流动性观察2023年第5期：国债罕见计划外发行

证券研究报告 国债罕见计划外发行 流动性观察 2023年第5期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S01605230800031 2023年9月23日 •临近跨节，本周资金价格多数上行，具体来看，周一至周三，受税期缴款的影响，DR001和DR007利率双双走高至2%上方，其中DR001创近3个月以来的新高；周四和周�资金面略有转松，周�DR001下行至1.7%附近。为缓解资金紧张，本周央行公开市场放量投放，全口径净投放规模达到5520亿元，且周内每日OMO公开市场操作均为净投放。 •本周�有一期1150亿元的5年期国债在计划外发行，而计划外的附息国债在历史上并不常见，不排除是原定于10月13日招标的国债提前到本月发行的可能，主要或出于平滑政府债供给压力的考虑。9月以来，专项债发行进度偏缓，而国债的发行规模明显增长。截至本周，9月新增专项债发行规模仅2150亿元，今年累计发行规模3.3万亿元，距离9月底前发完新增额度的目标仍存在5000亿左右的差距。因此，预计剩余新增专项债额度或将顺延至四季度；同时，考虑到特殊再融资债也有望在四季度重启发行，四季度地方债的供给压力明显加大。国债提前发行能够在一定程度平滑政府债供给节奏，为四季度地方债的发行留足空间。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 100 RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 80 60 40 20 0 -20 1D7D14D1M3M6M1Y10Y 来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周超7600亿逆回购到期政府债：下周国债发行放缓 同业存单：到期压力有所上升 公开市场：央行“锁短放长”货币政策：9月LPR报价按兵不动 R利率：资金价格多数上行DR利率：DR007走高至2.2%SHIBOR：隔夜SHIBOR下行 利率互换：整体趋于上行 理财收益率：1Y理财收益率明显回升民间借贷利率：融资成本续升 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：发行利率进一步上行同业存单：本周发行量略降 票据利率：整体延续上行 国债：债市偏弱运行 政府债：5年期国债计划外发行 农产品：菜果猪肉均价齐跌工业品：国际油价续升 •下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期1840亿元、2080亿元、2050亿元、1690亿元。此外，下周三还有50亿元央行票据互换到期。 2500 2000 1500 1000 500 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购MLF/TMLF 国库定存 50 CBS 1840 2080 2050 1690 9/259/269/279/28 15000 10000 5000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 77507280 745070407660 3410 1120 530 180 14090 7/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29 •下周政府债预计合计发行2029亿元，均为地方债。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 9.25-9.29 0 2029 2029 3658 1812 5470 3658 -223 3435 9.25 0 451 451 3658 434 4092 3658 -481 3178 9.26 0 440 440 0 451 451 0 405 405 9.27 0 491 491 0 440 440 0 389 389 9.28 0 646 646 0 487 487 0 -457 -457 9.29 0 0 0 0 0 0 0 -79 -79 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 7/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29 •9月25-29日，同业存单到期4970亿元，接下来三周分别到期327亿元、4279亿元和8320亿元，到期压力有所上升。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 8320 5541 5659 5838 4386 4970 3865 4279 2702 327 8/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/20 来源：WIND，财通证券研究所 •本周央行公开市场全口径净投放5520亿元。本周央行公开市场共有7040亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作。 •具体来看，周一至周四，央行每日均投放了7天期和14天期的逆回购资金，逆回购投放规模分别为 290亿、590亿、2260亿和1410亿；而周�央行仅进行了2020亿元的14天期逆回购操作。 6000 3000 0 -3000 图5本周公开市场到期和投放（亿元） CBS到期CBS投放国库现金定存到期 国库现金定存投放MLF到期MLF投放 逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期逆回购7D投放 9/189/199/209/219/22 10000 5000 0 -5000 -10000 图6公开市场全口径净投放（亿元） 7580 6810 5520 840 2840 1840 -350 -570 -2880 -6640 7/217/288/48/118/188/259/19/89/159/22 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周央行公布了9月的LPR报价，一年期LPR和�年期LPR报价均维持不变，分别为3.45%、4.2%。 