中报点评：二季度业绩承压，关注储能业务

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 二季度业绩承压，关注储能业务 ——鹏辉能源(300438)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-08) 收盘价(元)33.15 一年内最高/最低(元)89.28/33.15 沪深300指数3,739.99 市净率(倍)3.65 流通市值(亿元)119.04 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)9.09 每股经营现金流(元)0.19 毛利率(%)18.84 净资产收益率_摊薄(%)5.99 资产负债率(%)70.57 总股本/流通股(万股)46,123.59/35,910.28B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 鹏辉能源沪深300 2% -7% -16% -252%022.09 -34% -44% -53% -62% 2023.01 2023.05 2023.09 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《鹏辉能源(300438)年报点评：业绩高增长，储能业务将持续发力》2023-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月11日 事件：近日，公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司二季度业绩承压。2023年上半年，公司实现营收43.75亿元，同比增长7.62%；营业利润2.99亿元，同比增长10.12%；净利润 2.51亿元，同比增长3.05%；扣非后净利润2.35亿元，同比下降5.43%；经营活动产生的现金流净额8680万元，同比增长171.92%；基本每股收益4.72元，加权平均净资产收益率5.79%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。其中，公司第二季度营收18.79亿元，环比下降24.69%；净利润6882万元，环比下降62.28%，二季度业绩承压。2023年上半年，公司非经常损益合计1591万元，其中政府补助1858万元；公司计提信用减值及资产减值8951万元，其中存货减值4504万元。公司主营业务为锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 储能行业出货持续高增长。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段。我国地方出台了储能相关政策，叠加各地峰谷电价差持续拉大，如广东、浙江江苏、山东等地峰谷价差较大，工商业储能预计将进一步发展，同时锂电池上游主要原材料价格总体承压且跌幅明显，储能项目经济性逐步优化。高工锂电统计显示：2022年，我国锂电池储能出货120GWh，同比增长170.8%；2023年上半年出货87GWh，同比增长67%，总体预计储能电池将成为锂电池领域增 长最快细分领域，行业出货仍将高增长。 公司锂电池业绩持续增长，预计2023年将持续受益于储能市场增长。目前，公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在90%以上，2015年营收7.84亿元，2022年增至84.74亿元，期间CAGR为40.51%，其中2022年同比增长62.09%，营收占比93.46%。2023年上半年，公司锂电池实现营收40.76亿元，同比增长8.19%，主要系储能业务持续高增长、消费电池稳定增长，但动力电池同比下滑。2023年上半年，公司储能业务在公司收入中的占比大幅提升至64%，较2022年提升10 个百分点。其中，公司在大型储能电池方面收入同比大幅增长；家储电池即使受去库存和需求阶段放缓影响，同比也实现增长。为加大海外储能市场开拓力度，公司在欧洲、北美和日本设立办事处；针对非洲储能市场，与虎头公司强强合作。公司持续加强产品开发， 推出了容量320Ah、314Ah的电力储能电芯，新推出72Ah的户用储能电芯；工商业储能系统方面，推出GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台等系列产品，并已将液冷系统技术用于工商用户侧10兆瓦时级储能项目。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系钠电池能量密度提升至150Wh/Kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系循环寿命手表6000周以上，成为全国首批钠离子电池测评通过单位。公司持续研发投入为储能业务拓展奠定了基础。 关注公司产能建设及市场拓展进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了九个现代化生产基地，截止2023年6月底：公司锂电池年化产能40.44亿Ah，产能利用率93.40%，在建年化产能37.33亿 Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能20GWh，其中一期5.5GW已建成投产、二期5GWh预计2023年下半年投产；在浙江衢州，公司将建设总规划41GWh储能电池项目，项目一期于2023年6月点火投产、二期于7月开工建设；在青岛城阳区，公司总规划36GWh储能电池项目，项目一期预计2023年底开工建设。基于储能行业发展前景，行业内储能投资项目较多且产能逐步释放，预计储能电池细分领域竞争也将进一步加剧，后续关注公司产能建设进展同时重点关注储能市场拓展进展。 公司盈利能力提升，预计2023年总体稳中有升。2023年上半年，公司销售毛利率18.84%，同比提升1.11个百分点；其中第二季度毛利率为17.36%，环比回落2.6个百分点。