高政府债：地方债发行放缓 农产品：菜价上涨、果价下跌工业品：国际油价续升 •下周央行公开市场将有7450亿元逆回购到期，其中周四、周�的到期规模较大，到期量均超3000亿 元；此外，下周🖂（9月15日）还将有4000亿元MLF到期。 10000 8000 6000 4000 2000 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购 MLF/TMLF国库定存 CBS 4000 3300 120 140 260 3630 9/119/129/139/149/15 15000 12000 9000 6000 3000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 77507280 7450 3410 130 310 1120 530 180 14090 7/147/217/288/48/118/188/259/19/89/15 •下周政府债预计合计发行4598亿元，其中国债2130亿元、地方债2468亿元。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 9.11-9.15 2130 2468 4598 2730 2572 5302 2228 2071 4300 9.11 0 202 202 830 460 1290 328 413 742 9.12 0 1207 1207 0 199 199 0 16 16 9.13 0 74 74 0 1207 1207 0 1005 1005 9.14 1900 634 2534 0 80 80 0 10 10 9.15 230 351 581 1900 626 2526 1900 626 2526 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 7/147/217/288/48/118/188/259/19/89/15 •接下来三周同业存单到期量分别为3865亿元、5838亿元和4970亿元，整体到期压力不大。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 6394 5541 5659 5838 4870 4970 4386 3865 3030 2702 7/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29 来源：WIND，财通证券研究所 •本周央行公开市场净回笼6640亿元，其中逆回购7D投放7450亿元，到期14090亿元。具体来看，周一至周三，央行累计回笼超万亿的流动性；而在周四、周🖂，央行公开市场操作转为净投放。 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 图5本周公开市场到期和投放（亿元） 逆回购7D投放逆回购7D到期MLF投放 MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期 CBS投放CBS到期 9/49/59/69/79/8 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 图6公开市场全口径净投放（亿元） 7580 6810 180 840 2840 -2880 -350 -570 -6640 -11560 7/77/147/217/288/48/118/188/259/19/8 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周R001和R007走势先降后升，周🖂R001和R007分别录得1.99%和2.04%，较上周�分别上行23.1bp和2.7bp；但全周均值有所走低，R001和R007整体较上周分别下行31.3bp和31.4bp。本周�R014、R021和R1M较上周�均有上行，而全周均值均有下行。 图7R001和R007走势（%）图8各期限R利率周度环比变化（bp） 4.5 3.5 2.5 1.5 40 R001 R007 20 0 -20 16.6 27.9 本周环比上周环比 10.76.712.8 -15.9-17.3-11.2 0.5 22/922/1123/123/323/523/723/9 -40 -31.3-31.4 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周DR001和DR007先降后升，周🖂DR001和DR007分别录得1.9%和1.86%，较上周�分别上行23.1bp和6.2bp；而全周均值较上周分别下行24bp和29bp。本周🖂DR014、DR021和DR1M较上周 �全面上行；而DR014和DR021全周均值下行、DR1M均值上行。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 图9DR001和DR007走势（%）图10各期限DR利率周度环比变化（bp） DR001 DR007 26.5 本周环比 上周环比 8.713.1 9.3 4.53.1 -24.0 -29.0 -20.7 -20.2 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周隔夜SHIBOR走势先降后升，周�隔夜SHIBOR录得1.89%，较上周�上行21.6bp；全周均值较上周回落23.8bp。本周🖂1W、2W、1M、3M和6M期SHIBOR较上周�也均有走高；不过，从全周均值来看，1W和2W期SHIBOR较上周下行，而1M、3M和6M期SHIBOR较上周小幅上行。 图11各期限SHIBOR利率（%）图12各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.7 隔夜 一周 3M(右） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 22/922/1123/123/323/523/723/9 40 20 0 -20 -40 22.0 本周环比 上周环比 9.1 11.4 2.7 4.0 1.6 2.4 1.82.4 -23.8 -26.1 -19.3 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂FR0071Y和FR0075Y互换利率较上周�分别上行9.1bp和8.8bp至2.05%和2.49%，全周均值较上周分别上行6.8bp和9bp。本周3M、6M、9M、2Y、3Y和4Y期FR007较上周也均有上行。 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 图131Y和5YFR007走势（%）图14各期限FR007周度环比变化（bp） 1Y 5Y 10.3 本周环比 上周环比 8.7 9.0 5 .4 6.9 6.75.66.6 6.8 7.5 6.3 4.8 5.2 4.1 4.0 4.6 5.5 12 10 8 6 4 2 0 1.8 22/922/1123/123/323/523/723/9 -2-0.9 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周余额宝7天年化收益率较上周回升2.1bp，6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别上行3.4bp、6.3bp，而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别下行14bp和1.9bp。 图15银行理财收益率（%）图16理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.0 2.7 2.4 22/922/1123/123/323/523/723/9 10 5 0 -5 -10 -15 6.3 3.5 3.4 0.4 2.1 0.0 -1.9-2.2 本周环比 上周环比 -7.9 -14.0 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所来源：同花顺，财通证券研究所 •本周1M、3M和6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行9.6bp、1.3bp和4.3bp。 •本周🖂1Y同业存单到期收益率较上周�上行13.5bp至2.43%；本周1M、6M和1Y同业存单到期收益 率均值较上周分别上行13.1bp、8.3bp和7.5bp。 图17同业存单发行利率（%）图18AAA级同业存单到期收益率（%） 1M 6M 1Y 1M 3M 6M 2.93.0 2.52.5 2.12.0 1.71.5 1.3 22/922/1123/123/323/523/723/9 1.0 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周同业存单合计发行2307亿元，较上周的2192亿元略有上行；净融资合计-3352亿元，上周为-510亿元。