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 图7政策利率（%） 7天逆回购1YLPR5YLPR1YMLF14天逆回购12 11 10 9 8 图8人民币存款准备金率（%） 1.5 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 7 存款准备金率:中小型存款类金融机构 存款准备金率:大型存款类金融机构 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 •本周R001震荡下行，周🖂R001录得1.79%，较上周�下行4.9bp；本周R007趋于上行，周🖂R007录得2.26%，较上周�上行23.1bp；从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行13.6bp和12.8bp。本周🖂R014、R021和R1M较上周�均上行，全周均值也都有回升。 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 图9R001和R007走势（%）图10各期限R利率周度环比变化（bp） R001 R007 本周环比上周环比 73.1 52.4 41.3 34.6 26.7 13.610.9 12.89.2 11.2 80 60 40 20 0 22/922/1123/123/323/523/723/9R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周DR001震荡下行，周🖂DR001录得1.69%，较上周�下行6.1bp；本周DR007趋于上行，周�DR007录得2.2%，较上周�上行28.8bp；从全周均值来看，本周DR001和DR007较上周分别上行12.4bp和9.8bp。本周🖂DR014、DR021和DR1M较上周�均上行，全周均值也均有回升。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 图11DR001和DR007走势（%）图12各期限DR利率周度环比变化（bp） DR001 DR007 本周环比上周环比 47.3 42.4 35.3 33.7 25.6 12.412.4 9.811.4 13.0 50 40 30 20 10 0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周隔夜SHIBOR趋于下行，周�隔夜SHIBOR录得1.73%，较上周�下行3.6bp，不过全周均值较上周上行12.1bp。本周🖂1W、2W、1M、3M和6M期SHIBOR较上周�均有走高，全周均值较上周也都有上行。 图13各期限SHIBOR利率（%）图14各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.740 隔夜 一周 3M(右） 2.530 2.3 2.120 1.910 1.7 1.5022/922/1123/123/323/523/723/9 本周环比上周环比 33.2 12.113.0 11.6 2.8 15.2 13.3 10.4 11.3 6.7 7.45.2 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂FR0071Y和FR0075Y较上周�分别上行2bp、2.4bp至2.03%、2.47%，全周均值较上周分别回升1.9bp、1.7bp。本周🖂3M、6M、9M、2Y、3Y和4Y期FR007较上周�均有上行。 图151Y和5YFR007走势（%）图16各期限FR007周度环比变化（bp） 3.2 3.0 2.8 2.6 1210.0 1Y 5Y 10 86.25.8 64.2 3.6 本周环比上周环比 2.4 2.2 2.0 1.8 43.1 2 0 -2 2.5 2.21.9 2.02.41.21.7 1.6 0.31.2 -0.6-1.0 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所 •本周余额宝7天年化收益率较上周微升0.8bp，6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别上行2.5bp、8.6bp，而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别下行8.4bp和5.3bp。 图17银行理财收益率（%）图18理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 22/922/1123/123/323/523/723/9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 3.4 3.5 本周环比上周环比8.6 2.5 0.8 -8.4 -5.3 -4.7 -12.8 -16.4 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所来源：同花顺，财通证券研究所 •上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值回升26bp至13.76%。分主体来看，民间直接借贷利率指数较前值上行83bp至14.57%、小额贷款公司利率指数较前值下行16bp至13.17%。9月以来，民间借贷综合利率整体较上月有所回升。 图19温州·中国民间融资利率指数（%）图20分主体融资利率指数环比变化（bp） 15全国地区性民间借贷综合利率指数 地区性民间直接借贷利率指数 14地区性小额贷款公司利率指数 13 12 23/523/623/723/823/9 100 80 60 40 20 0 -20 83.0 上周环比 本月环比 60.5 26.027.8 4.3 -16.0 民间借贷综合利率直接借贷利率小额借贷利率 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周1M、3M和6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行10.6bp、3.8bp和2.