主营产品毛利率显示：锂电池2023年上半年毛利率为18.19%，同比提升1.55个百分点。结合原材料价格走势，公司在储能领域行业地位，总体预计2023年公司盈利能力稳中有升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.56元与2.35元，按9月8日33.15元收盘价计算，对应的PE分别为21.19倍与14.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及 预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,693 9,067 10,516 14,028 18,110 增长比率（%） 56.30 59.26 15.98 33.40 29.09 净利润（百万元） 182 628 722 1,085 1,437 增长比率（%） 242.90 244.45 14.83 50.36 32.49 每股收益(元) 0.40 1.36 1.56 2.35 3.12 市盈率(倍) 83.81 24.33 21.19 14.09 10.64 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司二次锂电池营收、增速及占比图4：我国储能锂电池出货及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，高工锂电 图5：公司单季度盈利能力图6：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,094 7,143 7,894 9,809 12,362 营业收入 5,693 9,067 10,516 14,028 18,110 现金 1,221 1,262 2,613 3,301 5,572 营业成本 4,770 7,372 8,589 11,427 14,752 应收票据及应收账款 1,743 2,655 2,603 3,087 2,950 营业税金及附加 25 29 34 46 60 其他应收款 44 30 97 45 155 营业费用 159 240 273 365 462 预付账款 239 87 86 124 154 管理费用 188 217 258 337 435 存货 1,604 2,608 2,071 2,645 2,846 研发费用 246 430 489 645 824 其他流动资产 242 501 425 607 684 财务费用 58 1 13 20 17 非流动资产 3,413 4,972 5,655 6,369 6,912 资产减值损失 -68 -89 -128 -73 -73 长期投资 99 123 162 193 228 其他收益 26 32 32 36 43 固定资产 2,127 3,178 3,775 4,432 4,883 公允价值变动收益 8 -12 0 0 0 无形资产 306 395 459 536 607 投资净收益 30 10 11 14 18 其他非流动资产 881 1,276 1,259 1,208 1,195 资产处置收益 -3 5 3 4 4 资产总计 8,507 12,115 13,548 16,178 19,274 营业利润 186 673 778 1,170 1,552 流动负债 4,448 6,531 7,140 8,579 10,122 营业外收入 3 22 15 15 15 短期借款 594 804 945 1,121 1,280 营业外支出 7 13 10 10 10 应付票据及应付账款 3,316 4,284 4,666 5,796 7,006 利润总额 183 682 783 1,175 1,557 其他流动负债 538 1,443 1,528 1,663 1,837 所得税 0 33 38 55 73 非流动负债 1,106 1,416 1,416 1,416 1,416 净利润 183 649 745 1,120 1,484 长期借款 138 632 632 632 632 少数股东损益 0 21 23 35 47 其他非流动负债 968 784 784 784 784 归属母公司净利润 182 628 722 1,085 1,437 负债合计 5,553 7,947 8,556 9,996 11,538 EBITDA 547 1,123 1,440 1,877 2,359 少数股东权益 191 212 235 271 317 EPS（元） 0.43 1.42 1.56 2.35 3.12 股本 433 461 461 461 461 资本公积 1,068 1,615 1,614 1,614 1,614 主要财务比率 留存收益 1,249 1,856 2,657 3,812 5,320 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,762 3,956 4,757 5,912 7,419成长能力 负债和股东权益 8,507 12,115 13,548 16,178 19,274 营业收入（%） 56.30 59.26 15.98 33.40 29.09 营业利润（%） 152.64 261.16 15.47 50.52 32.63 归属母公司净利润（%） 242.90 244.45 14.83 50.36 32.49 获利能力毛利率（%） 16.21 18.69 18.32 18.55 18.54 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.20 6.93 6.86 7.73 7.94 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.60 15.88 15.17 18.35 19.37 经营活动现金流 205 721 2,463 1,898 3,438 ROIC（%） 5.55 11.65 12